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　　2010年5月17日，證監會(huì )創(chuàng )業(yè)板發(fā)審會(huì )2010年第27次會(huì )議。上海天璣科技股份有限公司首發(fā)被否。

　　很多人不知道，這是創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，上海被斃掉的第6個(gè)項目，而整個(gè)上海上報項目累計13個(gè)。也就是說(shuō)，上海創(chuàng )業(yè)板項目的被否率，接近50%。

　　當理財周報將這一比率告知圈內人士時(shí)，很多人都驚呼，“哎呀，怎么會(huì )這么高��？”投行人士開(kāi)始思考：為什么上海的項目總是被斃掉？

　　天璣樣本：

　　一個(gè)上海項目是如何被否掉的

　　在上海天璣科技被否之后，投行業(yè)內對此討論頗多。

　　上海天璣科技的問(wèn)題在哪里？

　　“這個(gè)逃不過(guò)的就是首先是稅收問(wèn)題�！币晃豢偛课挥诒本┑膰�有券商投行人士王匯(化名)說(shuō)，“核定征收交稅，上市前突擊補稅，證監會(huì )一直很警惕這個(gè)�！�

　　天璣科技成立于2001年，2003年以來(lái)，一直按照核定征收方式征收企業(yè)所得稅，一直到2008年，天璣才向上海市青浦區國家稅務(wù)總局提出書(shū)面申請，將公司所得稅的征收方式變更為查賬征收。這意味著(zhù)2007年度公司利潤總額2611.97萬(wàn)，經(jīng)查賬征收方式自行調整后，適用稅率為33%，應納稅所得額為873.22萬(wàn)元。

　　“核定征收一般用于財務(wù)很不規范、規模很小的公司，而如果使用查賬征收，很可能所得稅會(huì )增加，甚至用前者征收只有幾萬(wàn)塊，用后者征收會(huì )有幾十上百萬(wàn)，這里面就有個(gè)偷稅漏稅的可能�！币患胰�商財務(wù)分析人士說(shuō)。

　　“天璣科技竟然用了5年之久，這就形成了一個(gè)悖論：要么你的財務(wù)數據是可信的，那么達到如此的規模就不應該使用核定征收了，要么你的財務(wù)就不規范�！蓖鯀R說(shuō)。

　　二者僅是天璣潛在問(wèn)題之一。

　　“最直觀(guān)的感受是，成長(cháng)性不好，39%的復合增長(cháng)率一點(diǎn)都不算高；3000萬(wàn)的凈利潤，在現在證監會(huì )的標準中，也就剛好過(guò)線(xiàn)�！�(見(jiàn)理財周報5月17日報道《投行風(fēng)傳IPO門(mén)檻飆升：創(chuàng )業(yè)板三千萬(wàn)，中小板五千萬(wàn)》)

　　“IT第三方服務(wù)這個(gè)行業(yè)也不好，競爭激烈，天璣和IBM、HP這些廠(chǎng)商競爭，也沒(méi)有看出明顯優(yōu)勢，而且天璣核心的一些高管很多都來(lái)自于HP等公司，怎么去建立業(yè)務(wù)的防火墻和安全性？”

　　此外，安信證券內部人士也透露，證監會(huì )否決該項目似與其行業(yè)數據也有關(guān)系，為其提供咨詢(xún)服務(wù)的中介機構正是目前處于爭議漩渦的賽迪顧問(wèn)。

　　上海公司在創(chuàng )業(yè)板上的悲劇人生

　　如果你認為天璣科技是個(gè)案，那么被否決的其他項目仿佛在訴說(shuō)一些無(wú)可逃避的根本性邏輯。

　　創(chuàng )業(yè)板開(kāi)板以來(lái)，上海地區先后被斃掉的項目，除了天璣科技還包括：同濟同捷科技、奇想青晨化工、麥杰科技、開(kāi)能環(huán)保設備、金仕達衛寧軟件。

　　理財周報通過(guò)與北京、上海投行人士深入交流，對這些項目被否的最可能原因做了充分解析，總結如下：

　　同濟同捷：將本該費用化處理的項目研究費用約1100萬(wàn)元予以資本化，勉強撐出2008年的利潤增長(cháng)，財務(wù)粉飾太過(guò)明顯。

　　奇想青晨：2006年納稅使用核定征收方式，不符合核定征收企業(yè)所得稅相關(guān)規定且一直未予糾正。募投項目單一。

　　麥杰科技：有納稅瑕疵，2009年補繳2008年度增值稅的行為仍存在著(zhù)因對稅法的理解不同，而在將來(lái)被主管稅務(wù)部門(mén)追加處罰的風(fēng)險。

