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　　財赤規模霧里看花救助方案躑躅不前

　　編者按 最近，因歐盟一直未能就救助深陷債務(wù)困境的希臘提出具體的救助方案，希臘政府也缺乏一套實(shí)現削減財政赤字目標的可行方案，加上歐美媒體爭相報道希臘利用掉期交易掩蓋負債以及英國1月份財政赤字高達43億英鎊，投資者對歐洲債務(wù)危機的擔心與日俱增，匯市波動(dòng)加�。罕驹職W元匯率一瀉千里，2月19日對美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)；2月17日英國公布1月份財政赤字數據之后，英鎊對美元大跌至9個(gè)月最低水平。為了便于讀者更加清晰地了解歐洲債務(wù)危機的最新進(jìn)展及影響，本報特推出一組稿件，敬請留意。

　　記者陶冶希臘債務(wù)危機爆發(fā)已經(jīng)兩月有余，籠罩在歐元區上空的陰云不僅全無(wú)消散跡象，反而愈發(fā)濃重。烏云蓋頂之下，本月歐元匯率一瀉千里，上周五對美元更是一舉跌至9個(gè)月低點(diǎn)。尤其令人擔憂(yōu)的是，來(lái)自外匯期貨市場(chǎng)的信息顯示，越來(lái)越多的交易員認為歐元跌勢遠未終止。

　　歐元區債務(wù)危機究竟會(huì )如何收場(chǎng)？又將給歐元命運帶來(lái)怎樣影響？中國社科院世經(jīng)政所國際金融室副主任張明本月22日在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，歐元區債務(wù)危機很有可能會(huì )繼續擴散，但不足以使歐元區這一統一貨幣聯(lián)盟出現坍塌危險。不過(guò)對于歐元來(lái)說(shuō)，生存雖無(wú)虞，厄運恐難逃。

　　債務(wù)危機前景堪憂(yōu)雷曼悲劇不會(huì )重演

　　以12月份希臘主權信用評級遭遇三大評級機構下調為標志，歐元區長(cháng)期存在的經(jīng)濟發(fā)展不平衡和財政狀況不平衡等問(wèn)題通過(guò)債務(wù)危機這種極端的形式完全暴露在世人面前。到目前為止，除希臘外，西班牙、葡萄牙、意大利及愛(ài)爾蘭四國財政赤字均遠遠超過(guò)歐元區規定的財赤在GDP中占比不超過(guò)3%的水平，并因此被戲稱(chēng)為身陷債務(wù)危機的“歐豬五國(PIGS)”。

　　如果說(shuō)此前的希臘問(wèn)題因其經(jīng)濟規模較小而尚未觸碰許多投資者的心理警戒線(xiàn)，此刻危機向更大經(jīng)濟體的蔓延則讓更多人感到坐立不安。張明認為，五國因經(jīng)濟體大小各異，對歐元區可能產(chǎn)生影響的量級也各不相同，其中西班牙和意大利可能會(huì )成為下一步關(guān)注的重點(diǎn)。確切地說(shuō)，希臘債務(wù)危機爆發(fā)初期，歐元區受損面積僅為其經(jīng)濟總量的2.5%，而當這一陣營(yíng)壯大到“歐豬五國”之后，相當于30%的歐元區經(jīng)濟已經(jīng)身陷債務(wù)泥淖。到目前為止，看得見(jiàn)的危機出路仍然沒(méi)有突破“自救”界限，而希臘等國削減財赤的計劃因其險峻而始終無(wú)法得到投資者認同。絕大多數分析人士認為，歐元區、歐盟乃至國際貨幣基金組織(IMF)等最終可能仍然會(huì )伸出援手，因為沒(méi)有人愿意看到雷曼兄弟的悲劇重新上演。

　　張明認為，從歐元區德、法等核心國家的角度來(lái)看，如果不出手援助，只有兩個(gè)結果。第一個(gè)結果就是“自救”成功，但毫無(wú)疑問(wèn)希臘等國大力收縮財政的努力對于整個(gè)歐元區來(lái)說(shuō)都將是一個(gè)痛苦的過(guò)程。特別是高度依賴(lài)出口的德國，在美國需求遲遲不見(jiàn)復蘇的情況下，如果區內需求再遭打壓，勢必會(huì )對其本已艱難的經(jīng)濟復蘇構成巨大打擊。第二個(gè)結果是“自救”失敗，希臘政府迫于國內壓力無(wú)法完成財赤削減目標，甚至可能通過(guò)公投退出歐元區，這對于整個(gè)歐盟一體化的進(jìn)程來(lái)說(shuō)將是巨大的倒退。

　　因此，“當整體形勢惡化到一定程度時(shí)，歐元區乃至歐盟將會(huì )伸出援手，避免危機威脅到歐元區統一貨幣聯(lián)盟的存在�！睆埫髡f(shuō)。不過(guò)，他認為德、法乃至歐元區和歐盟可能還要觀(guān)望一段時(shí)間，因為一旦對希臘施以援手，則難免也要為另外“歐豬四國”的債務(wù)問(wèn)題埋單。

