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　　盡管中央多次重申延續積極財政政策和適度寬松貨幣政策，但快速上漲的資產(chǎn)價(jià)格使得市場(chǎng)擔憂(yōu)通貨膨脹有可能卷土重來(lái)，宏觀(guān)政策發(fā)生重大轉向。對此，中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘表示，下半年雖然投資比重將會(huì )下滑，但消費和出口將會(huì )為GDP作出更多的貢獻，預計全年GDP將增長(cháng)8.2%。他建議在通脹苗頭出現之時(shí)必須調整政策，由于下半年經(jīng)濟增速有望達到9.3%，11月CPI有可能由負轉正，預計年底宏觀(guān)政策將發(fā)生微妙變化。

　　中國證券報：7月宏觀(guān)經(jīng)濟數據出爐，新增信貸3559億元，創(chuàng )下新低，未來(lái)經(jīng)濟局勢將如何演繹？促進(jìn)經(jīng)濟增長(cháng)的結構會(huì )發(fā)生什么變化？

　　哈繼銘：回顧上半年的經(jīng)濟局勢，在刺激政策的帶動(dòng)下經(jīng)濟強勁反彈，GDP增長(cháng)速度達到7.1%。但從增長(cháng)動(dòng)力分配來(lái)看，我們認為這是一個(gè)依靠投資“單引擎”拉動(dòng)的市場(chǎng)，上半年增速高達33.6%的固定資產(chǎn)投資是經(jīng)濟增長(cháng)主要引擎。最新公布的7月份宏觀(guān)數據中投資和工業(yè)生產(chǎn)低于預期，顯示經(jīng)濟上行趨勢不變，通縮仍在加劇，因此政府當前的重點(diǎn)在于鞏固既有經(jīng)濟成果，而非急于改變政策方向。

　　展望下半年和明年上半年中國經(jīng)濟發(fā)展趨勢，我們預測今年“保八”目標的完成沒(méi)有懸念，下半年經(jīng)濟增速可能達到9.3%，全年有望達到8.2%。明年的增速會(huì )高于今年，達到8.6%。

　　拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的三駕馬車(chē)對經(jīng)濟貢獻將更加平衡，投資比重將會(huì )下滑，消費和出口將會(huì )為GDP作出更多的貢獻。2009年上半年，政府投資拉動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)了3個(gè)百分點(diǎn)，預計下半年這一數字將減少為2.1個(gè)百分點(diǎn)，明年將僅有0.3個(gè)百分點(diǎn)的貢獻；非政府投資方面對GDP的貢獻預期變動(dòng)不大，在3.2-3.3個(gè)百分點(diǎn)之間；消費的貢獻會(huì )增加，今年上半年拉動(dòng)增長(cháng)3.8個(gè)百分點(diǎn)，明年的貢獻將達到4.3個(gè)百分點(diǎn)；凈出口今年上半年下拉GDP2.9個(gè)百分點(diǎn)，預計明年會(huì )貢獻0.7個(gè)百分點(diǎn)。

　　由于政府投資大幅放緩，整體投資增速回落，上半年主要依靠政府投資的局面能否持續值得考慮，下半年則要看房地產(chǎn)投資拉動(dòng)，這個(gè)過(guò)程中投資結構會(huì )更加平衡。

　　眼下房地產(chǎn)銷(xiāo)售面積大于建設面積，這會(huì )支撐并推動(dòng)房?jì)r(jià)，并導致開(kāi)發(fā)企業(yè)熱衷拿地，新開(kāi)工項目會(huì )進(jìn)一步增多，這為未來(lái)投資速度加快奠定基礎。也意味著(zhù)私人部門(mén)投資將會(huì )好轉。預計房地產(chǎn)銷(xiāo)售的強勁復蘇將推動(dòng)明年房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資增長(cháng)25%，而出口增長(cháng)恢復至8%帶來(lái)的乘數效應將拉動(dòng)制造和采礦業(yè)投資8個(gè)百分點(diǎn)，兩者合計將帶動(dòng)私人投資9.8個(gè)百分點(diǎn)。

　　出口方面，我們估算外部消費有望從今年下滑2.3%的水平在明年轉為增長(cháng)1%，這將推動(dòng)中國實(shí)際出口上升20個(gè)百分點(diǎn)，從今年的-12%升至明年的8%。并導致凈出口對GDP的貢獻由今年的-1.6個(gè)百分點(diǎn)上升至明年的0.7個(gè)百分點(diǎn)，出口相關(guān)板塊有望受益。而房地產(chǎn)市場(chǎng)也將拉動(dòng)裝修材料、家電等行業(yè)的消費，未來(lái)消費行業(yè)也會(huì )繼續平穩上升。

