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　　中新網(wǎng)北京4月25日電 題：中堅力量將陸續就位 股指期貨大步向前

　　中新網(wǎng)記者 周銳

　　證監會(huì )23日發(fā)布《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》，這意味著(zhù)股指期貨市場(chǎng)最大的兩類(lèi)機構投資者券商和基金參與股指期貨將有規可循。

　　證監會(huì )相關(guān)負責人表示，將協(xié)調相關(guān)監管部門(mén)，推動(dòng)保險、社�；�金等其他機構投資者從事股指期貨交易。而QFII參與股指期貨的相關(guān)辦法也正在制訂之中。

　　業(yè)內人士表示，隨著(zhù)機構投資者逐一進(jìn)入，股指期貨市場(chǎng)中堅力量將陸續就位，股指期貨也將大步向前，逐漸走向成熟。

　　一、上市六日：期指非大跌“黑手” 談“投機”不必變色

　　4月16日上市后，股指期貨就迅速“進(jìn)入角色”，成交量超出預期。數據顯示，前6個(gè)交易日里,滬深300指數期貨的日均成交金額約1100億元,而同期的滬深300指數日均成交金額不過(guò)900億元。

　　然而受中央調控房地產(chǎn)市場(chǎng)以及高盛被調查等利空消息的影響，滬指在過(guò)去一周里跌去4.69%，創(chuàng )年內最大周跌幅。有市場(chǎng)人士猜測，股指期貨正是推動(dòng)股指下跌的幕后黑手。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經(jīng)理張曉東表示，相較現貨市場(chǎng)，股指期貨市場(chǎng)的規模相當小，要賣(mài)空股指期貨把現貨市場(chǎng)砸下來(lái)幾乎是不可能的。雖然不排除有人獲得內幕消息并提前做空期指獲利，但這種行為不足以對整個(gè)市場(chǎng)產(chǎn)生方向性影響，更何況其本身也具有極大風(fēng)險。

　　一周來(lái)，股指期貨市場(chǎng)有兩個(gè)明顯特征：波動(dòng)性較大和日內交易多。市場(chǎng)稍顯濃郁的投機氛圍讓不少人為之擔憂(yōu)。

　　張曉東認為，對中國證券市場(chǎng)影響最大的還是流動(dòng)性，市場(chǎng)是越活躍越好，而目前的投機氛圍能把市場(chǎng)搞得很活。

　　嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，股指期貨和股票根本區別是價(jià)格發(fā)現功能，這個(gè)市場(chǎng)一邊是由套期保值者組成，另一邊就是由投機者組成。機構投資者的進(jìn)入，將逐漸沖淡股指期貨市場(chǎng)的投機氛圍。但如果沒(méi)有投機者，套保也就無(wú)法實(shí)現。

　　二、市場(chǎng)趨勢：機構進(jìn)入有利穩定 “價(jià)格發(fā)現”將得到發(fā)揮

　　中金所數據顯示，在股指期貨開(kāi)市前的9000多名開(kāi)戶(hù)者中，超過(guò)90%的投資者為自然人，而法人投資者開(kāi)戶(hù)數還不到200名。在所有的開(kāi)戶(hù)里，有超過(guò)90%的戶(hù)頭是以前做商品期貨的投機客。

　　投資者結構被認為是導致期指上市初期投機氛圍濃厚，成交量遠比持倉量大的直接原因。多數市場(chǎng)人士認為，隨著(zhù)機構投資者進(jìn)入，股指期貨市場(chǎng)將逐漸走向穩定。

　　華夏基金管理有限公司副總經(jīng)理騰天鳴認為，機構投資者的參與將增加期貨市場(chǎng)的投資者類(lèi)型，市場(chǎng)也會(huì )更加活躍。其中，基金參與投資股指期貨，可采取多樣化的投資策略，運用各種量化模型，這有利于豐富期貨市場(chǎng)在不同環(huán)境下的投資操作，對市場(chǎng)穩定起到一定的積極作用，并在一定程度上降低成交易量和持倉量的比例。

　　國泰君安證券及衍生品投資部副總經(jīng)理彭艷表示，雖然成交量超預期，但在過(guò)去的一周里，從市場(chǎng)的流動(dòng)性和股指期貨的波動(dòng)上，還是可以明顯感覺(jué)到機構力量的缺乏。由于大的資金尚未進(jìn)入，因此不排除一些資金可以對股指期貨進(jìn)行一定的操控，從而讓投資者產(chǎn)生股指期貨助跌的感覺(jué)。隨著(zhù)機構進(jìn)入，操控市場(chǎng)的可能性將隨著(zhù)成本的大幅上升而變得微乎其微。

　　銀華基金管理有限公司總經(jīng)理王立新指出，機構投資者的進(jìn)入所帶來(lái)的期指市場(chǎng)投資者結構的徹底改變，還能使得期貨市場(chǎng)本身的價(jià)格發(fā)現功能得到發(fā)揮。從期指第一周上市情況來(lái)看，期貨對現貨沒(méi)有領(lǐng)先的效應，而在機構投資者進(jìn)入以后，期貨領(lǐng)先現貨的現象應該會(huì )出現。