　　三渠道拖累歐元跌勢尚未到盡頭

　　進(jìn)入今年以來(lái)，伴隨危機的蔓延，去年后三個(gè)季度始終走勢強于美元的歐元終于告別堅挺。兩個(gè)月不到的時(shí)間里，歐元對所有主要貨幣全線(xiàn)下跌，累計跌幅超過(guò)10%。其上周五對美元更是驚天跳水，創(chuàng )下1歐元兌1.3444美元的9個(gè)月低點(diǎn)。全球各主要外匯交易機構正以空前的悲觀(guān)情緒看跌歐元。巴克萊銀行全球首席外匯分析師戴維·吳將其對歐元的12個(gè)月預期從本月12日的1.45美元下調至1.4美元；全球第二大外匯交易機構瑞銀分析員杰弗里·余認為歐元可能會(huì )試探1.30美元位置；研究機構GaryShilling公司總裁加里·希令則認為歐元兌美元可能會(huì )低至1∶1的比例，打破其自2002年以來(lái)一直高于美元的紀錄，理由是希臘只是站在了最前面的位置，在它身后還有更多的國家和更多的麻煩。

　　對于外匯市場(chǎng)彌漫的悲觀(guān)情緒，張明認為主要有三方面原因。首先，本次債務(wù)危機暴露出貨幣一體化模式的固有頑疾，即處于同一經(jīng)濟體中的核心國家與外圍國家經(jīng)濟結構不同，卻需要統一的貨幣政策。這樣，后者就無(wú)法通過(guò)貨幣貶值來(lái)提振經(jīng)濟渡過(guò)難關(guān)，財政政策又需受區內《穩定與增長(cháng)公約》限制。在這種情況下，當外圍與核心國家經(jīng)濟走勢不一致時(shí)，統一的貨幣政策就需要以犧牲外圍經(jīng)濟體為代價(jià)。當歐元區應對不對稱(chēng)沖擊的能力遭到質(zhì)疑時(shí)，投資者本能的反應當然就是看跌歐元。

　　其次，要彌補赤字，未來(lái)歐洲各國勢必會(huì )通過(guò)發(fā)債來(lái)度過(guò)危機，從而推高債券風(fēng)險溢價(jià)。在此背景下，歐央行在加息問(wèn)題上難免投鼠忌器，擔心加息會(huì )進(jìn)一步推高風(fēng)險溢價(jià)，進(jìn)而推高發(fā)債成本。另外分析人士預計，由于歐元區內許多國家將收緊財政政策，這將帶來(lái)未來(lái)幾個(gè)月的通縮壓力，使得歐央行至少在第四季度以前不會(huì )加息。彭博社調查的經(jīng)濟學(xué)家預測中值顯示，美聯(lián)儲在今年底以前可能會(huì )加息至0.75%，而歐央行可能會(huì )加息25個(gè)基點(diǎn)至1.25%，從而將利差縮窄至0.5個(gè)百分點(diǎn)，而到2011年中期，這個(gè)利差可能會(huì )縮窄為零。歐央行在退出策略上的束手束腳與美國已經(jīng)悄然開(kāi)始的退出準備兩相對比，無(wú)疑加大了歐元對美元的貶值預期。

　　最后，歐元區實(shí)體經(jīng)濟仍然疲弱，無(wú)力支撐歐元。據歐元區12日公布的最新數據，歐元區經(jīng)濟去年第四季度增長(cháng)0.1%，不及上一季度0.4%的增幅，而美國經(jīng)濟上一季度則勁升5.7%。此外，美國總統奧巴馬近期拋出欲以出口提振經(jīng)濟的策略，這對于歐元區第一大國德國來(lái)說(shuō)也是不利消息。實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)乏力成為歐元走低預期的又一個(gè)關(guān)鍵要素。

　　中國宜謹慎資產(chǎn)配置準備好應對貿易摩擦

　　面對外匯市場(chǎng)的風(fēng)云變幻以及各國經(jīng)濟的不明走勢，中國在外匯資產(chǎn)配置乃至出口貿易方面都將面臨挑戰。張明認為，歐元走低對于正在積極尋求外匯儲備多元化的中國來(lái)說(shuō)無(wú)疑是一大壞消息。歐元資產(chǎn)一向被認為是美元資產(chǎn)以外風(fēng)險相對較低的外匯儲備品種，如今歐元形勢急速惡化，而石油、黃金又存在種種不確定性，中國必須慎重考慮何時(shí)乃至如何推進(jìn)外儲多元化的進(jìn)程。

　　此外，歐元區債務(wù)危機在打壓歐元的同時(shí)，也不可避免地阻礙歐元區經(jīng)濟復蘇。在奧巴馬打出“出口牌”的同時(shí)，國際貿易的爭奪毫無(wú)疑問(wèn)將更加激烈，貿易摩擦不可避免。在這種情形下，中國需要做好心理準備，更要下真功夫進(jìn)行結構調整，盡最大努力降低外部沖擊對國內經(jīng)濟的影響。(陶冶)