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　　如何解讀希臘危機

　　□孫垂江

　　眼下希臘債務(wù)危機持續惡化，引發(fā)了國際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。希臘政府除大幅削減財政赤字，發(fā)行高利率國債外，還試圖在歐洲聯(lián)盟乃至世界范圍內尋求援助。尋求外援能否如愿以?xún)敩F在尚無(wú)結果，但希臘政府的財政緊縮措施在國內遭到強烈抗議。國內多個(gè)工會(huì )組織以罷工方式表達對財政緊縮的不滿(mǎn)。

　　3月8日，希臘總理帕潘德里歐訪(fǎng)美，希望美國阻止沽空希臘國債及歐元的投機行為，他向奧巴馬表明，如果不制止投機者活動(dòng)，歐洲危機遲早蔓延至美國。那么如何來(lái)解讀希臘危機？實(shí)際上，希臘危機暴露的是過(guò)去60年來(lái)建立歐洲一體化的基礎問(wèn)題。受到威脅的不只是歐元，還有歐盟(EU)的總體框架。

　　假賬后果嚴重

　　2001年，希臘正在為加入歐元區而犯愁，因為根據希臘當時(shí)的債務(wù)情況，希臘不符合歐元區成員的要求。根據歐洲1992年簽署的《馬斯特里赫特條約》，歐洲經(jīng)濟貨幣同盟成員國必須符合兩個(gè)關(guān)鍵標準——預算赤字不能超過(guò)國內生產(chǎn)總值的3%和負債率低于國內生產(chǎn)總值的60%。但是當時(shí)的希臘不能滿(mǎn)足這兩個(gè)條件。處于困境中的希臘找到了華爾街的高盛公司，高盛即為希臘量身定做出一套“貨幣掉期交易”方式，為其掩蓋了一筆高達10億歐元的公共債務(wù)，以符合歐元區成員國的標準。這種被稱(chēng)作是高盛“金融創(chuàng )新”的貨幣掉期交易的流程是，高盛讓希臘的政府債務(wù)先用美元等其它貨幣發(fā)行，再在未來(lái)某一特定時(shí)候交換回歐元債務(wù)，債務(wù)到期后，高盛再將其換回美元。這里邊必然就牽涉到兩種貨幣之間的匯率，如果按照市場(chǎng)匯率來(lái)比兌的話(huà)，這里面就無(wú)法做手腳。因此，高盛給希臘設定一個(gè)優(yōu)惠的匯率，使希臘獲得更多歐元。也就是說(shuō)，高盛向希臘借貸10億歐元，約定一個(gè)低匯率，希臘還貸期限為10年甚至更長(cháng)，因此就沖減了希臘政府的公共負債率，不體現在加入歐元區所需要統計的公共負債率里面，通過(guò)金融衍生交易，希臘政府實(shí)際上的債務(wù)轉換成了一筆筆的衍生金融工具，從而將其移出了希臘政府的資產(chǎn)負債表，其真實(shí)的債務(wù)水平也就此被掩蓋了起來(lái)，希臘的公共負債率得以維持在《馬斯特里赫特條約》規定的占GDP3%以下的水平，高盛的這套辦法讓希臘國家預算赤字從賬面上看僅為GDP的1.5%。隨后，希臘“完全符合”《馬斯特里赫特條約》的規定，順利加入歐元區。當然，高盛的回報也非常豐厚，獲得了3億美元的巨額傭金。

　　希臘和高盛之間的交易涉及將價(jià)值超過(guò)100億歐元(合136.9億美元)以美元、日元計價(jià)的希臘國債換為歐元，付息時(shí)間延續到2019年。有些人士稱(chēng)，后一屆希臘政府又將付息時(shí)間延長(cháng)到了2037年。高盛還為希臘設計了多種斂財卻不會(huì )使負債率上升的方法。如牽線(xiàn)希臘與15家銀行達成貨幣掉期協(xié)議，幫助希臘掩蓋真實(shí)赤字狀況，使得10年來(lái)，希臘一再低報其預算赤字數目。然而紙包不住火，希臘債務(wù)在全球金融危機后爆發(fā)，原因很簡(jiǎn)單，隨著(zhù)全球金融危機導致融資愈加困難，融資成本愈發(fā)昂貴，希臘債務(wù)鏈無(wú)法延續，去年10月初，希臘政府突然宣布，2009年政府財政赤字和公共債務(wù)占國內生產(chǎn)總值的比例預計將分別達到12 .7%和113%，遠超歐盟《穩定與增長(cháng)公約》規定的3%和60%的上限。一時(shí)間，希臘債務(wù)鏈全線(xiàn)崩潰，不僅相關(guān)銀行被波及，有類(lèi)似弱點(diǎn)的國家主權債務(wù)全受到影響，希臘債務(wù)危機震動(dòng)世界金融市場(chǎng)。

