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　　在過(guò)去的兩個(gè)星期，全球金融市場(chǎng)上演了一場(chǎng)過(guò)山車(chē)的行情，在很大程度上，這是由于擔憂(yōu)籠罩在歐洲上空的主權債務(wù)危機陰云的不斷擴散。

　　5月10日，經(jīng)過(guò)漫長(cháng)的談判，歐盟成員國財政部長(cháng)達成一項總額7500億歐元的救助機制，防止希臘債務(wù)危機蔓延，歐股和美股隨即暴漲。然而好景不長(cháng)，出于對該計劃可能帶來(lái)的惡性通貨膨脹以及歐元體系可能崩潰的擔憂(yōu)，歐股和美股再次陷入暴跌之中，歐元疲軟態(tài)勢顯著(zhù)。

　　21日，德國議會(huì )批準歐盟總額7500億歐元救助機制，又重新給市場(chǎng)一絲希望。然而，危機就會(huì )如此結束了么？

　　從去年底開(kāi)始，就有輿論擔憂(yōu)歐洲主權債務(wù)危機可能將成為影響2010年世界經(jīng)濟最主要的因素，世界經(jīng)濟或將由于歐洲主權債務(wù)危機的惡化“二次探底”，這種擔憂(yōu)是否將成為現實(shí)？作為中國最重要的貿易伙伴，歐洲的危機無(wú)疑備受中國關(guān)注。5月17日，商務(wù)部發(fā)言人姚堅表示，歐債危機將影響整個(gè)中國出口。在此情形下，面臨變數的世界經(jīng)濟是否將會(huì )對中國正在進(jìn)行的經(jīng)濟結構調整帶來(lái)壓力？本期金融圓桌將會(huì )對這些問(wèn)題進(jìn)行探討。

　　嘉賓

　　亞洲開(kāi)發(fā)銀行駐中國代表處高級經(jīng)濟學(xué)家莊 健

　　渣打銀行東半球研究總監、亞洲區總經(jīng)濟師關(guān)家明

　　普華永道全球資本市場(chǎng)部合伙人Christophe Cadiou

　　二次探底幾率幾何？

　　上海證券報：肇始于希臘的歐洲主權債務(wù)危機近期有愈演愈烈之勢，歐洲主權債務(wù)危機的進(jìn)一步惡化可能引發(fā)一系列連鎖反應，導致歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟的二次探底，您如何看待這一問(wèn)題？

　　莊 �。罕M管近期由希臘引發(fā)的歐洲主權債務(wù)危機還遠沒(méi)有過(guò)去，其對歐洲經(jīng)濟甚至世界經(jīng)濟的影響目前還難以評估，但5月10日歐盟、歐元區成員國和國際貨幣基金組織(IMF)聯(lián)手推出的總額高達7500億歐元的大規模救助計劃已基本止住了歐洲主權債務(wù)危機的進(jìn)一步蔓延，歐洲經(jīng)濟甚至全球經(jīng)濟“二次探底”的可能性已大大降低。

　　首先，7500億歐元的巨額救助計劃已考慮了包括希臘、西班牙、葡萄牙、愛(ài)爾蘭等“歐豬四國”的融資需求。這些經(jīng)濟體占整個(gè)歐洲GDP 的比重不足10%,但7500億歐元的救助資金卻相當于整個(gè)歐元區GDP的13%。

　　其次，與美國次貸危機所不同的是，目前全球金融機構的杠桿率已經(jīng)很低。盡管?chē)�際清算銀行(BIS)估計歐洲銀行業(yè)對希臘、葡萄牙和西班牙各類(lèi)債券的風(fēng)險敞口達2.29萬(wàn)億美元，但這些債券并沒(méi)有像次貸及其衍生產(chǎn)品那樣經(jīng)過(guò)層層打包，具有過(guò)高的杠桿率。