　　開(kāi)能環(huán)保：投行業(yè)的共識是，它可能是單純從“業(yè)務(wù)與技術(shù)”角度，而不考慮其他方面，而遭否決的第一單，因為發(fā)審委對其數據抱以十足的懷疑。細分市場(chǎng)龍頭疑似杜撰，銷(xiāo)售價(jià)格連續下降，毛利卻逆勢飆升到50%，殊為難解。

　　金仕達：金仕達的問(wèn)題則最為復雜。有投行人士質(zhì)疑其財務(wù)欺詐。該公司上市前注銷(xiāo)同業(yè)競爭公司，將其業(yè)務(wù)移交至公司，然后構成“偽成長(cháng)”。實(shí)際已構成同一控制下的企業(yè)合并，IPO報告期內報表理應將三家報表合并，不考慮內部抵銷(xiāo)，該公司(集團)2007、2008、2009年度實(shí)際收入為8274萬(wàn)元、13905萬(wàn)元、11340萬(wàn)元，收入反而在下滑。

　　“這些項目被否，也許有這個(gè)可能，就是他們沒(méi)有找對投行。比如說(shuō)沒(méi)有去找國信和平安�！币患夷戏酵缎腥耸空f(shuō)。

　　“我研究了這些項目，發(fā)現上海地區的中小公司最嚴重的兩大問(wèn)題，一個(gè)是上海企業(yè)的賬務(wù)處理問(wèn)題(財務(wù)粉飾、造假、偷逃稅等)；另外一個(gè)是，上海的項目大量集中在信息技術(shù)和服務(wù)領(lǐng)域，而這一塊證監會(huì )越來(lái)越不看好，把關(guān)越來(lái)越嚴格�！鄙鲜霰本㊣PO圈資深人士說(shuō)。

　　“在股權結構和內控上，也常常出現一些問(wèn)題。比如說(shuō)同濟同捷股權結構較為分散，其中，只有3名股東持股超過(guò)10%，保薦人只好認定無(wú)實(shí)際控制人�！绷硗�，天璣科技的股權運作備受質(zhì)疑，也都凸顯了這一問(wèn)題。

　　“上海確實(shí)沒(méi)什么好公司，規模很小，成長(cháng)性不佳�！蓖鯀R指出上海中小企業(yè)的“第四宗罪”�！斑@個(gè)原因會(huì )導致很多公司在財務(wù)上鋌而走險，募集項目投向偏差很大�！绷硪粋�(gè)典型是，網(wǎng)宿科技(300017.SZ)剛上市業(yè)績(jì)就突變，而遭市場(chǎng)“包裝上市”非難。

　　“四宗罪”背后凸顯的是上海創(chuàng )新性中小企業(yè)的集體病灶：弱小、依附性強而創(chuàng )新能力差。

　　為什么上海出不了好公司？

　　到底為什么上海出不了馬云？上海市委書(shū)記俞正聲曾問(wèn)。

　　長(cháng)江商學(xué)院教授肖知興認為，這主要肇瑞于強勢的政府“對國有部門(mén)和外資部門(mén)的長(cháng)期傾向性政策的結果自然是壓制了民營(yíng)企業(yè)的成長(cháng)空間”。

　　而上海近年扶持民營(yíng)經(jīng)濟，也大多出于對排解就業(yè)壓力的考慮，所以上海民營(yíng)經(jīng)濟要么就畸大，要么就太小。

　　而一些相對優(yōu)秀的中小公司，上述財務(wù)專(zhuān)家和一位上海籍背景的投行人士指出了另外一個(gè)現象——“非本地化”，即絕大多數項目都是外地精英來(lái)上海創(chuàng )業(yè)，本地人公司很少(開(kāi)能環(huán)保為上海本地人創(chuàng )建，但因為數據太離譜而被否)�！拔腋杏X(jué)上海人適合做職業(yè)經(jīng)理人，但是不樂(lè )于創(chuàng )業(yè)�！鄙虾＜�投行人士說(shuō)。(投行實(shí)驗室研究員 單于)