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　　在經(jīng)歷了懷疑和猶豫之后，市場(chǎng)主體的情緒已在持續回升的經(jīng)濟形勢面前逐漸平復，并開(kāi)始傾向樂(lè )觀(guān)。當前市場(chǎng)主體預期的改善是經(jīng)濟“回升向好趨勢得到鞏固”最重要的方面，筆者由此預計今明兩年�！�8”目標也將因此而輕松實(shí)現。已接近潛在水平的經(jīng)濟增速，將令有效管理通脹預期上升為主要矛盾，這明確指向了“年內數量型微調力度加大，明年將啟動(dòng)首次加息”的貨幣政策選擇。

　　經(jīng)濟回升態(tài)勢不斷增強

　　市場(chǎng)預期改善，國內經(jīng)濟回升態(tài)勢不斷鞏固。統計局最新公布的數據顯示，我國第三季度GDP單季同比增速8.9%，為去年末見(jiàn)底之后的連續第三個(gè)季度回升。筆者所進(jìn)行的測算顯示，雖然第三季度環(huán)比增速已較第二季度有所回落，但仍高于歷史平均水平。作為這種回升背后的支撐力量，雖然最初主要得益于財政刺激，但作為刺激作用的后續反應，持續強勁的零售數據和開(kāi)始加快的房地產(chǎn)投資與銷(xiāo)售數據，則折射出市場(chǎng)主體對未來(lái)經(jīng)濟形勢比過(guò)去變得更為樂(lè )觀(guān)。

　　在國內經(jīng)濟形勢不斷好轉的同時(shí)，國際環(huán)境也在改善，未來(lái)出口拉動(dòng)可望部分接力政府投資推動(dòng)。作為我國第一大貿易伙伴歐盟的主要成員國德國和法國經(jīng)濟在第二季度已出現超預期的正增長(cháng)；我國第二大貿易伙伴美國上半年下滑速度迅速收窄，預計下半年進(jìn)入正增長(cháng)；我國第三大貿易伙伴東盟經(jīng)濟回升狀況遠好于西方國家，一些國家(比如韓國)甚至已面臨巨大加息壓力。而10月初澳大利亞央行的加息，其實(shí)不過(guò)是上述全球主要經(jīng)濟體狀況不斷改善的一個(gè)投影。

　　我國三大貿易伙伴經(jīng)濟狀況的改善，已經(jīng)直接反映到了我國出口上了。5月份以來(lái)，我國季調后的出口環(huán)比已連續5個(gè)月正增長(cháng)，特別是9月份對東盟的出口出現了12個(gè)月以來(lái)的首次正增長(cháng)。雖然當前貿易保護主義有所抬頭，但預計隨著(zhù)這些經(jīng)濟體國內狀況的持續改善，貿易保護主義的影響會(huì )趨于衰減，而外需總量的擴大也可能部分抵消貿易保護主義的負面影響。我們由此預期，國際環(huán)境最?lèi)毫拥臅r(shí)期已經(jīng)過(guò)去，未來(lái)我國出口將進(jìn)入持續溫和回升通道。

　　出口前景的改善與民間信心的逐步恢復，將使我國經(jīng)濟能夠在財政支撐力度減弱的情況下繼續保持回升態(tài)勢。筆者預計，第四季度我國經(jīng)濟單季同比增速可望達到10%，明年第一季度可望達到11%，進(jìn)入甚至超過(guò)筆者所測得的9.0%-10.5%的中國經(jīng)濟潛在增長(cháng)水平。

　　加息或于明年6至9月啟動(dòng)

　　根據經(jīng)濟形勢變化，適時(shí)調整政策關(guān)注點(diǎn)，這是任何成功宏觀(guān)調控政策所必需的。事實(shí)上，自去年末明確進(jìn)入擴張性政策以來(lái)，雖然我國宏觀(guān)政策總基調措辭未變，但政策操作重點(diǎn)卻已根據形勢變化進(jìn)行了微調。

　　當前經(jīng)濟回升勢頭鞏固，有效管理通脹預期上升為主要矛盾。在經(jīng)歷連續三個(gè)季度的回升之后，第三季度經(jīng)濟已觸及筆者所測算的潛在經(jīng)濟增長(cháng)區間下限。負產(chǎn)出缺口的持續收窄和未來(lái)逐步轉正，預示著(zhù)政策管理潛在通脹壓力的迫切性正在快速上升。正因為如此，雖然21日召開(kāi)的國務(wù)院會(huì )議仍未改變“繼續實(shí)施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策”的基調，但卻首次提出了“要把正確處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理好通脹預期的關(guān)系作為宏觀(guān)調控的重點(diǎn)”。

　　由此筆者預計，宏觀(guān)調控政策的總基調在年末的中央經(jīng)濟工作會(huì )議上可能進(jìn)一步調整到更為中性，表述則很可能變?yōu)椤霸诶^續鞏固經(jīng)濟企穩回升良好勢頭的同時(shí)，更加注重結構調整和轉變經(jīng)濟發(fā)展方式，有效引導和管理通脹預期”。

　　而從中國乃至全球通脹預期的發(fā)端和不斷加重來(lái)說(shuō)，其實(shí)皆因“我們都是貨幣主義者”，源于從天量信貸的直接外推。這樣，對于貨幣政策來(lái)說(shuō)，有效管理通脹預期的關(guān)鍵就自然應當是加強流動(dòng)性回籠，促使貨幣供應量的平穩回落。而流動(dòng)性回籠力度的持續加大，將最終帶來(lái)基準利率的調升需求。在具體時(shí)間點(diǎn)上，筆者預計，年內公開(kāi)市場(chǎng)操作力度會(huì )進(jìn)一步加大，1年期央票發(fā)行利率還將繼續上升，3年期央票重啟的腳步正日益臨近，非懲罰性央票將作為央行完成預定流動(dòng)性回籠目標的重要補充手段；而我國的首次加息，很可能會(huì )發(fā)生在明年6月-9月期間。(魯政委 作者系興業(yè)銀行資金運營(yíng)中心首席經(jīng)濟學(xué)家)