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　　9月份主要宏觀(guān)數據將在10月22日前后陸續發(fā)布。在此對9月份數據進(jìn)行前瞻，以此為基礎對10月份利率市場(chǎng)的可能運行情況給出研判。

　　經(jīng)濟增長(cháng)數據料繼續向好

　　專(zhuān)家認為，9月份宏觀(guān)數據將呈現“經(jīng)濟增長(cháng)繼續向好，物價(jià)探底回升”的總體態(tài)勢。對于增長(cháng)類(lèi)數據，PMI、固定資產(chǎn)投資、零售、出口、工業(yè)增加值等將呈全面回升態(tài)勢。對于物價(jià)類(lèi)指標，即期指標PPI和CPI同時(shí)探底回升，跌幅迅速縮��；作為中長(cháng)期通脹典型代理變量的信貸和貨幣供給量，增速均仍在高位徘徊，特別是近年來(lái)相對CPI有著(zhù)比M2和信貸增速更密切相關(guān)性的M1，在M2和信貸出現微幅回落的背景下卻依然繼續高位加速，暗示了“在堅定不移刺激經(jīng)濟”的同時(shí)還要避免未來(lái)通脹風(fēng)險的極端困難性。

　　政策前瞻：微調繼續 非懲罰性定向央票替代準備金率

　　面對“堅定不移刺激經(jīng)濟增長(cháng)”的要求，雖然市場(chǎng)通脹預期不斷發(fā)酵，但動(dòng)用“兩率”(即準利率和法定存款準備金率)的條件料在年內尚難具備，但要對“潛在通脹風(fēng)險保持警惕”，“保持政策導向總體一致性、時(shí)效性、前瞻性”的要求，卻又為管理通脹預期而微調提供了支持。這意味著(zhù)，繼續回籠流動(dòng)性、促使貨幣供給量回落料將持續。而此前出現的非懲罰性定向央票，已顯示了在信貸回歸正常的情況下，央行為達到流動(dòng)性回籠目標而可能采用的“新手段”，這也將減少對市場(chǎng)的震動(dòng)。

　　市場(chǎng)研判：收益率曲線(xiàn)小幅上移變陡

　　經(jīng)濟穩步回升，物價(jià)觸底反彈，通脹預期愈發(fā)濃重(溫家寶總理在夏季達沃斯論壇和胡錦濤主席在G20元首峰會(huì )上，先后重申要對“潛在通脹風(fēng)險保持警惕”，無(wú)疑會(huì )進(jìn)一步加劇當前市場(chǎng)對未來(lái)通脹的擔憂(yōu))是利率市場(chǎng)熊市氣息加重的充分條件。

　　除非央票利率再度上行，否則，收益率曲線(xiàn)短端只可能小幅上升；而更多關(guān)注經(jīng)濟和物價(jià)變化、相對央票自由度更高的中長(cháng)端，則可能上升幅度略大，但依然需要短端上升到一定水平后才可能為之提供進(jìn)一步的大幅上行動(dòng)力。(興業(yè)銀行 魯政委 肖麗 郭草敏 )