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　　45家，這是截至發(fā)稿前A股今年上市并破發(fā)的股票數量，占所有今年IPO的三分之一。

　　其實(shí)回想今年年初，密集發(fā)行的大盤(pán)股就創(chuàng )造了2009年年中恢復IPO以來(lái)多項破發(fā)記錄，如中國西電(601179.SH)，上市首日以尾盤(pán)跳水破發(fā)收盤(pán)；中國一重(601106.SH)，首日以綠盤(pán)報開(kāi)，掙扎一天也未能翻紅。

　　時(shí)光荏苒，上周二首發(fā)的嘉欣絲綢(002404.SZ) 重蹈了上市首日破發(fā)的悲劇。命運稍好一些的是同日首發(fā)的愛(ài)仕達(002403.SZ) 與和而泰(002402.SZ)，前者至少能保證收在發(fā)行價(jià)上方，后者甚至還有兩位數的漲幅。但翌日，“脫離群眾”的和而泰連同另外兩個(gè)難兄難弟集體吃了一記跌停。

　　可見(jiàn)近期新股的破發(fā)下行空間前所未有，而賦予他們這段空間的是高企的發(fā)行價(jià)，在跳水界，就是3米板和10米臺的區別。這次，被認為站在10米臺上的始作俑者，是148元天價(jià)發(fā)行的海普瑞(002399.SZ)。

　　其上市首日為搶奪A股第一高價(jià)股寶座，不惜與機構重倉的國民技術(shù)(300077.SZ)一戰。就在它敗北后，中小板、創(chuàng )業(yè)板次新集體開(kāi)始了破發(fā)之旅。

　　“破發(fā)數量之多，時(shí)間周期之短，為近年少見(jiàn)。為這些高價(jià)股保薦的投行，面子怕是丟光了�！币晃簧虾Ｍ缎腥耸咳绱烁袊@，但他認為這對投行并不是一件壞事，“關(guān)注市場(chǎng)信號，調整定價(jià)區間比丟不丟臉更重要�！�

　　發(fā)行價(jià)出爐路徑

　　有10米的高臺，就有搭臺子的人。

　　事實(shí)上新股發(fā)行價(jià)取決于兩派：一邊是保薦機構和發(fā)行人，另一邊是詢(xún)價(jià)機構，連接他們的是一份絕密材料。

　　當發(fā)行人申請材料經(jīng)證監會(huì )審批后，保薦機構為了向詢(xún)價(jià)機構推介上市公司(按照證監會(huì )規定發(fā)行規模大于4億股的必須有50家詢(xún)價(jià)機構的有效報價(jià)才能確定發(fā)行價(jià)，少于4億股的必須要有20家)，需要準備另一份材料，這份材料和招股說(shuō)明書(shū)一起，成為定價(jià)的最大依據，其學(xué)名叫做《投資價(jià)值研究報告》。

　　根據證監會(huì )規定，可以看到這份絕密報告的詢(xún)價(jià)對象只有7類(lèi)：基金公司、證券公司、保險、信托、財務(wù)公司、QFII及其他證監會(huì )準許的機構�！巴ǔ；�金公司的定價(jià)最重要�！鄙鲜鐾缎腥耸扛嬖V記者，其次是券商自營(yíng)和保險。

　　而這份研究報告與招股說(shuō)明書(shū)最大的區別就是，投行自己提供了一個(gè)定價(jià)區間。按道理，這只是投行的一個(gè)建議，詢(xún)價(jià)機構可以自由估值報價(jià)。

　　初步詢(xún)價(jià)結束后，中小板與創(chuàng )業(yè)板的發(fā)行人與投行就可以確定最終定價(jià)，主板的則需要進(jìn)行第二輪的累計投標詢(xún)價(jià)。

　　表面上看，這樣的詢(xún)價(jià)機制公平合理，分工到位，但無(wú)奈實(shí)際操作中總是出現問(wèn)題。

　　“首先是詢(xún)價(jià)的規定，報價(jià)從高不從低，這對詢(xún)價(jià)機構來(lái)說(shuō)就是個(gè)技術(shù)活了�！鄙鲜鐾缎腥耸勘硎�。舉一個(gè)簡(jiǎn)單的例子，假如定價(jià)區間在9-10元間，報 11元的一定能中簽，報8元的肯定不能中，報9.5的或許能中，這個(gè)規定導致了詢(xún)價(jià)機構只能把價(jià)格向上報或者報在投行的定價(jià)區間內。

　　“確實(shí)是這樣。有時(shí)候我們自己估了一個(gè)價(jià)值區間，后來(lái)發(fā)現低于投行的定價(jià)區間，就調整了估值，讓其剛好落在區間內�！币晃粎⒓舆^(guò)詢(xún)價(jià)的券商人士表示。

　　他說(shuō)：“其實(shí)詢(xún)價(jià)機構報價(jià)的模型一直都是PE法，在這個(gè)方法下面需要測算的數據就兩個(gè)EPS(每股收益)和PE(市盈率)，兩者的乘積就是發(fā)行價(jià)。 EPS是按照擬上市公司財務(wù)數據估算得出；PE就是對同行業(yè)的平均市盈率作為依據，定一個(gè)合理的區間�！�

