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　　蒙牛乳業(yè)發(fā)表公告，稱(chēng)蒙牛乳業(yè)已于7月5日與中糧集團及厚樸基金就股份認購事宜簽訂《認股協(xié)議》。認購成功完成后，中糧集團及厚樸基金合資設立的特殊目的公司將成為蒙牛第一大股東。

　　有利于行業(yè)恢復

　　在三聚氰胺事件發(fā)生之后，企業(yè)質(zhì)量安全控制成為第一要務(wù)。另外，在奶源建設、產(chǎn)能提升以及市場(chǎng)營(yíng)銷(xiāo)方面也都需要大量的資金投入。行業(yè)外資本的進(jìn)入，可以顯著(zhù)緩解企業(yè)的現金流壓力，有助于實(shí)現行業(yè)的快速恢復。

　　據蒙牛披露，扣除所有相關(guān)開(kāi)支后，公司根據股份認購應收的款項凈額約為30.58億港元。公司“有意將來(lái)自股份認購的款項用作擴充現有業(yè)務(wù)，或把握上游行業(yè)整頓和奶制品行業(yè)的發(fā)展而出現的合適的投資機會(huì )或其他機遇”。我們預計，蒙牛有可能將相當一部分資金用于上游的奶源建設。我們認為，以蒙牛目前的行業(yè)地位和業(yè)務(wù)規模，此舉有利于帶動(dòng)整個(gè)乳制品行業(yè)進(jìn)一步加強奶源重視程度，中長(cháng)期來(lái)看將有益于行業(yè)的健康發(fā)展。

　　有利于市場(chǎng)環(huán)境改善

　　在08年之前，我國乳制品行業(yè)的快速發(fā)展導致了行業(yè)內出現過(guò)度惡性競爭，并引發(fā)了一系列的問(wèn)題。其突出表現是各家企業(yè)大搞廣告大戰以及08年的三聚氰胺等事件。為了解決行業(yè)無(wú)序競爭的問(wèn)題，2008年6月，我國出臺了《乳制品產(chǎn)業(yè)政策》，其中明確提到“鼓勵通過(guò)資產(chǎn)重組、兼并等方式合理擴大生產(chǎn)規�！�。我們認為，繼三元收購三鹿之后，中糧及行業(yè)外部資本收購蒙牛股權，標志著(zhù)我國乳制品行業(yè)的整合已經(jīng)進(jìn)入新階段。我們預期，伴隨著(zhù)此次收購以及未來(lái)可預計的其他行業(yè)外資本的進(jìn)入，行業(yè)運營(yíng)狀況有望得到進(jìn)一步規范。

　　我們預計，外來(lái)資本進(jìn)入企業(yè)之后，將有助于企業(yè)實(shí)現規模的擴大，產(chǎn)品質(zhì)量控制力度的加強，市場(chǎng)占有率的進(jìn)一步提高以及競爭模式的領(lǐng)先。綜合來(lái)講，外來(lái)資本的進(jìn)入將有利于帶動(dòng)行業(yè)競爭模式進(jìn)一步改善。我們認為，此輪整合將是行業(yè)重新洗牌、優(yōu)勝劣汰的一個(gè)過(guò)程；行業(yè)的競爭格局將從以前相對無(wú)序發(fā)展和過(guò)度惡性競爭轉變?yōu)榱夹愿偁�。通過(guò)逐步的重組和兼并工作，優(yōu)質(zhì)企業(yè)得以進(jìn)一步完善其產(chǎn)業(yè)鏈結構、加強奶源前端建設，最終通過(guò)良性競爭的方式在行業(yè)中勝出。

　　進(jìn)一步提升行業(yè)估值

　　我們預期，此次收購之后，行業(yè)的競爭水平可得到進(jìn)一步提升，行業(yè)模式將更加規范。本次收購成功后，中糧成為蒙牛第一大股東，我們判斷中糧的入主是以產(chǎn)業(yè)投資作為主要目的，蒙牛乳業(yè)原有管理團隊不會(huì )因此發(fā)生任何變更。我們認為本次國有股權進(jìn)入乳制品行業(yè)，主要作用可能體現在加強對行業(yè)的合理引導和規范化運作要求等方面，將有助于實(shí)現企業(yè)和整個(gè)行業(yè)競爭水平的提升。

　　我們不給出任何對于蒙牛的投資評級，僅發(fā)表對于行業(yè)和公司的一般性預測。根據我們的預計，09年蒙牛全年銷(xiāo)售收入在300億左右，凈利潤可實(shí)現6.5億元左右，按照目前蒙牛262.98億元人民幣的市值水平，對應09年的市盈率在35-40倍之間。對比國內A股市場(chǎng)乳制品公司，行業(yè)市盈率仍處在較低的水平。我們認為本次收購若能成功實(shí)施，將可對國內A股乳制品公司市盈率產(chǎn)生一定程度的帶動(dòng)作用。

　　考慮到蒙牛和伊利互為國內最大的競爭對手，我們預期蒙牛得到股權投資之后，伊利必然相應的去謀求變更和自身的發(fā)展，很可能采取更為積極的方式來(lái)提升自己的競爭實(shí)力。從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，本次收購將有利于國內整個(gè)乳制品行業(yè)估值水平的提升。

　　隨著(zhù)行業(yè)的恢復及伊利高端業(yè)務(wù)的不斷加強，我們預期伊利高端液奶產(chǎn)品所占銷(xiāo)售收入比例將由去年的10%提升到09年全年17%的水平；奶粉業(yè)務(wù)可能在上半年實(shí)現20億左右的銷(xiāo)售收入，全年實(shí)現45億的銷(xiāo)售收入，相比去年也有較大程度的增長(cháng)。我們預計*ST伊利09年上半年總銷(xiāo)售收入可達125億左右，全年可實(shí)現260億左右的銷(xiāo)售收入，同比增長(cháng)接近20%。銷(xiāo)售利潤率為2%，每股收益為0.65元。(中信證券 許彪)