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　　主持人：殷 晴

　　嘉 賓：巴曙松(國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng))

　　湯 敏(中國發(fā)展研究基金會(huì )副秘書(shū)長(cháng))

　　郭紅玉(對外經(jīng)濟貿易大學(xué)貨幣經(jīng)濟系主任)

　　根據美國財政部國際資本流動(dòng)數據(TICS)顯示，截至6月末，中國持有美國國債7764億美元。雖然中國對美國國債持有量仍居世界第一，但相比5月減少了251億美元，減持幅度超過(guò)3%。這是自2000年3月TICS數據系統啟用以來(lái)，中國單月減持美國國債的最高紀錄。大幅減持美國國債的原因何在？它對市場(chǎng)會(huì )有怎樣的影響？就此，本報專(zhuān)訪(fǎng)了國務(wù)院發(fā)展研究中心金融所副所長(cháng)巴曙松、中國發(fā)展研究基金會(huì )副秘書(shū)長(cháng)湯敏、對外經(jīng)濟貿易大學(xué)貨幣經(jīng)濟系主任郭紅玉。

　　減持是一種階段性調整

　　問(wèn)：中國從2008年7月起開(kāi)始大量增持美國國債，一年時(shí)間內增持量近3000億美元。為何選擇在此時(shí)大幅度減持？

　　巴曙松：外匯儲備的投資更多的是從長(cháng)期性、全局性、戰略性的角度來(lái)決定投資組合及其變動(dòng)，因此，不能用短期投資的眼光來(lái)看待。從趨勢上看，隨著(zhù)中國出口形勢的逐步恢復，中國特定的貿易結構使得貿易順差可能會(huì )在較長(cháng)時(shí)期內存在。同時(shí)，中國經(jīng)濟率先復蘇，也使得外資的流入重新成為一個(gè)趨勢。在現有的匯率運行機制下，國際收支的雙順差可能會(huì )重新出現，雙順差推動(dòng)的外匯儲備上升，又會(huì )給中國的外匯儲備運行形成很大的壓力。因此，只要外匯儲備呈持續上升趨勢，那么，在現有的國際金融體系中，對美元的增持可能就是一個(gè)必然的選擇。即使對美國國債的持有量降低，也可能轉為持有其他類(lèi)型的美元計價(jià)的金融工具，對于美元的依賴(lài)程度并沒(méi)有明顯降低。

　　因此，在現有的國際貨幣體系出現明顯改進(jìn)之前，美元依然可能是包括中國在內的發(fā)展中國家的主要儲備貨幣，盡管這種格局并不公平。在這個(gè)趨勢中，所進(jìn)行的增持或者減持，往往只能視為是階段性的調整。

　　湯敏：6月份的減持是一種邊際調整，減持量只占美國國債總量的3%，這完全是一種國債管理的正常買(mǎi)賣(mài)。事實(shí)上，中國對美國國債是時(shí)增時(shí)減。6月的減持不是第一次，也不是最后一次。4月份的時(shí)候，就減持過(guò)44億美元。而5月份又增持了380億美元。因此我認為，這些每個(gè)月中國對美國國債的增增減減，只是我國外匯投資、外匯儲備管理的一個(gè)很正常的運作，是根據我國的外匯供給與需求的變化的日常調整，不應該將其看成是長(cháng)期的結構性的變化。

　　郭紅玉：從技術(shù)上講，減持國債也可能表明我國在進(jìn)行外匯儲備結構調整或外匯儲備資產(chǎn)結構調整。從長(cháng)期看，減少金融資產(chǎn)，擴大對外投資，購買(mǎi)更多的實(shí)體企業(yè)和戰略資源，是中國外匯儲備結構調整的方向，也是中國經(jīng)濟可持續發(fā)展的要求。