　　做假賬僅僅是掩蓋問(wèn)題，債務(wù)本身并不會(huì )消失。最近透露出來(lái)的消息表明，當時(shí)希臘真正的預算赤字占到其GDP的5.2%，遠遠超過(guò)歐盟規定的3%以下。

　　CDS

　　華爾街的巨頭高盛通過(guò)貨幣掉期交易讓希臘進(jìn)入歐元區，不得不佩服高盛的是它規避風(fēng)險的能力：到了特定時(shí)刻，貨幣掉期交易將會(huì )到期，在希臘自身經(jīng)濟情況不斷惡化的情況下，肯定會(huì )推升希臘本就膨脹的赤字。深諳規避風(fēng)險之道的高盛為了確保自己對希臘的這筆借貸的資金安全，推出了名為“信用違約互換(CDS)”的金融工具。

　　高盛在完成與希臘的交易后，向一家德國銀行購買(mǎi)了20年期的10億歐元“信用違約互換(CDS)”保險來(lái)分散風(fēng)險，以便在債務(wù)出現支付問(wèn)題時(shí)由承保方補足虧空。高盛此舉著(zhù)實(shí)高明，德國是歐元區最大的經(jīng)濟實(shí)體，將德國拴在希臘的債務(wù)鏈條上，高盛就能更好地規避風(fēng)險。如果一旦希臘政府出現支付危機導致高盛的投資無(wú)法收回，那么出售CDS的德國銀行就要支付高盛10億歐元的虧空。

　　CDS是由雙方談判的場(chǎng)外交易合約。他們?yōu)榇虬�的標的證券的買(mǎi)家提供保險。為了針對違約提供保險保護，購買(mǎi)CDS的交易者向賣(mài)家支付以基點(diǎn)表述的保費。例如，最近，5年期希臘國債的CDS合約報價(jià)394個(gè)基點(diǎn)，這意味著(zhù)該合約買(mǎi)家在5年期間每年須支付39.4萬(wàn)歐元，以防范希臘政府違約。如果希臘政府違約，CDS買(mǎi)家將得到1000萬(wàn)歐元或等同價(jià)值的其它賠償。法律上對違約有著(zhù)復雜的定義。購買(mǎi)無(wú)實(shí)體CDS意味著(zhù)，買(mǎi)家實(shí)際上并不擁有債券，卻為它們投保。這是純粹的投機賭博。無(wú)實(shí)體CDS不會(huì )帶來(lái)任何社會(huì )或經(jīng)濟效益，即使投機者也同意這一點(diǎn)。

　　華爾街的貪婪并不限于此，高盛還用它在希臘債務(wù)危機中的知情人地位，讓旗下基金一邊做空債務(wù)抵押債券，一邊收購廉價(jià)的CDS，一旦市場(chǎng)反轉，債務(wù)抵押債券價(jià)格大幅下跌，CDS價(jià)格則會(huì )大幅上升，從而獲取暴利。今年1月底2月初開(kāi)始，華爾街動(dòng)用力量降低希臘主權風(fēng)險評級，另一方面則輪番拋售歐元，市場(chǎng)開(kāi)始引發(fā)恐慌情緒，歐元大幅下跌，希臘CDS價(jià)格一度飆升400個(gè)基點(diǎn)。受到牽連的德國更是滿(mǎn)腔怨恨。2月22日，德國總理默克爾指責金融機構：“某些國家正處境艱難，然而那些一年半之前我們伸手援助的金融機構，現在卻正利用這一點(diǎn)進(jìn)行投機……我們被迫每隔幾天就要出來(lái)平抑貨幣投機�！毕ＥD總理帕潘德里歐則明確指出，CDS特別具有“破壞性”，并稱(chēng)用CDS避險防止希臘債券違約， 就好比是“允許一個(gè)人替鄰居的房子買(mǎi)保險，然后再自己去縱火并索賠”。

　　美元與歐元的博弈

　　目前這場(chǎng)危機已成為歐元區成立以來(lái)，歐元和歐元經(jīng)濟體面臨的一場(chǎng)最大挑戰。但是更大的危險正在逼近，除了希臘，葡萄牙、愛(ài)爾蘭、意大利和西班牙這些國家都赤字高企，約占各自GDP的10%，這些國家都存在信貸飛漲、杠桿率過(guò)高、房地產(chǎn)泡沫等問(wèn)題。

　　在希臘危機爆發(fā)后，急于找到突破口的希臘政府與決策緩慢的歐盟似乎又不怎么合拍，情急之下的希臘總理跑到了華盛頓，但是，這背后卻是美元與歐元的博弈。有媒體戲稱(chēng)，如果希臘不屬于歐元區，它早就求助于IMF了。但是希臘畢竟是一個(gè)歐盟國家，必須先找歐盟，而不是去找“華盛頓”幫助。雖然歐盟已表示只有希臘在3月16日之前建立減少赤字的計劃，他們才會(huì )對其進(jìn)行援助，但不少投資者認為，歐盟或者世界貨幣基金組織被迫出手相救，將是唯一的出路，因為如果希臘破產(chǎn)將危及其他虛弱的歐洲經(jīng)濟實(shí)體。