　　第三，歐洲債務(wù)危機表尚未對債權人帶來(lái)明顯影響。今年一季度，按市值計算的歐盟前十大銀行共獲利150億美元。

　　第四，今年以來(lái)，私人消費、住房新開(kāi)工數量和通貨膨脹指數等大部分宏觀(guān)數據都顯示美國經(jīng)濟已經(jīng)站穩了腳跟，正在復蘇的軌道上。美國經(jīng)濟向好將成為全球經(jīng)濟穩定的重要力量。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機可能會(huì )延遲歐洲經(jīng)濟恢復的時(shí)間，歐元區債務(wù)危機最糟糕的情況將在1-2周內結束，市場(chǎng)將會(huì )在1-2個(gè)月內恢復平穩，不過(guò)要完全平復此輪危機的影響，需要3年或者更久。

　　如果當前歐洲形勢穩定、不再惡化，這對實(shí)體經(jīng)濟的影響并不會(huì )特別大。反而，一方面，相對于競爭對手美國而言，隨著(zhù)歐元疲軟，歐洲出口或許將受益；另一方面，從長(cháng)遠來(lái)看，此次歐洲債務(wù)危機有助于將歐元區整合問(wèn)題提高到新的高度。歐元區擁有統一的中央銀行，能夠制定統一的貨幣政策，但是并沒(méi)有統一的財政政策或相關(guān)協(xié)調部門(mén)，在此次歐元區危機之后，未來(lái)可能會(huì )出現有關(guān)統一財政政策的機構，當然這其中也需要完善很多細節。

　　此次歐洲債務(wù)危機與之前美國次貸危機引發(fā)的金融海嘯很不相同。金融海嘯之后，隨著(zhù)各國政府承擔債務(wù)等多項應對危機措施的出臺，在一些國家出現國家財政和主權債務(wù)問(wèn)題只是遲早的事情，問(wèn)題在于哪些國家最先暴露而已。實(shí)際上，最早暴露出來(lái)的就是美國債務(wù)問(wèn)題，對于歐元區債務(wù)問(wèn)題，理論上講希臘債務(wù)問(wèn)題應該很快就可以解決，因為它所需資金數目很小，且歐元區經(jīng)濟總量龐大，在財政上完全有能力處理這些問(wèn)題。

　　中國出口或遭沖擊

　　上海證券報：作為中國最重要的貿易伙伴，歐洲所發(fā)生的債務(wù)危機，會(huì )對中國外貿產(chǎn)生怎樣的影響？您對2010年中國對外貿易有何展望？

　　莊 �。簹W洲主權債務(wù)危機對中國外貿可能產(chǎn)生的影響主要來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面：進(jìn)口需求縮減和歐元貶值。

　　首先，被迫大力推行財政緊縮措施的歐洲諸國，由于要通過(guò)降薪、加稅、削減社會(huì )保障甚至是裁員等“減負”手段達到“瘦身”的目的，不可避免地要降低購買(mǎi)力，減少進(jìn)口�？紤]到歐元區是中國最大的貿易伙伴，對其出口占中國總出口額的比重在20%左右，歐元區國家購買(mǎi)力的下降將影響中國向歐洲的出口。

　　其次，由于近期歐元相對美元出現明顯貶值，而人民幣相對美元匯率保持基本穩定，那就意味著(zhù)人民幣相對歐元升值。實(shí)際上，今年前5個(gè)月人民幣對歐元已累計升值14.5%。人民幣相對歐元升值，會(huì )給中國的出口商造成巨大的成本壓力，也會(huì )對貿易政策的調整產(chǎn)生影響。盡管今年前四個(gè)月，中國對歐出口的增速還維持在30%以上，但歐洲債務(wù)危機對中國外貿的影響將逐步顯現。預計在5-6月以及第三季度中國對歐元區的出口增速可能會(huì )出現5%左右的下降。受此影響，盡管全年貿易仍能實(shí)現順差，但順差額可能會(huì )在前年2900億、去年1900億的基礎上出現明顯下降。

