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　　自從次貸危機突然爆發(fā)以來(lái)，全球各大央行分別采取了大幅降息的舉措。目前，一年多時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，全球各地經(jīng)濟復蘇“綠芽”頻頻出現。盡管全球經(jīng)濟未來(lái)的復蘇之路可能依舊荊棘密布，但不少經(jīng)濟學(xué)家表示，全球經(jīng)濟最?lèi)毫拥臅r(shí)期已經(jīng)過(guò)去。在最近幾次會(huì )議上，除了俄羅斯央行仍在減息之外，不少央行都采取了“按兵不動(dòng)”的態(tài)勢，維持利率不變。日前，接受本報記者專(zhuān)訪(fǎng)的瑞士信貸亞洲區首席經(jīng)濟學(xué)家陶冬和蘇格蘭皇家銀行中國區首席經(jīng)濟學(xué)家貝哲民均認為，當前全球利率已經(jīng)見(jiàn)底，未來(lái)貨幣政策的第一個(gè)拐點(diǎn)將不是利率，而是流動(dòng)性的退出。全球利率的拐點(diǎn)將在明年出現。此外，出于刺激經(jīng)濟復蘇的目的，全球利率將在相當一段時(shí)間內保持在目前的低水平。

　　各國在利率手段上使了全力

　　記者：面對次貸危機，全球各大央行不約而同地采取了大幅降息的舉措，有的甚至將利率降至歷史最低點(diǎn)，您如何評價(jià)這種行為？

　　陶冬：面對百年一遇的金融危機，各國央行采取了極其罕見(jiàn)的寬松貨幣政策，這在避免金融體系走向崩潰邊緣起到了一定的效果。但這個(gè)效果基本上不是通過(guò)減息而是通過(guò)量化寬松政策來(lái)達成的。在金融危機期間，各國央行的確是大量地減息，但雷曼兄弟倒閉之后，整個(gè)金融體系、金融機構之間彼此不信任，出現了信貸市場(chǎng)的資金斷流。換言之，盡管央行利率處于歷史低位，但商業(yè)利率并沒(méi)有大幅度下降，反而是大幅度上升。信貸市場(chǎng)的拆借數量降到歷史低點(diǎn)。針對這種情況，在政策利率沒(méi)有辦法拉動(dòng)商業(yè)利率的情況下，許多央行采取了量化寬松政策，就是將央行的流動(dòng)性直接注入到商業(yè)、證券市場(chǎng)中去，這緩解了商業(yè)利率大幅飆升的危機，逐步通過(guò)資本市場(chǎng)使得部分企業(yè)的資金流動(dòng)性得到了恢復。

　　貝哲民：低利率降低了貸款成本，應能鼓勵企業(yè)進(jìn)行投資并刺激消費。但在當前金融危機的背景下，銀行在任何價(jià)格點(diǎn)上都不愿意放貸。對大企業(yè)而言該狀況略好，但中小企業(yè)貸款難問(wèn)題仍很?chē)乐�。這在包括中國在內的全球各個(gè)市場(chǎng)都很突出。

　　記者：在最近幾次議息會(huì )議上，美聯(lián)儲、歐洲央行、英國央行、日本央行等都選擇維持利率不變，您認為全球各大央行的利率是否還存在進(jìn)一步下調的空間和可能？

　　貝哲民：我預期不會(huì )再有降息。對各國央行而言，量化寬松的貨幣政策比調整利率更重要，在決定降息或加息之前必須先增加或減少體系內流動(dòng)性的水平。

　　陶冬：利率見(jiàn)底早已出現。換言之，針對金融危機，各國央行在利率手段上使出了全力。在利率已沒(méi)有進(jìn)一步下調空間的情況下，他們采取了量化擴張�，F在的問(wèn)題不是利率，而是央行什么時(shí)候采取措施退出量化寬松政策，換句話(huà)說(shuō)，不是資本價(jià)格的調整，而是資本數量上的調整，市場(chǎng)流動(dòng)性的調整。

　　經(jīng)濟將出現較長(cháng)尋底過(guò)程

　　記者：有觀(guān)點(diǎn)認為，為了挽救經(jīng)濟，各國央行采取的大幅降息措施實(shí)際上也埋下了不少隱患。今年以來(lái)，隨著(zhù)國際油價(jià)等大宗商品價(jià)格的步步走高，不少經(jīng)濟學(xué)家對未來(lái)的通脹心存擔憂(yōu)，您認為在全球利率走勢的拐點(diǎn)會(huì )在何時(shí)出現？

