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　　據證券時(shí)報報道：近來(lái)，我國9月份618億美元再創(chuàng )新高的外儲增長(cháng)勢頭，再次引爆了關(guān)于“熱錢(qián)回流”的議論。但記者調查卻證明——大量外匯的流入并不等于熱錢(qián)的流入。

　　據相關(guān)統計，今年7、8、9三個(gè)月無(wú)法以匯率估值效應、對外貿易和外國直接投資的“無(wú)法解釋”資金流入分別達到154億美元、56億美元和197億美元。

　　但是“無(wú)法解釋”并不等同“熱錢(qián)回流”。

　　日前，多位受訪(fǎng)銀行人士接受記者采訪(fǎng)時(shí)表示，最近幾個(gè)月外匯流入的主要原因基本源自國內，熱錢(qián)回流在目前情況下尚不具備相應條件。隨著(zhù)人民幣升值預期看漲以及美元利率持續走低，越來(lái)越多的機構開(kāi)始關(guān)注境內外市場(chǎng)利率和匯率的差異，導致近期相關(guān)無(wú)風(fēng)險套利交易量大增，而類(lèi)似交易足以解釋近幾個(gè)月大部分“無(wú)法解釋”的外儲增加。

　　美元貸款急升減少購匯需求

　　據了解，由于人民幣升值預期相對明顯，而且美聯(lián)儲目前加息的可能性比較小，因而不少外貿企業(yè)在財務(wù)安排上都看中了這一無(wú)風(fēng)險的套利空間。渣打銀行中國研究主管王志浩在最新發(fā)布的報告中也認為，近期中國內地外匯貸款余額快速上升，從一個(gè)側面可以印證有相當多的企業(yè)正在享用美元利率較低且人民幣升值預期明顯的市場(chǎng)形勢。

　　王志浩進(jìn)一步認為，由于境外NDF市場(chǎng)人民幣升值預期更為強烈，對沖成本較國內遠期市場(chǎng)小，因此多數企業(yè)進(jìn)口付匯形成的外匯敞口都會(huì )通過(guò)境外NDF市場(chǎng)進(jìn)行對沖。而由于企業(yè)在境外進(jìn)行買(mǎi)入美元遠期，作為境內交易對手的銀行就不需要賣(mài)出遠期，也就不需要進(jìn)一步在即期市場(chǎng)購入美元以對沖自身的外匯風(fēng)險敞口。

　　按照這一邏輯，企業(yè)先是不購匯，轉向美元貸款，導致外匯儲備增多；其次選擇境外NDF市場(chǎng)對沖，導致境內銀行毋需在即期市場(chǎng)購入美元對沖風(fēng)險，進(jìn)一步導致境內美元需求下降。兩項因素綜合，均導致外匯儲備增長(cháng)。

　　境內外遠期套利空間重現

　　除了在境內即期借入美元，遠期購匯還款這一基本無(wú)風(fēng)險的套利外，隨著(zhù)境內外市場(chǎng)人民幣遠期匯率相差點(diǎn)數的不斷擴大，有境外關(guān)聯(lián)機構的出口企業(yè)在境內市場(chǎng)賣(mài)出美元遠期，并在境外NDF市場(chǎng)買(mǎi)入美元遠期進(jìn)行套利的行為開(kāi)始大增。

　　銀行人士對記者稱(chēng)，一旦兩個(gè)市場(chǎng)遠期匯率相差點(diǎn)數高于800點(diǎn)，類(lèi)似交易所獲利潤將可以打平企業(yè)調動(dòng)資金帶來(lái)的成本，而當前12個(gè)月遠期到期匯率點(diǎn)差在900點(diǎn)以上，其中的套利空間非常明顯。

　　“此類(lèi)交易數據不對外公布，準確估算其對當月外匯儲備量的影響存在困難。但我們看到9月份境內美元對人民幣遠期賣(mài)出量顯著(zhù)攀升，同時(shí)NDF市場(chǎng)的交易量也同樣上漲。我們認為9月份外匯儲備增長(cháng)中無(wú)法解釋部分，有50-80%可以用這種方式進(jìn)行解釋�！痹�打銀行中國研究部主管王志浩對記者表示。

　　多位受訪(fǎng)國有大行人士也指出，“套利行為大增對外匯儲備造成的影響是，如果企業(yè)在境內賣(mài)出美元遠期，則與其交易的銀行必須在即期市場(chǎng)賣(mài)出美元以規避其匯率風(fēng)險。這類(lèi)交易容易導致美元賣(mài)出，進(jìn)而導致外匯儲備上升。如果市場(chǎng)預期人民幣升值將加快，那么境內、境外美元兌人民幣遠期匯率的點(diǎn)差將進(jìn)一步擴大，類(lèi)似的套利交易還將更加活躍。9月份外匯儲備無(wú)法解釋的地方可能有相當部分源于此�！�(記者 羅克關(guān))