　　“拋短購長(cháng)”說(shuō)法并不準確

　　問(wèn)：從結構上看，中國在一季度對美國國債“拋長(cháng)購短”，在6月份則出現了“拋短購長(cháng)”的調整。這種變化的原因何在？

　　湯敏：其實(shí)，“拋短購長(cháng)”的說(shuō)法并不是很準確。實(shí)際上，因為很多短期國債到期了，自然要賣(mài)出，而并不是“拋”。6月份其實(shí)我們還是買(mǎi)入了很多長(cháng)期國債的。從方向上來(lái)看，未來(lái)一年中美國出現通貨膨脹的可能性不是很大，美聯(lián)儲升息的可能性不會(huì )很高，這個(gè)時(shí)候我們拿著(zhù)太多的短期國債收益會(huì )比較小。因此我認為，基于對未來(lái)利率走勢的判斷，從外匯儲備管理的角度來(lái)說(shuō)，少持一些短期債券，多持一些長(cháng)期債券是可以理解的。

　　郭紅玉：僅僅從“拋短購長(cháng)”的情況看，似乎是反映了中國對世界經(jīng)濟復蘇持有比較謹慎的態(tài)度。因為在經(jīng)濟低迷的情況下，利率只可能下調不會(huì )上調，這時(shí)持有長(cháng)期債券比較安全。

　　減持不會(huì )成為操作趨勢

　　問(wèn)：減持美國國債是否會(huì )造成市場(chǎng)波動(dòng)，是否會(huì )成為市場(chǎng)操作的趨勢？

　　巴曙松：從美國國債的購買(mǎi)結構看，今年以來(lái)實(shí)際上美國國內的居民和機構成為美國國債的主要購買(mǎi)主體，中國的外匯儲備投資機構階段性進(jìn)行組合的調整，并不會(huì )對美國國債市場(chǎng)形成顯著(zhù)的沖擊，而且還會(huì )增加美國金融市場(chǎng)的流動(dòng)性。

　　湯敏：中國每月在美國國債市場(chǎng)的買(mǎi)賣(mài)只是龐大的市場(chǎng)的一部分。有買(mǎi)有賣(mài)是正常的市場(chǎng)操作。和老百姓在股票市場(chǎng)一樣，你多買(mǎi)一點(diǎn)，我多賣(mài)一點(diǎn)，對于投資者來(lái)說(shuō)，是很正常的行為。事實(shí)上，日本在6月份就增持了346億美元，比我們減持的數量還多很多。

　　郭紅玉：如果市場(chǎng)行為反映了投資主體預期的話(huà)，那么，減持美元債券至少在一定時(shí)期內就可能是一個(gè)戰略的行為，對債券市場(chǎng)的影響還是比較大的。

　　需要進(jìn)行結構方面改革

　　問(wèn)：您認為我國對于持有美國國債數量的操作，怎樣才能更規范、更科學(xué)、更符合市場(chǎng)規律？

　　湯敏：我國購買(mǎi)美國國債不是一個(gè)權宜之計，是長(cháng)期的外匯儲備管理的一個(gè)很重要的組成部分，有長(cháng)期的經(jīng)驗積累�，F在的操作本身就是按照規范、按照市場(chǎng)規律來(lái)操作的。相對來(lái)說(shuō)，美國國債有風(fēng)險比較小、流動(dòng)性好的優(yōu)點(diǎn)。所以不僅是中國，全世界都會(huì )拿美國國債作為外匯儲備的很重要的一部分。從純投資角度來(lái)看，美國國債仍是一個(gè)相對穩定的較好的投資品種，一定會(huì )是我們外匯儲備投資組合的最重要的一部分。

　　巴曙松：過(guò)大規模的外匯儲備，從微觀(guān)上增大了市場(chǎng)投資的難度，從宏觀(guān)上也導致國民福利的流失。從方向上，應當更多鼓勵居民和企業(yè)擁有更大的外匯運用權限，避免過(guò)多的外匯集中在政府手中；在積極吸引外資流入的同時(shí)，應鼓勵對外投資；同時(shí)人民幣匯率也應當保持足夠的靈活性；從經(jīng)濟結構上應當轉向擴大內需，擴大消費，而不是依然過(guò)分依賴(lài)出口，這些都需要進(jìn)行結構方面的改革。

　　郭紅玉：中國如果要獲得主動(dòng)權，必須做到兩點(diǎn)：第一，擴大內需，減少貿易順差；第二，擴大資本輸出，把金融資產(chǎn)轉變成實(shí)物資產(chǎn)，轉變成土地、礦產(chǎn)、企業(yè)等等，這樣就可以減少對美元的依賴(lài)。