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　　人民幣匯率一直被視為影響股市走勢的重要因素之一。比如，2005年至2007年的大牛市，恰好對應人民幣對美元不斷升值的過(guò)程；而2008年以來(lái)，人民幣對美元的匯率基本保持穩定，股市也沒(méi)有什么大行情。

　　近期，市場(chǎng)關(guān)于人民幣升值的聲音再度抬頭，是否又會(huì )因此帶來(lái)股市的一波大行情呢？

　　美元疲軟尚無(wú)盡頭

　　美元下跌的趨勢已維持了超過(guò)7年，相比2002年2月的前高點(diǎn)，美元相對于廣泛貿易伙伴貨幣的實(shí)際匯率迄今下跌了逾22%。不過(guò)，在2008年3月到2009年3月期間，美元的長(cháng)期跌勢因為金融危機的爆發(fā)而中斷，這一年間美元反彈了15%。隨著(zhù)金融危機和經(jīng)濟衰退趨于終結，美元又重拾跌勢，在過(guò)去7個(gè)月間，美元又跌了約15%。

　　盡管美國不少高官聲稱(chēng)強勢美元符合美國利益，但是并沒(méi)有見(jiàn)到美國政府采取有效措施來(lái)維持美元的強勢，實(shí)際上反而聽(tīng)任美元下滑，從而有利于美國調整其經(jīng)常賬戶(hù)赤字。至少目前還很難看到美元轉強的跡象。

　　人民幣升值壓力加大

　　2008年以來(lái)，人民幣對美元的匯率基本保持穩定，美元的疲軟也意味著(zhù)人民幣的走軟，這對于中國出口商在全球經(jīng)濟復蘇依然乏力的背景下獲取市場(chǎng)份額有較大的幫助。而且金融危機爆發(fā)之后，各國政府忙于救市，一時(shí)顧不上人民幣匯率問(wèn)題。

　　但是，隨著(zhù)全球經(jīng)濟的改善，尤其是中國經(jīng)濟的領(lǐng)先復蘇，歐美各國重新在人民幣匯率問(wèn)題上大做文章，對人民幣升值施加壓力。

　　自2009年下半年起，國外貿易保護主義壓力紛至沓來(lái)，G20匹茲堡峰會(huì )、G7意大利峰會(huì )等國際多邊論壇，重新將國際收支失衡與人民幣匯率低估作為討論焦點(diǎn)。8月份美國國際經(jīng)濟研究所的一份報告提到人民幣貿易加權的有效匯率至少需要升值20%，對美元匯率要升值40%。上周五美國財政部發(fā)表的《國際經(jīng)濟和匯率政策國會(huì )報告》盡管表示包括中國在內的美國主要貿易伙伴都沒(méi)有操縱貨幣匯率，但報告同時(shí)指出，人民幣匯率遭到低估，華盛頓對人民幣施壓并沒(méi)有相應減輕，由美國主導的G7最近突然提高了要求人民幣升值的分貝，聲稱(chēng)人民幣升值有助于促進(jìn)中國與全球經(jīng)濟實(shí)現更加平衡的增長(cháng)。

　　14日中國海關(guān)總署公布的9月份外貿數據遠超市場(chǎng)預期，中國在海外市場(chǎng)上的份額持續上升，也給外國政府提供了對人民幣匯率施壓的理由。

　　市場(chǎng)升值預期提升

　　從相關(guān)統計數據看，2009年9月的外匯占款增加額猛增至4068億元人民幣，創(chuàng )下自2008年4月以來(lái)的新高。用“外匯儲備增加額-貿易順差-FDI-匯率變動(dòng)造成的估值效應”的方法計算，則2009年7、8、9月的熱錢(qián)流入規模分別為251億、37億與308億美元，第3季度熱錢(qián)流入規模合計為596億美元，盡管略低于第2季度879億美元的流入，但熱錢(qián)在2009年第2季度與第3季度持續流入，已經(jīng)明顯形成了新的趨勢。9月1日至10月16日，美元對人民幣12個(gè)月遠期匯率貶值幅度接近3%，上周六，海外無(wú)本金交割市場(chǎng)(NDF)對未來(lái)一年人民幣升值預期創(chuàng )14個(gè)月以來(lái)的新高。

　　如果說(shuō)2009年第2季度刺激熱錢(qián)流入的主要動(dòng)力是資產(chǎn)價(jià)格上漲預期。那么從2009年第3季度起，人民幣升值預期卷土重來(lái)，可能重新成為刺激熱錢(qián)流入的主要動(dòng)力。

　　人民幣升值預期驅動(dòng)下的熱錢(qián)流入，一般會(huì )加劇國內的流動(dòng)性過(guò)剩，尤其是央行仍采取較為寬松的貨幣政策刺激經(jīng)濟的情況下。從歷史經(jīng)驗和國內的宏觀(guān)經(jīng)濟框架看，多余的流動(dòng)性必然會(huì )流入資產(chǎn)市場(chǎng)，從而進(jìn)一步推高包括股市、樓市在內的資產(chǎn)價(jià)格。

　　但是，當前中國經(jīng)濟增長(cháng)基礎仍不穩固，國家制定經(jīng)濟政策時(shí)，出于保出口的考慮，不會(huì )讓本幣過(guò)快地大幅升值，而只能保持相對穩定。如果人民幣升值壓力轉變?yōu)槿嗣駧派�值單邊預期，那么在未來(lái)將有更加洶涌的熱錢(qián)流入中國，造成國內流動(dòng)性泛濫，引發(fā)通貨膨脹。在經(jīng)濟增長(cháng)還不穩固的情況下，通脹的加劇可能使得經(jīng)濟出現“滯脹”。所以從國家宏觀(guān)調控的角度看，目前還必須頂住歐美對人民幣的升值壓力，保持人民幣對美元匯率的相對穩定。（記者 武斌）