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　　短暫沉寂之后，境外熱錢(qián)在二季度快速殺回中國。相較于2006年至2008年間源源不斷的熱錢(qián)涌入潮，本輪熱錢(qián)來(lái)勢雖迅猛，但持續的時(shí)間和強度尚待觀(guān)察。不過(guò)，基于時(shí)下中國經(jīng)濟情況，我們對熱錢(qián)可能造成的沖擊應有更清醒的認識。

　　數據顯示，6月末，我國外匯儲備達21316億美元，其中二季度外匯儲備增加額度為1779億美元。而同期貿易順差為347億美元，外商直接投資(FDI)為212億美元。按照常用的熱錢(qián)統計方法，外儲增量中扣除貿易順差和FDI，二季度進(jìn)入我國疑似熱錢(qián)的境外資金高達1220億美元�？鄢齾R率變動(dòng)造成的估值效應，二季度仍有約千億美元的外儲增長(cháng)缺乏合理解釋?zhuān)�被多數�?zhuān)家視為短期國際資本的流入。

　　如此看來(lái)，二季度已成為熱錢(qián)流向的拐點(diǎn)。據統計，去年四季度至今年一季度，我國外儲增額顯著(zhù)回落，短期國際資本流入呈現負值，其中一季度凈流出高達763億美元。

　　從單月數值變化看，短期國際資本流入在3月份開(kāi)始由負轉正，而后開(kāi)始激增。相應地，因貨幣寬松刺激而走高的股價(jià)、樓價(jià)，在二季度也開(kāi)始迅速上揚。

　　本輪熱錢(qián)火上澆油，可能讓已經(jīng)出現的資產(chǎn)泡沫繼續膨脹，助推股市、樓市虛幻繁榮，而熱錢(qián)一旦撤離可能導致資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，這是我們需要防范的重點(diǎn)問(wèn)題。不同于此前的長(cháng)期押注人民幣升值預期，在當前出口疲軟的背景下，對人民幣升值空間不大這一問(wèn)題，市場(chǎng)判斷已基本趨于一致。因而，當前蜂擁而至的熱錢(qián)，雖有看好中國經(jīng)濟率先復蘇的大背景，但短期則多是瞄準了中國轉暖的股市、樓市，來(lái)競逐不斷攀升的中國資產(chǎn)價(jià)格。

　　美國基金研究機構EPFR統計顯示，二季度主流QFII合計凈流入36億美元，刷新2006年一季度32億美元的單季凈流入最高紀錄，還出現長(cháng)達十二周的凈流入，在持續時(shí)間上也創(chuàng )下紀錄，帶來(lái)二季度QFIIA股基金平均業(yè)績(jì)12.45%的漲幅。QFII規模雖有限，卻可視為海外熱錢(qián)加速流入我國股市的縮影。

　　針對上述現象，近來(lái)已有很多專(zhuān)家表示憂(yōu)慮，資產(chǎn)泡沫一旦破滅將造成金融信用風(fēng)險，而近年來(lái)境內外的經(jīng)驗都表明，熱錢(qián)正是泡沫膨脹的重要催化劑。

　　對流動(dòng)性要求更高，是本輪熱錢(qián)的又一危險所在。去年底的國際金融危機曾造成全球流動(dòng)性緊張，如今突然而至的海外熱錢(qián)估計以短期資金為主,其本身具有較高的流動(dòng)性需求。前一輪短期國際資本流動(dòng)自2006年起呈長(cháng)期穩步流入態(tài)勢，單季度沒(méi)有超千億美元的規模，中國資產(chǎn)價(jià)格也維持了長(cháng)達兩年的升勢。在國際金融危機爆發(fā)后，短期國際資本迅速撤離中國，而后在短短幾個(gè)月內又發(fā)生轉向，掉頭大規模流入，其短期目的或為獲取收益，而非避險，必須防范其快速流動(dòng)將給中國資產(chǎn)市場(chǎng)造成過(guò)大波動(dòng)。

　　此外，本輪熱錢(qián)流入的宏觀(guān)經(jīng)濟環(huán)境也與上一輪大不相同。當前，中國經(jīng)濟回暖的基礎仍不穩固，很難說(shuō)國際熱錢(qián)對中國經(jīng)濟態(tài)度非常堅定，它們對市場(chǎng)風(fēng)險和政策的敏感度極高，一旦達到較高盈利或宏觀(guān)政策發(fā)生轉向可能立刻離場(chǎng)了結。與此同時(shí)，國際熱錢(qián)的涌入還在客觀(guān)上增加人民幣升值壓力，進(jìn)一步惡化對外貿易條件，不利于實(shí)體經(jīng)濟的企穩復蘇。盡管當前從境內的人民幣遠期和掉期來(lái)看，幾乎升值預期為零，但是在境外的無(wú)本金交割遠期外匯(NDF)市場(chǎng)，人民幣升值預期再次抬頭，4月份開(kāi)始，NDF市場(chǎng)人民幣預期重拾升值態(tài)勢。這些都使本輪熱錢(qián)的進(jìn)出多了幾分不確定。

　　面對再度來(lái)襲的海外熱錢(qián)，有專(zhuān)家稱(chēng)，在流動(dòng)性過(guò)剩而實(shí)體經(jīng)濟尚未恢復的情況下，管理層短期內不可能大規�；厥樟鲃�(dòng)性，國內資產(chǎn)價(jià)格仍可能繼續上漲，下半年或將面臨更加洶涌的熱錢(qián)流入。為防范熱錢(qián)大進(jìn)大出，造成資產(chǎn)價(jià)格大起大落，損害實(shí)體經(jīng)濟，需要付出更多努力。一是加強跨境資金流出的監控，尤其是防范通過(guò)技術(shù)服務(wù)貿易、奢侈品進(jìn)口、貨幣互換等途徑的大規模熱錢(qián)流入，加強外資進(jìn)出的信息把握和有效管理。二是適當增加人民幣匯率波動(dòng)，增加短期跨境資金進(jìn)出的匯兌風(fēng)險和投資成本，并適當提高資金跨境的服務(wù)費用。三是加快金融創(chuàng )新和資本市場(chǎng)擴容，分散資金過(guò)度集中帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)格上漲壓力。(記者 萬(wàn)晶 )