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　　4月27日，標普再次下調希臘信用評級至“垃圾級”，歐元再次出現大幅下跌，而葡萄牙的信用評級也由A+下調至A-，至此，以希臘為首的歐洲債務(wù)問(wèn)題再度升溫。

　　歐元區自身的結構特點(diǎn)使得其未來(lái)經(jīng)濟復蘇的動(dòng)力弱于美國，因而歐元升勢的基本面基礎已經(jīng)被削弱，而主權債務(wù)危機所帶來(lái)的財政政策過(guò)早收縮和貨幣政策的被迫放松進(jìn)一步打擊了本來(lái)就相對較弱的歐元區經(jīng)濟復蘇，使其喪失了吸引流動(dòng)投機資本的優(yōu)勢。中期來(lái)看，希臘債務(wù)危機沒(méi)有解決辦法，除非全球再度繁榮，否則其將很難維持住目前的債務(wù)水平，歐元在年內可能很難再獲去年強勢，弱歐元或將成為主基調。

　　此次評級下調是質(zhì)變

　　在歐元未來(lái)走勢的判斷上，債務(wù)問(wèn)題使得歐元無(wú)論從經(jīng)濟復蘇的基本面情況還是從后續的政策面上來(lái)看，都將在未來(lái)較長(cháng)一段時(shí)間內處于疲弱態(tài)勢，而短期其所承受的向下壓力則可能更加猛烈。

　　盡管希臘的主權評級下調已非“僅此一次”，而此次的下調相比之前發(fā)生了質(zhì)的改變，其對市場(chǎng)的打擊也更大。希臘評級下降至BB+之后，評級由投資級降至“垃圾級”，低于歐洲央行修改后所接受的抵押品最低評級底線(xiàn)，這意味著(zhù)其國債資產(chǎn)接下來(lái)將不具有歐洲央行承認的抵押品資格，這必將導致市場(chǎng)對其國債的購買(mǎi)力變弱，收益率的進(jìn)一步攀升將是必然之勢，希臘持續走高的融資成本將嚴重影響其未來(lái)的償債能力。

　　從中長(cháng)期來(lái)看，目前愈演愈烈的希臘債務(wù)危機下，政策面上的捉襟見(jiàn)肘成為了另一個(gè)強力打壓歐元的力量。此次主權債務(wù)問(wèn)題在中長(cháng)期為歐元區帶來(lái)的“財政緊、貨幣松”的政策搭配環(huán)境將會(huì )是其產(chǎn)生的最主要負面影響。以債務(wù)最為嚴重的葡萄牙、愛(ài)爾蘭、希臘、意大利、西班牙為主的主權債務(wù)問(wèn)題必將引發(fā)歐元區內部主要國家在財政赤字方面不同程度的削減，在年內甚至2011年，歐元區的復蘇期政策或將呈現財政政策收緊、貨幣政策更為放松的局面。

　　歐元區財政刺激難維系

　　在財政政策方面，歐元區面臨不得不較早收緊巨額財政刺激的局面。如下三個(gè)特征使得在赤字高企的形勢下，歐元區難以繼續保持財政上對經(jīng)濟的高刺激力度：第一，貨幣政策上的無(wú)法獨立使得在同樣面對巨額債務(wù)的解決方法時(shí)顯得捉襟見(jiàn)肘；第二，“公約”3%的限制。根據歐盟《穩定與增長(cháng)公約》，目前歐盟委員會(huì )逐漸對債務(wù)超標國重啟“赤字超標程序”，限期削減赤字；第三，僅就目前歐元區主要國家所宣布采取的財政緊縮情況來(lái)看，這幾個(gè)主要國家至少已對歐元區全年的GDP增長(cháng)拖累0.2個(gè)百分點(diǎn)。

　　反觀(guān)貨幣政策層面，歐元區卻很可能較美國采取更為放松的態(tài)度，這也將減弱國際資本向歐元區流動(dòng)的動(dòng)力，對歐元形成一定的打壓之勢。2010年3月4日的歐洲央行議息會(huì )議上，歐洲中央銀行宣布了新的利率決定，同時(shí)公布了新的退出政策時(shí)間表。時(shí)間表顯示，歐洲央行正在減緩退出步伐，繼續提供流動(dòng)性支持，幫助希臘等國應對當前的債務(wù)危機。1個(gè)月期和7天期無(wú)限制貸款都已至少被推遲到10月份，年內加息的概率已變得沒(méi)有可能，最早的時(shí)間也要到明年年初。

　　另外，歐債危機爆發(fā)后還帶來(lái)了一些深層次的影響，由于主權債務(wù)的風(fēng)險敞口主要集中在德、法等歐洲核心國家，而這些國家的銀行壞賬撥備上升，從而對私人信貸產(chǎn)生一定的遏制和擠壓，這也在一定程度上抑制了歐元區經(jīng)濟未來(lái)的進(jìn)一步復蘇。因此，歐元在年內可能很難再獲去年強勢，弱歐元或將成為主基調。(沈楠 作者系長(cháng)江證券高級分析師)