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　　向后退，復蘇格局難持續。

　　向前進(jìn)，通脹壓力再成攔路虎。

　　政策退出成功與否，系于決策者的預見(jiàn)性和決斷力。

　　如果要消減債務(wù)負擔，就必須繼續為財政赤字進(jìn)行融資，這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負擔所綁架。

　　目前，涉及未來(lái)全球經(jīng)濟復蘇走向的退出策略成為各方關(guān)注的焦點(diǎn)。退出策略不僅涉及到退出時(shí)機、節奏的把握，而且涉及到退出機制、工具的選擇，更涉及到各國政策的協(xié)調與博弈，在全球經(jīng)濟未來(lái)走勢撲朔迷離和種種約束下，退出策略很難成行。

　　退出時(shí)機：經(jīng)濟復蘇和通脹變化讓政策進(jìn)退維谷

　　向后退，復蘇格局難持續。近期發(fā)達經(jīng)濟體經(jīng)濟也繼新興市場(chǎng)國家之后出現經(jīng)濟好轉的跡象，在連續四個(gè)季度的嚴重經(jīng)濟收縮之后，正在恢復性增長(cháng)。然而目前的全球經(jīng)濟正處于敏感而脆弱的關(guān)鍵時(shí)期，經(jīng)濟增強的信號究竟已經(jīng)轉化為長(cháng)期可持續復蘇的一部分，還僅是由于刺激政策引發(fā)的短期筑底反彈？從目前的情況看，發(fā)達國家的經(jīng)濟自主性增長(cháng)乏力，主要經(jīng)濟體國家的企業(yè)生產(chǎn)和個(gè)人消費支出短時(shí)間內很難有效恢復，特別是美國、歐盟、日本失業(yè)率連創(chuàng )十幾年來(lái)的新高，這將使得私人需求的復蘇持續低迷，因此發(fā)達經(jīng)濟體很可能會(huì )在2010年回歸低增長(cháng)，這意味著(zhù)“雙底衰退”的風(fēng)險。這也是各國對寬松政策不能輕易退出的顧慮。

　　向前進(jìn)，通脹壓力再成攔路虎。全球大規模干預政策正在為貨幣貶值和通脹積聚風(fēng)險。美聯(lián)儲購買(mǎi)美國國債的過(guò)程,同時(shí)也是向經(jīng)濟體內注入基礎貨幣的過(guò)程。這種資產(chǎn)與負債的同步增加意味著(zhù)美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規模不斷放大。目前，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表總規模由2007年6月的8993億美元上升到目前的21217億美元，不到兩年時(shí)間增長(cháng)了1.36倍。而美國的基礎貨幣投放量也呈現出快速增長(cháng)的勢頭，至5月底，基礎貨幣投放量已經(jīng)從9月份的9050億美元上升為1.7萬(wàn)億美元�；�礎貨幣與貨幣乘數均在短期內放大,那么未來(lái)通貨膨脹就很難避免。

　　政策退出成功與否，系于決策者的預見(jiàn)性和決斷力。因此，如何既能呵護當前來(lái)之不易的復蘇基礎，又不至于因政策滯后延誤退出時(shí)機使通脹局面難以挽回，這將是各國決策者面臨的最嚴峻考驗。

　　退出機制：貨幣政策被財政赤字綁架

　　伯南克信誓旦旦地表示，美聯(lián)儲有能力回收流動(dòng)性，然而事實(shí)果真如此嗎？日前伯南克提出未來(lái)寬松政策退出的五大手段：包括提高超額準備金利率、進(jìn)行逆回購協(xié)議、在公開(kāi)市場(chǎng)出售持有國債和證券、財政部發(fā)行短期票據回籠資金再存入美聯(lián)儲、將部分超額準備金轉換成定期存款再存入美聯(lián)儲等。這五大手段面臨著(zhù)實(shí)施的約束，那就是貨幣政策被財政赤字綁架。

　　伴隨大規模經(jīng)濟刺激計劃的實(shí)施，“去杠桿化”具體表現為家庭負債向國家負債的回歸，全球各國政府的債務(wù)規模已經(jīng)激增。目前，美國、英國、加拿大、法國、德國、意大利、日本以及20國集團中的澳洲和韓國，正面對債務(wù)居高不下的問(wèn)題。預計美國本財年的財政赤字將達創(chuàng )紀錄的1.84萬(wàn)億美元，占國內生產(chǎn)總值的13%，預計到2014年美國債務(wù)負擔率將由目前的70%快速升至99.5%；英國2009年財政赤字將達到1910億英磅，有可能在明年陷入史上最嚴重的債務(wù)危機；日本出臺的四項經(jīng)濟刺激計劃，總支出規模達75萬(wàn)億日元，已占到GDP的5%左右，致使其時(shí)隔7年再次陷入財政赤字，各國政府的債務(wù)風(fēng)險日益嚴重。如果要消減債務(wù)負擔，就必須繼續為財政赤字進(jìn)行融資，這使得貨幣政策的退出被債務(wù)負擔所綁架。

　　各國博弈：退出策略中的政策難以協(xié)調

　　各國能否在退出策略中實(shí)現有效協(xié)調則是決定全球退出策略能否成功的關(guān)鍵。不過(guò)在全球經(jīng)濟沒(méi)有找到新的增長(cháng)引擎之前，各國出于保護自身經(jīng)濟復蘇基礎、穩定經(jīng)濟增長(cháng)預期的考慮，財政貨幣的雙寬松政策必定讓位于“維護穩定，保護增長(cháng)”的主基調，沒(méi)有哪個(gè)國家愿意最先實(shí)施退出策略。由于政府實(shí)施的救市計劃具有較高的溢出效果，如果政策退出在時(shí)間或節奏上不一致，就難免在一定程度上抑制其他國家的經(jīng)濟復蘇，增加額外的退出成本；如果一國選擇率先退出，而他國仍將維持或加大刺激力度，那么該國的退出計劃則很難獲得成效。因此，除了退出的時(shí)機和機制的選擇外，更為關(guān)鍵的是需要全球多邊的協(xié)同合作和政策的協(xié)調一致，相互協(xié)調的退出策略則能夠保證公共財政的穩定性和持續性，能夠更好地防范各國之間的政策博弈以及由此產(chǎn)生的被扭曲的連鎖式反應。

　　目前，我們還處于反彈與復蘇、政府與市場(chǎng)、刺激與內生的交替階段，如何盡快恢復經(jīng)濟內生性,培育政府投資的接棒者才是關(guān)鍵。(張茉楠)