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　　● 徹底廢除券商直投+保薦同一個(gè)項目有些因噎廢食，但部分券商未嚴格遵守隔離墻制度，的確需要監管部門(mén)好好規范

　　● 在國外成熟市場(chǎng)也存在券商直投的情況，擁有直投項目對券商投行業(yè)務(wù)也更有推動(dòng)力，但不可為逐利而降低企業(yè)上市標準，甚至強行上市，抬高發(fā)行價(jià)

　　日前，有媒體報道稱(chēng)，近期證監會(huì )正在討論如何規范券商“直投+保薦”齊入企業(yè)IPO的模式。報道稱(chēng)，有證監會(huì )發(fā)審會(huì )委員表示，討論傾向于進(jìn)一步出臺保薦承銷(xiāo)回避直投的相應監管措施，以進(jìn)行限制�！秶�際金融報》記者昨日在采訪(fǎng)中了解到，多數券商認為這種“魚(yú)和熊掌兼得”的盈利模式，實(shí)際上考驗的是券商的隔離墻制度是否到位，如果管理層要采取限制措施，也應當主要在券商內控機制上加以規范。

　　券商投行部門(mén)為一家公司上市做承銷(xiāo)保薦，同時(shí)其直投子公司在此前已獲得對該公司投資的機會(huì )，從而在該公司成功上市后，券商不僅賺取承銷(xiāo)保薦費，還可以賺取投資收益，可謂雙豐收。這種現象在券商中已經(jīng)是普遍現象，直投業(yè)務(wù)比較活躍的中信證券、海通證券、國信證券等都成為“直投+保薦”模式的受益者。因此，有人質(zhì)疑，券商作為中介的保薦機構，與上市公司有了過(guò)度的利益綁定，可能難以發(fā)揮第三方的把關(guān)獨立性，甚至有可能為了獲得更大的利益而掩蓋問(wèn)題、虛假陳述等。

　　對此，西南證券分析師王大力向記者指出，“這主要是券商內控方面的問(wèn)題�！蓖醮罅φJ為，在金融機構業(yè)務(wù)多元化的時(shí)代，很難說(shuō)哪家金融機構有絕對的業(yè)務(wù)獨立性，但如果券商內部都有一套較好的內控機制，部門(mén)之間建立了比較堅固的防火墻，那么也不存在投行部門(mén)為了使直投部門(mén)有更好的收益，而在承銷(xiāo)過(guò)程中故意抬高發(fā)行價(jià)的情況了。

　　同時(shí)，王大力也指出：“券商承銷(xiāo)一個(gè)項目，所獲取的費用也是根據其發(fā)行規模按比例提取的，因此本身就存在希望承銷(xiāo)項目定價(jià)盡可能高些的動(dòng)力，而不會(huì )視直投部門(mén)的收益來(lái)定�！�

　　然而，不可否認的是，券商直投部門(mén)會(huì )在第一時(shí)間獲取到“準上市項目”的情報，由此獲得可觀(guān)收益。按照證監會(huì )規定，公司上市前至少要經(jīng)過(guò)一年的上市輔導期，而不少券商直投的時(shí)間也差不多在項目上市前一年之內，由此可以推算，券商直投公司對幾家擬上市公司的投資機會(huì )多來(lái)自其上市輔導業(yè)務(wù)。

　　清科研究中心分析師指出，以中信證券旗下直投子公司金石投資對創(chuàng )業(yè)板上市公司機器人的投資來(lái)看，在進(jìn)入不到一年半的時(shí)間，其賬面價(jià)值已經(jīng)從最初的2560萬(wàn)元增長(cháng)到1.27億元，增長(cháng)了近4倍。而國信證券旗下直投子公司國信弘盛所持金龍機電一半的股份在社�；�金轉持后，其投資回報倍數達2.61倍，對鋼研高納和陽(yáng)普醫療直投獲得的回報也高達5.82倍和5.64倍，而國信弘盛投資上述項目的時(shí)間均在1年之內。

　　一位券商人士向記者指出，“徹底廢除券商直投+保薦同一個(gè)項目有些因噎廢食，但部分券商未嚴格遵守隔離墻制度，的確需要監管部門(mén)好好規范�！笔聦�(shí)上，證監會(huì )已經(jīng)對此表示重視，尤其是作為券商直投項目退出的主要渠道，創(chuàng )業(yè)板的發(fā)行過(guò)程中頻頻暴露出保薦機構內核方面把關(guān)不嚴，一些報送企業(yè)明顯不符合發(fā)行條件。監管部門(mén)還稱(chēng)，保薦人所做的企業(yè)估值報告也不夠嚴謹，公司內部未嚴格遵守“隔離墻”，過(guò)多受項目、發(fā)行人干預，估值報告缺乏合理性。

　　業(yè)內人士稱(chēng)，在國外成熟市場(chǎng)也存在券商直投的情況，擁有直投項目對券商投行業(yè)務(wù)也更有推動(dòng)力，但不可以為了逐利而降低企業(yè)上市標準，甚至強行上市，抬高發(fā)行價(jià)，這對于券商本身形象和品牌樹(shù)立都會(huì )帶來(lái)不利影響。(趙怡雯)