　　三、《指引》解讀：綜合考慮嚴控風(fēng)險 特殊處理留足空間

　　證監會(huì )23日發(fā)布了《證券公司參與股指期貨交易指引》和《證券投資基金從事股指期貨交易指引》。這意味著(zhù)券商和基金將在有規可循的情況下逐漸進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)。業(yè)內人士稱(chēng)，這兩篇指引在嚴控風(fēng)險的同時(shí)，也留下了足夠的空間。

　　華夏基金管理有限公司副總經(jīng)理騰天鳴表示，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》所適用的基金是指面向一般投資者公開(kāi)募集的基金。大多數普通投資風(fēng)險承受能力是有限的，所以關(guān)于基金投資股指期貨的規定和限制，已經(jīng)綜合考慮了投資者風(fēng)險承受能力這一因素。

　　《證券投資基金從事股指期貨交易指引》要求嚴格限制投機；嚴格限制投資比例；基金持有的買(mǎi)入股指期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金凈資產(chǎn)凈值的10%，基金持有的賣(mài)出期貨合約價(jià)值不得超過(guò)基金持有的股票總市值20%；同時(shí)，應控制投資杠桿、限制日間回轉交易、并保持基金風(fēng)格穩定和流動(dòng)性。

　　長(cháng)盛基金管理有限公司總經(jīng)理陳禮華解釋說(shuō)，20%賣(mài)空頭寸等具體要求，體現了監管機構在倡導金融創(chuàng )新的同時(shí)，所采取的相應風(fēng)險控制的綜合管理。從一定程度上來(lái)說(shuō)是為了限制投資機構在市場(chǎng)上的投機力量，以免在市場(chǎng)出現波動(dòng)時(shí)，期貨市場(chǎng)的投資行為加劇市場(chǎng)的波動(dòng)，同時(shí)減少期貨的波動(dòng)對現貨市場(chǎng)的影響。

　　滕天鳴表示，對于特殊策略的基金品種，例如保本基金，《證券投資基金從事股指期貨交易指引》也進(jìn)行了充分的考慮，預留了產(chǎn)品創(chuàng )新空間。而面向高風(fēng)險承受能力的投資者發(fā)售的專(zhuān)戶(hù)理財產(chǎn)品等，則不受《指引》的限制。

　　和證券投資基金參與股指期貨一樣，《證券公司參與股指期貨交易指引》的第一要求同樣是套期保值。

　　中國建銀投資證券金融衍生部總經(jīng)理張曉東表示，雖然套利、投機是市場(chǎng)不可缺少的，但套期保值絕對應放在首位。他表示，股指期貨上市一周就允許機構進(jìn)入，穩定肯定是第一要求。而允許專(zhuān)戶(hù)理財進(jìn)行一些投機，以及對不同性質(zhì)資金采取不同的處理的要求，也給券商留下了不少發(fā)展空間。

　　四、券商：融券業(yè)務(wù)或將增加 業(yè)績(jì)改變難以量化

　　雖然券商、基金等機構投資者對股指期貨已經(jīng)盼望良久，但考慮到臺灣證券公司參與股指期貨的先例，監管方在股指期貨上市僅6個(gè)交易日就放行機構投資者的舉措還是讓不少券商略感意外。

　　中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，此前券商管理風(fēng)險的方式都比較單一，只能通過(guò)賣(mài)股票來(lái)實(shí)現。因此，所暴露出來(lái)的往往都是風(fēng)險，發(fā)展比較困難。如今證券公司完全可以利用股指期貨上的操作來(lái)對沖系統風(fēng)險。

　　申銀萬(wàn)國證券副總裁朱敏杰則認為，隨著(zhù)券商逐漸開(kāi)始參與股指期貨，融券規模將有望得到提升。

　　融資融券試點(diǎn)啟動(dòng)后，融券的規模一直遠小于融資。業(yè)內人士稱(chēng)，在融券業(yè)務(wù)中，作為信用提供者的證券公司會(huì )面臨市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)和投資者違約帶來(lái)的信用風(fēng)險。因此很多時(shí)候，券商并不愿意融券。

　　“在先期看跌的情況下買(mǎi)入，然后提供給投資者融券，這無(wú)疑是不現實(shí)的�！敝烀艚鼙硎�，券商進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)后，這一情況將有望得到改變。一方面，有股指期貨，證券公司可以做二手準備，這樣的話(huà)融券的儲備將非常充足；另一方面，券商可以為大量的融券儲備做一個(gè)套保，這對融券業(yè)務(wù)的開(kāi)展也是很有好處的。

　　盡管股指期貨對券商發(fā)展大有裨益，但參與股指期貨并不意味著(zhù)券商的業(yè)績(jì)就一定會(huì )大幅提升。葛小波表示，對于券商業(yè)績(jì)的變化很難有量化的結果，因為在整個(gè)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不可能全部做套期保值，要獲得一定的收益，必須暴露一定的風(fēng)險。股指期貨只是提供一個(gè)工具，很難說(shuō)一定能帶來(lái)業(yè)績(jì)的提升。