　　關(guān)家明：此次歐洲債務(wù)危機爆發(fā)時(shí)間并不太長(cháng)，對實(shí)體經(jīng)濟影響尚不太大，其影響主要體現在金融市場(chǎng)上，使得市場(chǎng)情緒波動(dòng)較大、投資者交易頻繁，這對投資者對于歐美經(jīng)濟復蘇已經(jīng)相對平靜的情緒重新開(kāi)始波動(dòng)，進(jìn)一步會(huì )對消費、市場(chǎng)信心產(chǎn)生些許負面影響。但金融市場(chǎng)波動(dòng)通常是短時(shí)期的，此次危機對于歐洲消費者信心的影響程度也仍需觀(guān)察。

　　人民幣相對歐元升值之后，中國出口可能會(huì )遭遇一些困難，但是不要高估匯率在危機中的影響。匯率對進(jìn)出口的影響一定會(huì )是長(cháng)期的，此外，短期匯率波動(dòng)對進(jìn)出口影響也并不會(huì )很大，短期匯率波動(dòng)劇烈的地方，進(jìn)出口雙方交易信心都會(huì )受到影響。這次危機受到影響的主要是歐洲一些小國，因此對中國貿易并不會(huì )有太多影響。

　　上海證券報：在外圍經(jīng)濟遭遇困境之際，中國經(jīng)濟也正進(jìn)行著(zhù)內部的結構性調整，其中包括對房地產(chǎn)進(jìn)行調控。在此背景下，有觀(guān)點(diǎn)認為在內外夾擊之下，中國經(jīng)濟可能將暫別高增長(cháng)，甚至有人認為“中國經(jīng)濟增長(cháng)已經(jīng)見(jiàn)頂”？您怎么看這一問(wèn)題？

　　莊 �。罕M管中國經(jīng)濟面臨國內外諸多不確定因素，但支撐中國經(jīng)濟保持適度較快增長(cháng)的主要因素(如人口紅利、工業(yè)化和城市化過(guò)程、城鄉差距和區域差距、勞動(dòng)力素質(zhì)提高、改革開(kāi)放政策等)并沒(méi)有發(fā)生改變。中國目前進(jìn)行的內部結構性調整(包括對房地產(chǎn)調控)都是主動(dòng)性、可控性的調整，目的是通過(guò)調整實(shí)現增長(cháng)動(dòng)力由政府刺激政策支撐向企業(yè)投資和民間消費等內生性需求轉換，實(shí)現經(jīng)濟由單純保增長(cháng)向提高效益和質(zhì)量、確�？沙掷m性方面轉化。從這個(gè)意義上看，兩位數以上的經(jīng)濟增長(cháng)并不是中國經(jīng)濟所要追求的目標。

　　告別不可持續的“高增長(cháng)”，實(shí)現結構優(yōu)化、效益提高、更加低碳、更加綠色和更可持續的“又好又快”的增長(cháng)才是我們所希望達到的目標。我認為，全年如果能實(shí)現9%左右的經(jīng)濟增長(cháng)，以居民消費價(jià)格指數(CPI)衡量的通貨膨脹率控制在3%左右，就是比較理想的結果。

　　關(guān)家明：如果中國GDP同比增長(cháng)從12%變成10%的話(huà)，我覺(jué)得完全沒(méi)有問(wèn)題。反過(guò)來(lái)，在中國GDP增速12%的基礎上，繼續往上走的空間也很少。我估計，在正常情況下，按中國經(jīng)濟季度同比增長(cháng)數據，今年應該會(huì )出現頂峰，這并不意味著(zhù)總體增長(cháng)能量會(huì )有很大改變。但若對比中國經(jīng)濟環(huán)比增長(cháng)數據，今年中國經(jīng)濟增長(cháng)關(guān)鍵是從粗放經(jīng)濟增長(cháng)模式轉為較為均衡的增長(cháng)模式，也就是說(shuō)，改變中國經(jīng)濟增長(cháng)的模式至為關(guān)鍵，這需要未來(lái)數年的努力。

