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　　據《新京報》報道，近日發(fā)布的“第二輪中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)框架下經(jīng)濟對話(huà)聯(lián)合成果情況說(shuō)明”中指出，中國將允許在中國境內依法設立的合格外商投資公司依照相關(guān)法律法規開(kāi)展期指業(yè)務(wù)。中國將在審慎監管的基礎上，允許QFII投資股指期貨產(chǎn)品。

　　消息傳出后，投資者紛紛預期已經(jīng)在技術(shù)上入熊的A股市場(chǎng)環(huán)境下，放行QFII進(jìn)入股指期貨無(wú)異于“引狼入室”。目前整體市場(chǎng)價(jià)位如此之低，QFII至少也是撿了個(gè)地板價(jià)。尤其是放行QFII入市實(shí)質(zhì)上是進(jìn)一步打通了A股和境外市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和減少了跨境套利的阻礙，這難免會(huì )成為QFII做空A股的通道。

　　對于QFII而言，只要拿到份額，做空A股不是難事。目前A股中的權重股大多是A+H發(fā)行，并且A股和H股的聯(lián)動(dòng)性愈加明顯。而且QFII通常在香港持有大量的權重股頭寸，它們可以通過(guò)在H股市場(chǎng)不斷沽出權重股壓制股價(jià)來(lái)間接打壓A股大盤(pán)，然后利用A股的股指期貨進(jìn)行套利，同時(shí)再借助香港市場(chǎng)本身的套期保值工具對沖賣(mài)出H股的損失。

　　如此一來(lái)，只要A股的股指期貨大量放開(kāi)，藉此套利一大筆幾乎不存在技術(shù)困難。而且A股在經(jīng)歷本輪大跌之后，多數權重股相對其H股已經(jīng)出現貼水，這使得境外資本更有動(dòng)力跨境套利。并且境外資本已經(jīng)擁有做空A股的經(jīng)驗，比如新加坡交易所富時(shí)A50指數就曾經(jīng)一度挑撥A股的神經(jīng)。

　　海外資金在新加坡市場(chǎng)賣(mài)空新華富時(shí)A50指數，之前通過(guò)QFII等各種渠道進(jìn)入內地，搶得了大量權重股籌碼如中石油、中石化和大盤(pán)銀行股。當這些股票價(jià)格漲到一定高度時(shí)，這些資本紛紛賣(mài)出打壓權重股股價(jià)。兩者的同時(shí)運作就可以實(shí)現無(wú)風(fēng)險套利。雖然目前缺乏明確的數據統計究竟有多少資本在境外做空A股，但是在新加坡、法國、德國市場(chǎng)上的確一直存在A(yíng)股的股指產(chǎn)品。

　　因此當下批準QFII入市股指期貨的關(guān)鍵在于通過(guò)政策直接“限行”，限制QFII的資金流量只能滿(mǎn)足套期保值而沒(méi)有更多投機的頭寸空間。目前公募基金和券商參與股指期貨的投資上限已經(jīng)明確，那么QFII的投資比例限制應當比公募基金更加嚴格，至少不能比公募基金更寬松。

　　截至今年3月底，外管局已累計向88家QFII發(fā)放總計170.7億美元投資額度。按照目前5倍的杠桿率，投入股指期貨的最大限度將達到34億美元左右，折合人民幣約232億元。假設QFII所有額度全部投入股指期貨，大約會(huì )產(chǎn)生約10萬(wàn)手期指合約。

　　如果證監會(huì )和外管局能夠對股指期貨占總額度的比例進(jìn)行控制，比如參考公募基金的20%上限，那么QFII參與股指期貨的理論最大值也只有2萬(wàn)手合約，分散到每日的交易最多也就幾千手。而5月26日股指期貨的總持倉達1.9萬(wàn)手，成交34萬(wàn)手，幾千手的影響力顯得微不足道，而且這些份額在滿(mǎn)足套期保值需求外，也不會(huì )再有更多的余量用于投機了。

　　從近日宣布QFII參與股指期貨交易到監管部門(mén)正式出臺相關(guān)細則還有相當長(cháng)的一段時(shí)間。此外，解決QFII境內外資金的劃撥、清算及保證金存管、中金所開(kāi)戶(hù)并申請套期保值額度等問(wèn)題亦是一個(gè)漫長(cháng)的協(xié)調過(guò)程。以此計算，至少需要數月時(shí)間，那時(shí)大盤(pán)的走勢如果比較理想，那么開(kāi)放QFII進(jìn)入股指期貨就不會(huì )被QFII抄底，即使是市場(chǎng)狀況仍不理想，非常嚴格的入市比例也不至于讓它們占太大的便宜。 (羅瀟 金融分析師)