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　　自從4月16日上市以來(lái)，股指期貨已經(jīng)走過(guò)了一個(gè)月的歷程。從各方面的資料了解到，市場(chǎng)首月運行零爆倉率，甚至很少有需要追加保證金的情況。股指期貨整體運行平穩，實(shí)現“高標準、穩起步”的預定目標�；仡欉@一個(gè)月市場(chǎng)主要呈現出流動(dòng)性好、期現走勢基本吻合、短線(xiàn)投機主導和日內交易機會(huì )多等特點(diǎn)。

　　成交活躍，流動(dòng)性佳

　　據中金所公布數據統計，截至14日，滬深300股指期貨合約在20個(gè)交易日內累計成交344萬(wàn)余手，除首日成交5.8萬(wàn)手左右，其余交易日均超過(guò)10萬(wàn)手，日均成交量達到17.2萬(wàn)手，5月12日成交量更是達到31.5萬(wàn)手的天量。

　　除了成交量顯著(zhù)放大以外，各大期貨公司股指期貨的同步開(kāi)戶(hù)工作也如火如荼，最新的全國期指開(kāi)戶(hù)數已達2.2萬(wàn)左右，整體呈現激增態(tài)勢，表明投資者參與期指的熱情高漲。根據已開(kāi)戶(hù)的交易情況，投資者的參與度也較高，日均交易戶(hù)數約占五成以上，主力合約日均每戶(hù)成交量基本維持在8手以上。從規模和市場(chǎng)活躍性看，我國股指期貨市場(chǎng)發(fā)展迅速，幾乎用一個(gè)月時(shí)間走過(guò)了其他海外市場(chǎng)幾個(gè)月甚至半年的時(shí)間。

　　期股聯(lián)動(dòng)顯現

　　自4月19日、5月6日、5月11日的暴跌，到近幾日的反彈后振蕩，乃至盤(pán)中的走勢，我們不難發(fā)現，期貨與現貨存在較強的聯(lián)動(dòng)性，其走勢基本上吻合。以4月16日收盤(pán)價(jià)格計算，本輪下跌滬深300指數下挫了14.5%，而期指主力合約跌幅達到16.2%，股指期貨的走勢基本是跟著(zhù)現貨走，沒(méi)有出現獨立行情。

　　然而，在我們看來(lái)，股指期貨并不是A股市場(chǎng)下跌的原因，期指上市后A股大跌實(shí)屬巧合。首先，空前嚴厲的房貸新政、通脹壓力引發(fā)對加息“靴子”落地的擔憂(yōu)，以及歐債危機導致外圍市場(chǎng)疲弱，才是這一輪下跌的主導因素。其次，從資金量來(lái)看，雖然市場(chǎng)每日成交金額超千億，但截至上周末，結算后持倉占用資金約35億，對于A(yíng)股市場(chǎng)近15萬(wàn)億的流通市值影響頗微。準確地說(shuō)，股指期貨更像是滬深300現貨的影子市場(chǎng)。期指合約跟隨現貨指數下跌，更多的反映了市場(chǎng)上看空的情緒和預期。上周中盤(pán)間一度跌過(guò)現貨，則把這種表現渲染到極致。

　　短線(xiàn)交易性機會(huì )

　　伴隨著(zhù)大盤(pán)一路單邊下跌，期指的成交量、持倉量呈現放大的態(tài)勢，充足的流動(dòng)性為投機交易提供了足夠的空間。僅以5月份為例，10個(gè)交易日中，日內波動(dòng)幅度超過(guò)50個(gè)點(diǎn)就有8個(gè)。期指上下震蕩的“霹靂走勢”，對于有經(jīng)驗的期貨交易者來(lái)說(shuō)，短線(xiàn)交易性機會(huì )俯拾皆是。如果用布林線(xiàn)技術(shù)指標來(lái)分析，當價(jià)格接近布林線(xiàn)的上軌、下軌或中軌線(xiàn)附近時(shí)都可能會(huì )出現交易性機會(huì )。

　　我們也可以從持倉量與成交量背離來(lái)判斷當前市場(chǎng)的特點(diǎn)，持倉量在國外稱(chēng)為“Open Interest”，其實(shí)叫“持倉興趣”更準確些，它反映了大資金的動(dòng)向，體現市場(chǎng)參與者對一個(gè)品種的興趣。海外成熟市場(chǎng)的股指期貨持倉量與成交量比例基本持平或者不到1:1，而滬深300主力合約的這個(gè)比值卻不到1:20。此外一個(gè)現象是，5月份幾乎每天都是上午持倉量明顯上升，但到下午2點(diǎn)30左右持倉量就顯著(zhù)下降。說(shuō)明期指交易者大部分對于持倉過(guò)夜興趣并不大，以日內短線(xiàn)操作為主。另?yè)�統計，5月合約當日基差和滬深300指數的振幅的相關(guān)系數將近0.75。當基差擴大或縮小到一定程度，短期交易性機會(huì )將顯現。

　　縱觀(guān)股指期貨上市后，整月行情一路下挫和日內大幅震蕩，讓堅守做多的投資者“頭破血流”，公募基金尤其是股票型基金成為的“重災區”，買(mǎi)入持有思維模式正受到強力沖擊。在日內波動(dòng)較大的市場(chǎng)中，低吸高拋的超短線(xiàn)技術(shù)將大行其道，成為戰勝市場(chǎng)的法寶。 上海中大經(jīng)濟研究院 宣偉瑜