　　從1999年誕生至今，歐元僅有11歲，但已迅速成為僅次于美元的第二大國際貨幣。發(fā)端于美國的金融危機一度為歐元進(jìn)一步提升地位提供了機遇。伴隨著(zhù)歐元匯率一路走強，歐元資產(chǎn)炙手可熱，有關(guān)歐元向美元發(fā)起挑戰的聲音在去年歐元10周歲之際不絕于耳。然而，一場(chǎng)希臘債務(wù)危機卻終結了這一大好勢頭。一方面，人們擔心，歐元區經(jīng)濟復蘇被這場(chǎng)危機拖累，另一方面，這場(chǎng)危機所暴露出的歐元區內在缺陷更令人對歐元信心大打折扣。由于歐元區只統一了貨幣政策，卻沒(méi)有統一的財政政策，這一二元結構為希臘債務(wù)危機發(fā)展到今天的地步提供了條件。首先，這一體制缺乏對區內成員的財政監督和干預。其次，因為歐元區沒(méi)有統一的“財政部”，當區內某一成員發(fā)生債務(wù)危機時(shí)，它只能用本國財政作擔保，勢單力薄，再加上歐盟條約和歐洲央行的“不救助”條款，基本處于孤立無(wú)援的狀態(tài)，因此很容易受到投機者的攻擊，成為打壓歐元的突破口。如果將希臘債務(wù)危機交給IMF處理，這等同于歐元區放棄自救，也就意味著(zhù)在歐元區內部甚至連最后一根“救命稻草”都找不到，這對歐元信心將是進(jìn)一步打擊。一個(gè)面對危機無(wú)法自保的歐元又何以向美元發(fā)起挑戰。正因如此，歐盟官員一再強調，歐盟和歐元區有多種手段可以幫助希臘，不必求助IMF。

　　從全球加強金融監管協(xié)作

　　從根本上講，一些銀行在希臘債務(wù)危機和國際金融危機中的表現并無(wú)大的差別，即大量地使用衍生產(chǎn)品，將實(shí)際的債務(wù)和風(fēng)險轉移出資產(chǎn)負債表，將真實(shí)的風(fēng)險掩蓋起來(lái)。而經(jīng)由這些交易所創(chuàng )造出的有毒資產(chǎn)，流入到了全球各地不明就里的投資者手中，最終導致了金融危機的爆發(fā)及其在全球范圍內的蔓延。更為可怕的是，由于這些交易的目的在于掩蓋和轉移風(fēng)險，那么，在過(guò)去幾年全球范圍內數額極其龐大的衍生產(chǎn)品交易中，到底掩蓋了多少類(lèi)似的風(fēng)險，人們不得而知，唯有等待其一一自行暴露。這也意味著(zhù)，在未來(lái)一段時(shí)期內，可能還有更多的類(lèi)似危機發(fā)生。

　　作為管理風(fēng)險的手段，衍生產(chǎn)品交易本身對金融市場(chǎng)的發(fā)展具有很重要的意義。但是，在過(guò)去一段時(shí)間中，為追逐高額的利潤，華爾街投行已將衍生產(chǎn)品濫用成了粉飾財務(wù)報表、欺騙市場(chǎng)的工具。這不僅極大地偏離了衍生產(chǎn)品發(fā)展的初衷，也給金融市場(chǎng)埋下了眾多的定時(shí)炸彈。

　　所以加強金融監管，從制度上穩定金融體系，已經(jīng)提上后危機時(shí)代世界各國的議事日程。在修復危機背后失敗的監管模式方面，國際協(xié)作顯得十分必要。國際貨幣基金組織總裁卡恩最近撰文指出，在開(kāi)始認真考慮改革金融體系之際，各國不應忘記此次危機告訴人們的一個(gè)道理：協(xié)作比單邊主義更有效。的確，此次危機證明，無(wú)論是一國內部金融行政檢查，還是金融機構的內部監督體系，都有其局限性，難以徹底杜絕金融機構過(guò)度投機、內線(xiàn)交易和黑箱操作等行為。事實(shí)上，今天各國的金融市場(chǎng)已經(jīng)日益連為一體，息息相關(guān)，而全面了解、掌握跨國銀行或投資公司詳情，有效地進(jìn)行監管，對于任何一國金融監管當局而言，都是力所不能及的。穩定本國金融體系，尤其是防止跨國金融犯罪，越來(lái)越仰仗于各國金融監管當局之間的合作。因此，從全球加強金融監管協(xié)作，是全球金融體制改革的關(guān)鍵所在。