　　五、基金：期指重要性超成熟市場(chǎng) 倉位調整將更加快速

　　對于基金來(lái)說(shuō)，目前，股指期貨最積極的作用是風(fēng)險的對沖。交通銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理谷娜莎表示，這一點(diǎn)在股票基金上表現尤為明顯。由于資產(chǎn)持有量通過(guò)契約規定，即便碰到資本市場(chǎng)狂跌，其也必須繼續持有股票。通過(guò)股指期貨，股票基金將能有效抵御市場(chǎng)單邊下降所導致的風(fēng)險。

　　長(cháng)盛基金管理有限公司陳禮華則表示，中國資本市場(chǎng)的特殊情況，決定了其利用股指期貨的重要性遠超成熟市場(chǎng)。

　　陳禮華解釋說(shuō)，由于分紅率低，中國基金只能在股市的波動(dòng)中掙錢(qián)，而中國股市的波動(dòng)率往往又比較大。在這種情況下，中國的基金更需要對沖風(fēng)險的工具。此外，股指期貨也還能幫助基金更為快速有效的調整倉位。

　　不過(guò)上投摩根副總經(jīng)理侯明甫提醒投資者不要太過(guò)樂(lè )觀(guān)�！疤拱字v，我覺(jué)得大家對基金去使用股指期貨，把它當作好像是一把倚天劍還是屠龍刀在手上，就可以所向披靡，或者是對風(fēng)險的承擔能力就能夠提高，我覺(jué)得基本上不要這樣想�！痹�經(jīng)在臺灣市場(chǎng)親歷股指期貨推出全過(guò)程的侯明甫稱(chēng)，由于交易量不足、風(fēng)險把握能力尚待提高等原因，前期不能對股指期貨推出抱有太高的期待。

　　六、機構進(jìn)度：券商即刻啟動(dòng) 基金暫不著(zhù)急

　　兩個(gè)《指引》的發(fā)布為券商和證券投資基金參與股指期貨打開(kāi)了通路。目前，券商紛紛表示將立即行動(dòng)，而基金公司目前并不著(zhù)急。

　　中信證券董事總經(jīng)理葛小波表示，很多證券公司自2006年中金所成立起就成立了衍生品部，目前已經(jīng)積累了比較豐富的研究資源，做了比較多的準備。董事會(huì )決議、申請交易代碼等諸多事項將從周一開(kāi)始推進(jìn)。

　　葛小波表示，證券公司證券自營(yíng)業(yè)務(wù)將有可能率先參與股指期貨。因為證券公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和基金公司一樣，都面臨契約的問(wèn)題。

　　中國證監會(huì )有關(guān)部門(mén)負責人23日表示，為防范風(fēng)險，證監會(huì )建議老基金召開(kāi)持有人大會(huì )，對基金是否參與股指期貨交易，如何參與股指期貨問(wèn)題進(jìn)行表決。

　　嘉實(shí)基金管理有限公司總經(jīng)理趙學(xué)軍表示，當前所有基金公司都得面臨同一問(wèn)題，就是存量如何做？由于涉及到契約，投資者是否告知等問(wèn)題，存量基金的調整會(huì )比較困難，但從未來(lái)來(lái)說(shuō)，增量的部分更重要。

　　除了解決契約問(wèn)題，各基金公司正抓緊時(shí)間，為投資股指期貨做好準備。

　　長(cháng)盛基金管理有限公司總經(jīng)理陳禮華稱(chēng)，期貨的引入，會(huì )把一個(gè)平面化的市場(chǎng)變成立體化市場(chǎng)。保證金管理、交易頭寸控制、對沖的數量化的關(guān)系等問(wèn)題，都必須在公司管理上做好控制。

　　華夏基金副總經(jīng)理騰天鳴表示，通過(guò)前期的海外市場(chǎng)投資，華夏基金已經(jīng)積累了一定的衍生品投資經(jīng)驗，初步建立了從投資、研究、交易、風(fēng)險到后臺操作等各個(gè)層面的人員團隊。目前正在就股指期貨的投資管理流程、風(fēng)險控制體系等進(jìn)行完善，并與托管銀行進(jìn)行了深入溝通。

　　交通銀行資產(chǎn)托管部總經(jīng)理谷娜莎表示，已經(jīng)和不少基金就股指期貨問(wèn)題進(jìn)行探討，比如說(shuō)“什么樣的資產(chǎn)配股指期貨比較合適”。目前，基金大多數比較謹慎。雖然有基金從國外引入專(zhuān)家，但中國市場(chǎng)和全球市場(chǎng)畢竟有很大差異，因此他們正通過(guò)模擬的方式讓自己的基金經(jīng)理得到鍛煉。

　　谷娜莎指出，基金參與股指期貨對托管行來(lái)說(shuō)也很有挑戰。自己將和基金公司共同協(xié)商，明確他們參與股指期貨的細節，從而確保托管方能做好監督、核查、風(fēng)險控制。