　　當前中國經(jīng)濟中存在幾個(gè)問(wèn)題：1)投資效率太低，過(guò)度依賴(lài)投資推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)，而且投資中主要依靠基礎設施建設等投資。2)部門(mén)之間增長(cháng)不平衡，資源消耗大的部門(mén)反而增長(cháng)較快，未來(lái)會(huì )出現可持續性增長(cháng)的問(wèn)題。3)投資和消費部門(mén)之間的平衡，還有內需和出口之間的平衡。過(guò)往幾年中國經(jīng)濟依靠出口帶動(dòng)的模式可能難以持續。

　　中國經(jīng)濟增長(cháng)的關(guān)鍵是整體內部經(jīng)濟平衡，投資、消費、出口三個(gè)主要部門(mén)之間的平衡，以及每個(gè)部門(mén)內部的平衡。比如消費，中國存在超前奢侈消費的情況，然而一般性消費質(zhì)量和數量都不夠，這包括生活、文化、教育、醫療等領(lǐng)域消費等多項內容。在當前中國不存在經(jīng)濟增長(cháng)大幅回落風(fēng)險的情況下，我們需要把注意力放到經(jīng)濟結構中各個(gè)部門(mén)之間的平衡上。

　　退出政策或受影響

　　上海證券報：今年初，在世界經(jīng)濟復蘇趨勢已經(jīng)明朗的情況下，輿論普遍預測全球主要經(jīng)濟體在今年下半年會(huì )逐步退出刺激政策。而目前的歐洲主權債務(wù)危機，是否將會(huì )對主要經(jīng)濟體的退出政策時(shí)機和方式產(chǎn)生影響？

　　莊 �。杭幢阍诮衲昴瓿�，人們對世界主要經(jīng)濟體的預測特別是何時(shí)退出刺激政策也存在很大爭議，但多數要比目前樂(lè )觀(guān)一些。近期暴露的歐洲主權債務(wù)危機，無(wú)疑會(huì )給世界經(jīng)濟的復蘇前景再投下一重厚重的陰影，從而對主要經(jīng)濟體退出政策的時(shí)機和方式都產(chǎn)生影響。我認為，歐洲主權債務(wù)危機將把世界主要發(fā)達經(jīng)濟體退出刺激政策的時(shí)間向后推遲半年到一年的時(shí)間，今年年內退出刺激計劃的可能性已大大降低。

　　關(guān)家明：“退出”的定義本身就有很大區分。傳統“退出”，指退出一些非常規、非傳統政策，包括量化寬松貨幣政策等。從這個(gè)意義上講，中國和大部分亞洲國家都不存在這種退出問(wèn)題。從廣義上講，所有刺激經(jīng)濟的措施都要退出的話(huà)，那么每個(gè)國家都需要退出。但是這比較難，經(jīng)濟本身有周期，不同周期狀態(tài)下各國政府都會(huì )采取一些收緊或放松的措施，難以分辨刺激措施和常規措施。

　　從狹義退出措施來(lái)講，當前關(guān)鍵在于美國、歐洲、日本何時(shí)退出刺激政策。我們認為，退出可以從今年開(kāi)始，但是今年肯定難以完成。退出非常規的政策之后，才可以進(jìn)入常規政策及其調整。

　　歐洲金融機構冷熱不均

　　上海證券報：全球性金融危機的一大問(wèn)題，就是金融體系流動(dòng)性的匱乏，進(jìn)而誘發(fā)了深層次的經(jīng)濟危機。您對歐洲金融機構的恢復情況如何看？此次歐洲債務(wù)危機對于歐洲金融體系的健康恢復將會(huì )有怎樣的影響？

　　莊 �。簹W洲經(jīng)濟和歐洲貨幣金融體系向來(lái)以穩健著(zhù)稱(chēng)，但從本次歐洲主權債務(wù)危機來(lái)看，統一貨幣政策、獨立財政政策和區域經(jīng)濟發(fā)展不均之間的矛盾暴露了歐元體系的天生弊端。盡管歐盟和IMF的聯(lián)合救助機制可以緩解希臘、西班牙和葡萄牙等高負債國家在未來(lái)2-3年內的融資還債壓力，但救助機制在安撫銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)情緒和恢復人們對歐洲金融體系的信心方面的作用并不明顯。