　　于是，宣揚公平的定價(jià)制度最終演變成一方綁架另一方。據理財周報統計，在2010年實(shí)現上市的130只股票中，有53只股票都在風(fēng)險提示公告中披露，最終發(fā)行價(jià)高于投行所給的定價(jià)區間上限；其余發(fā)行價(jià)都在投行給予的區間內；無(wú)一家提示發(fā)行價(jià)在下限以下。

　　折射行業(yè)潛規則

　　“這些都是普遍現象了�！币晃皇煜ぴ�(xún)價(jià)報告的券商分析師表示，“自己所在證券公司難道就沒(méi)有項目嗎？估那么低以后自己公司的項目怎么推介？因此編寫(xiě)詢(xún)價(jià)報告的時(shí)候，PE的給定一般都是行業(yè)平均值再往偏高的地方預測。而海普瑞是個(gè)例外，券商詢(xún)價(jià)報告上的估值普遍比發(fā)行價(jià)低，我們都認為它是中小板的中石油(601857.SH)�！�

　　出現這個(gè)現象是因為在券商中，編寫(xiě)詢(xún)價(jià)報告和最終報價(jià)的不是一個(gè)部門(mén)，直接參與報價(jià)申購的一般是券商自營(yíng)部門(mén)，而海普瑞也是53個(gè)披露發(fā)行價(jià)超投行定價(jià)區間的上市公司之一。

　　盡管網(wǎng)下申購的籌碼在三個(gè)月后才能解禁，但大部分機構為了搶籌碼，都希望自己能中簽�！按_定發(fā)行價(jià)里面還有個(gè)正態(tài)分布的因素�！鄙鲜鐾缎腥耸空f(shuō)，也就是多個(gè)詢(xún)價(jià)對象的報價(jià)，以數量最多的價(jià)位為最終價(jià)格。

　　于是各機構們開(kāi)始互相揣摩各自的報價(jià)，寧愿報一個(gè)高一點(diǎn)的價(jià)格博中簽率，也不愿報個(gè)垃圾價(jià)浪費申購次數(深滬市規定有所不同)。

　　高定價(jià)區間也容易發(fā)生在大投行所承擔的項目中，上述分析師說(shuō)：“包銷(xiāo)制下，也只有大投行敢高價(jià)發(fā)行了，不然高價(jià)承銷(xiāo)不出去，自己也沒(méi)錢(qián)買(mǎi)下來(lái)�！�

　　只不過(guò)上述潛規則遇上熊市就是悲劇一場(chǎng)——新股破發(fā)之時(shí)，就是機構們被套之日�！笆袌�(chǎng)好的時(shí)候高價(jià)發(fā)行也許股價(jià)還能沖一沖，但只要熊出沒(méi)，不管你是大盤(pán)股還是中小板的股票，該破就破�！鄙鲜鐾缎腥耸空f(shuō)，在他看來(lái)，破發(fā)和創(chuàng )新高一樣，都是各方利益驅動(dòng)的結果。

　　發(fā)行人小動(dòng)作導致機構誤判

　　“制度的確有漏洞�！眳⑴c過(guò)詢(xún)價(jià)的人士說(shuō)，除了投行和詢(xún)價(jià)機構，發(fā)行人自身的動(dòng)作有時(shí)候也讓詢(xún)價(jià)機構如臨深淵，他的體會(huì )來(lái)自于創(chuàng )業(yè)板二十八星宿的神州泰岳(300002.SZ)。

　　神州泰岳是一個(gè)蹊蹺的上市公司。去年10月29日，該公司發(fā)布了一則公告稱(chēng)，三日前(2009年10月26日)公示的上市公告書(shū)中數據有誤，2009年三季度EPS從2.40變?yōu)?.14。

　　整個(gè)過(guò)程讓機構狐疑頓起——定價(jià)依據之一的EPS與機構預測普遍的數值前后相差巨大。公司的說(shuō)辭“員工疏忽所致”也未能平息上述券商人士心中的疑云：“上市公告書(shū)中的最新財務(wù)數據沒(méi)有經(jīng)過(guò)審計就發(fā)布了，這樣的行為嚴重影響了我們對基本面的判斷，雖然已經(jīng)過(guò)了定價(jià)期，但不利于機構日后編寫(xiě)詢(xún)價(jià)總結。試想一個(gè)公司三季度經(jīng)營(yíng)情況怎么可能與中報相差這么大？難道我們當初的詢(xún)價(jià)預測都是錯的？”

　　機構是按照2009年中報(定價(jià)時(shí)三季度數據并沒(méi)有出來(lái))以及該公司前三年年報EPS數據進(jìn)行詢(xún)價(jià)的，預測其2009年EPS合理區間在2元左右。結果其原先公布的數據顯示三季度EPS就達到2.4，如此一來(lái)該股2009年EPS豈非全部被機構低估？而實(shí)際上該股由于高價(jià)發(fā)行，已經(jīng)超募了12億元。