　　中國證券報：很多人認為是通脹預期推動(dòng)了股市和樓市的節節上升，您認為我國什么時(shí)候有通脹之憂(yōu)？主要有哪些主導因素？

　　哈繼銘：現在資產(chǎn)價(jià)格泡沫的風(fēng)險正在上升，通脹預期抬升。中國面臨的通脹壓力來(lái)自?xún)蓚�(gè)方面，一是貨幣寬松，二是熱錢(qián)重新流入。與上一輪資產(chǎn)價(jià)格泡沫主要源于外因不同，這一次內因的關(guān)聯(lián)性可能更大，眼下中國貨幣條件處于歷史最寬松水平，M2與名義GDP之間的差接近25個(gè)百分點(diǎn)，創(chuàng )下歷史記錄，但實(shí)際上市場(chǎng)上并不需要那么多錢(qián)。

　　寬松的貨幣供給抬高了通脹預期，中國過(guò)去的通脹周期都呈現出典型的“股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲”三部曲特征：資產(chǎn)價(jià)格上揚往往出現在通脹預期提升，但實(shí)際物價(jià)上漲尚未出現之際。通常資產(chǎn)類(lèi)別中最靈活易變的價(jià)格———股價(jià)首先上揚，隨后通脹預期促使購房需求提前預支，推高樓價(jià)。未來(lái)財富效應和買(mǎi)房后關(guān)聯(lián)支出將推動(dòng)消費，導致物價(jià)上漲，那時(shí)，貨幣當局將開(kāi)始收緊流動(dòng)性。政策收緊的初期，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格往往仍有一波“最后的瘋狂”，因為加息等措施可能短期內加大國內外利差，貨幣升值預期吸引更多資金流入。

　　外部因素來(lái)看，目前美、日等發(fā)達國家大幅降息，達到或接近零利率，加上美國印鈔買(mǎi)債的數量型放松措施都使得美元面臨貶值壓力，美國M2同GDP增速之差超過(guò)10%，這些因素帶動(dòng)全球“放松”，為投資者提供了充裕的流動(dòng)性子彈，流動(dòng)性“水位向上”。但中印等新興市場(chǎng)經(jīng)濟增速降幅顯著(zhù)低于發(fā)達國家，雙方的經(jīng)濟增速差距擴大，流動(dòng)性開(kāi)始向新興國家傾斜：我們統計了流入我國難以解釋的資金數量，去年四季度這部分資金為負的200多億元，今年這部分資金增長(cháng)超過(guò)1000億元。這意味著(zhù)近期大量國際短期資金傾斜進(jìn)入中國，這些表現與90年代初期非常相似，只是現在美國利率更低，貨幣增速更快，全球經(jīng)濟失衡比那時(shí)候更嚴重。新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格已有重現90年代泡沫的端倪，比如今年以來(lái)金磚四國包括印尼的股市上漲幅度在全球都是居前的。

　　正是上面的因素，加上在經(jīng)濟潛在增速結構性放慢的局面下，今年的經(jīng)濟刺激力度較大，使產(chǎn)出缺口幾乎為零，這些因素未來(lái)將推高物價(jià)。雖然制造業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩的壓力懸而未決，但我們的食品在CPI中的占比更大，國內豬價(jià)目前已跌至成本線(xiàn)以下，豬價(jià)上漲可能卷土重來(lái)，部分地區水價(jià)、電價(jià)等公共服務(wù)價(jià)格也在上漲。均衡后，今年的CPI整體水平在-0.5%,預計明年是3.5%-5%，中國的通脹會(huì )早于美國出現。

　　中國證券報：通脹可能會(huì )卷土重來(lái)，您認為政策上應如何應對？

　　哈繼銘：我們觀(guān)察發(fā)現，2009年美國仍處于通縮之中，預計2010年溫和通脹0.5%-1.3%，直至2011年才顯著(zhù)上升至1.1%-3.1%。從歷史上看，美國幾乎從未做到在貨幣大幅擴張或是大幅降息之后及時(shí)退出而避免通脹，也從未在債務(wù)大幅上揚或美元顯著(zhù)貶值后避免通脹，因此寄希望于美國政策及時(shí)關(guān)緊流動(dòng)性的“水龍頭”來(lái)避免通脹如水中撈月。

　　這時(shí)候中國該怎么辦？新興市場(chǎng)自己的調整受到太多約束，沒(méi)法隨心所欲的調整，在熱錢(qián)流入之際并不敢加息，貨幣政策受到有效匯率的牽制。此外還出現了一個(gè)新的牽制，很多新興國家都使用了財政刺激手段搞基礎建設，這都是中長(cháng)期投資，很難叫停。騎虎難下，最安全的地方是老虎背，別下來(lái)。

　　只要今年“保八”的任務(wù)完成，明年必然會(huì )防止通脹。但是什么時(shí)候把握？我認為在中國通脹苗頭起來(lái)的時(shí)候必須調整政策。由于翹尾因素影響，7月份CPI仍然為負，但未來(lái)數月翹尾因素負效應會(huì )逐步減弱。我們預計，今年11月份CPI將發(fā)生質(zhì)變，由負轉正，加上四季度GDP有可能從8%轉到9%，這些因素都需要關(guān)注。年底經(jīng)濟工作會(huì )議將要召開(kāi)，預期這時(shí)候政策會(huì )發(fā)生一些微妙的變化，并可能會(huì )引起市場(chǎng)的反應。(蔡宗琦)