　　實(shí)際上，人們對歐洲主權債務(wù)危機發(fā)展前景的最大擔心在于歐元的前途。作為目前世界上的第二大貨幣，歐元的崩潰不僅將重創(chuàng )歐洲經(jīng)濟，也將對世界經(jīng)濟和全球貨幣體系產(chǎn)生巨大影響。要重塑人們對歐元的信心，歐元區成員國必將面臨深層次的改革，如放棄部分財政預算上的自主權，強化財政紀律，向統一財政的目標邁進(jìn)等。

　　關(guān)家明：短期內很難判斷歐洲金融機構的具體恢復情況，因為這通常需要觀(guān)察數個(gè)季度的盈利狀況。從2008年下半年至今，歐洲大陸主要金融機構總體財務(wù)狀況已經(jīng)出現好轉。當前歐洲債務(wù)危機對于歐洲金融機構盈利狀況會(huì )產(chǎn)生多大影響，這很難說(shuō)，需要再經(jīng)過(guò)一段時(shí)間觀(guān)察。對歐洲某些國家的小型銀行來(lái)說(shuō)，可能會(huì )出現資金周轉困難，其評級下降后資金成本也會(huì )大幅提高。如果銀行對外債務(wù)多的話(huà)，可能對它的資本充足率也會(huì )受到影響。但是總體來(lái)說(shuō)，這些通常會(huì )發(fā)生在一些規模相對較小的銀行身上。反而，一些大型銀行則可能從中獲益，存戶(hù)、客戶(hù)在遇到市場(chǎng)動(dòng)蕩之際會(huì )趨向于大型銀行進(jìn)行避險，企業(yè)發(fā)債等業(yè)務(wù)也將集中于大型銀行。

　　Christophe Cadiou：全球金融危機以來(lái)，全球監管機構和政府都力求了解全球化金融危機爆發(fā)的原因，以便降低危機再次爆發(fā)的可能性。國際會(huì )計準則委員會(huì )(IASB)對現行關(guān)于金融工具減值準備評估的會(huì )計準則提出了一系列的修改議案，包括對貸款減值準備損失評估提出重大修改建議。這也即是被經(jīng)常提及的預期現金流模型，其要求銀行通過(guò)預計貸款壽命期間內的未來(lái)現金流，評估單一貸款的預期信用損失。

　　在調研當中，我們也與大部分歐洲銀行進(jìn)行了廣泛深入的討論，所謂預期現金流模型是否能夠解決G20國集團對于順周期、復雜性、透明度等三個(gè)方面的擔憂(yōu)。大部分歐洲銀行業(yè)的反應是：在當前時(shí)點(diǎn)，它們還不確定這個(gè)預期現金流模型能否減低順周期效應，同時(shí)也有一些歐洲銀行提出是否需要解決順周期問(wèn)題等。絕大多數銀行認為，預期現金流模型并沒(méi)有減低復雜性，反而是增加了會(huì )計方面的復雜中，大部分銀行都認為其中對于透明度、信息披露方面的要求有所增加。

　　關(guān)于歐洲銀行業(yè)的恢復情況會(huì )不會(huì )改變現在會(huì )計準則的制定方向，國際會(huì )計準則委員會(huì )當前仍在全力推動(dòng)整個(gè)項目。雖然危機已經(jīng)過(guò)去，但是國際會(huì )計準則委員會(huì )希望類(lèi)似問(wèn)題不會(huì )再發(fā)生，希望能夠防患于未然。當經(jīng)濟情況好的時(shí)候，你可能不會(huì )預計到很多損失也不會(huì )計提很多減值準備，所有這些減值準備都是在經(jīng)濟好的時(shí)候提供緩沖，令銀行在經(jīng)濟差的時(shí)候會(huì )計報表的反應更具有預見(jiàn)性。記者 石貝貝 唐真龍