　　陶冬：貨幣政策的第一個(gè)拐點(diǎn)不是利率，而是流動(dòng)性的退出。從利率上來(lái)講，各國央行可能會(huì )采取更慎重的措施。退出量化寬松政策的過(guò)程將是個(gè)非常緩慢、慎重、甚至是有些起伏的過(guò)程。至于利率，我相信會(huì )等到各國就業(yè)數據開(kāi)始出現復蘇的時(shí)候才會(huì )開(kāi)始出現。美國第一次加息可能是明年上半年的事情，估計歐洲第一次加息可能也是那個(gè)時(shí)候才會(huì )發(fā)生。

　　貝哲民：我認為由于需求增加，通脹預期開(kāi)始加劇，美聯(lián)儲將在2010年第二季度開(kāi)始加息。但歐洲由于經(jīng)濟復蘇緩慢，歐洲央行2010年將可能保持利率不變。

　　記者：鑒于當前的經(jīng)濟危機是百年不遇、形勢異常嚴峻，您認為全球經(jīng)濟的復蘇之路會(huì )是“V”型，還是“L”或者其它形態(tài)？

　　貝哲民：我預期全球經(jīng)濟的復蘇將是“L”型，因為銀行必須減少借貸并提高其資本充足率，這將延緩經(jīng)濟復蘇周期。另外，由于美國個(gè)人收入增長(cháng)緩慢將拖累美國消費。

　　陶冬：我認為是個(gè)小“V”型，接下來(lái)是個(gè)“U”。小“V”型意味著(zhù)快速反彈，主要是指人們信心的復蘇，這個(gè)將帶來(lái)行為的正�；�，包括信貸行為和消費行為的正�；�。由此進(jìn)一步促使市場(chǎng)流動(dòng)性的正�；�，金融市場(chǎng)價(jià)格的大幅度上漲，以及帶來(lái)部分經(jīng)濟數據的好轉。但是，全球去杠桿化是一個(gè)長(cháng)期的過(guò)程，另外，這場(chǎng)衰退所帶來(lái)的就業(yè)問(wèn)題、消費問(wèn)題將導致經(jīng)濟復蘇緩慢進(jìn)行。我相信在小“V”之后，全球經(jīng)濟將出現一個(gè)更長(cháng)的尋底過(guò)程，最壞的時(shí)間已經(jīng)過(guò)去，但明顯的經(jīng)濟好轉可能還需要相當長(cháng)的時(shí)間。

　　各國央行面臨兩難處境

　　記者：總體而言，您認為未來(lái)全球利率走勢將會(huì )出現何種態(tài)勢，低利率水平是否會(huì )保持一段時(shí)間？在轉入加息周期之后，各國央行是會(huì )快速加息，還是緩慢加息？

　　陶冬：全球利率會(huì )在底部持續相當一段時(shí)間，但最低利率水平目前已經(jīng)見(jiàn)到，至于利率水平的正�；瘜⑹�2010年的事情。

　　貝哲民：我認為，由于需求增加信號不明顯，美聯(lián)儲在未來(lái)一年內不會(huì )加息。然而，一年后美聯(lián)儲將不得不迅速加息，不然低息信貸和經(jīng)濟增強會(huì )導致經(jīng)濟動(dòng)蕩。

　　記者：您認為，決定各國央行利率走勢的主要因素和難點(diǎn)有哪些？

　　貝哲民：對各國央行而言，最重要的問(wèn)題是經(jīng)濟復蘇是否具可持續性，復蘇的原因究竟是需求增加還是工廠(chǎng)增加了庫存。風(fēng)險在于在經(jīng)濟持續復蘇前通脹預期就可能上升了。

　　陶冬：當前各國央行的兩難處境是，金融市場(chǎng)價(jià)格的飆升與實(shí)體經(jīng)濟復蘇緩慢。為了經(jīng)濟實(shí)體復蘇，各國需要維持一定的流動(dòng)性，而這種流動(dòng)性要比平常時(shí)候多很多，這是因為目前銀行體系的金融中介功能喪失，各國只能通過(guò)更多的流動(dòng)性才能把資金運送到實(shí)體經(jīng)濟中去。從這個(gè)意義上講，低利率水平需要維持更長(cháng)一段時(shí)間；但另一方面，金融價(jià)格的飆升，也給許多國家帶來(lái)了金融資產(chǎn)泡沫的警報。在通縮擬或通脹的問(wèn)題之間，由于大家并沒(méi)有看到CPI呈現明顯向上的跡象，我相信更多央行將一鼓作氣徹底解決經(jīng)濟衰退問(wèn)題，之后再回過(guò)頭來(lái)處理通脹以及金融資產(chǎn)泡沫問(wèn)題。 (記者  莫莉)