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　　10月份信貸數據顯示，企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活躍，經(jīng)濟逐步轉向內生性增長(cháng)。分析人士預計，明年全年新增貸款將處于較高水平，明年貨幣政策可能轉向中性，我國央行在明年年中之前加息的可能性較小。

　　經(jīng)濟內生性增長(cháng)需求明顯

　　分析人士認為，10月份貨幣信貸數據顯示，經(jīng)濟正在由政策驅動(dòng)型增長(cháng)轉向內生性增長(cháng)，民間投資與居民消費貸款需求明顯。

　　從總量看，2009年10月末，人民幣貸款余額同比增長(cháng)34.19%，增幅比上月末提高0.03個(gè)百分點(diǎn)；當月新增貸款2530億元，較上月少增2637億元，創(chuàng )年內新低。不過(guò)，分析人士認為，10月信貸增速仍屬較高水平。

　　與前幾個(gè)月類(lèi)似，10月票據融資仍然下降，剔除票據融資負增長(cháng)后當月新增實(shí)質(zhì)性貸款4569億元。交通銀行金融研究中心研究員鄂永健認為，10月新增貸款明顯回落主要是受假期因素和季末“沖時(shí)點(diǎn)”因素消失的雙重影響，屬季節性回落。窗口指導和資本監管的加強，以及銀行主動(dòng)調整投放節奏也是重要因素。

　　鄂永健認為，10月新增貸款同比多增711億元，創(chuàng )近年10月新高，一是因為之前啟動(dòng)的大型投資項目的后續資金需求依然較大，當月新增對公中長(cháng)期貸款依然較多(2725億元)就是證明；二是隨著(zhù)經(jīng)濟復蘇的態(tài)勢進(jìn)一步明朗，民間信貸需求恢復較快，2009年1-9月，內資非國有企業(yè)固定資產(chǎn)投資累計同比增長(cháng)31.4%，比上月提高1個(gè)百分點(diǎn)。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資累計同比增長(cháng)17.7%，比上月提高3個(gè)百分點(diǎn)；三是房市、車(chē)市交易保持活躍，當月居民戶(hù)貸款增加1576億元，同比多增1536億元，其中，居民戶(hù)中長(cháng)期貸款增加1386億元，在總新增貸款中的比重上升到55%。

　　10月末，廣義貨幣余額(M2)同比增長(cháng)29.42%，增幅比上月末提高0.12個(gè)百分點(diǎn)；M1同比增長(cháng)32.03%，比上月末提高2.53個(gè)百分點(diǎn)。M2、M1之間“倒剪刀差”明顯擴大。申銀萬(wàn)國證券研究所宏觀(guān)策略部首席宏觀(guān)分析師李慧勇認為，10月份M1與M2增速維持高位，并再現金叉，顯示中國經(jīng)濟正在從政策性增長(cháng)向內生性增長(cháng)轉變。

　　但鄂永健提醒說(shuō)，M1增長(cháng)過(guò)快將對資產(chǎn)價(jià)格和物價(jià)水平形成上升壓力。

　　10月份，股市對存款的分流作用在9月份“暫�！敝�后繼續加大。當月居民戶(hù)存款大幅減少2507億元。當月企業(yè)存款僅增加700億元，較上月大幅回落，這主要是因為商業(yè)銀行9月份為完成季度目標而吸收的臨時(shí)性存款流出銀行體系。

　　外幣流動(dòng)性管理壓力增大

　　10月，外匯貸款繼續增加，外匯存款增長(cháng)緩慢。10月新增外匯貸款163億美元，同比多增272億美元；當月外匯存款僅增加3億美元，同比少增32億美元。

　　分析人士認為，外幣貸款高增有幾個(gè)原因：一是外幣貸款不被納入貸款規模調控范圍之內，銀行放貸所受約束��；二是外幣貸款利率較低，且受益于人民幣升值預期，使得企業(yè)獲取外幣貸款的成本較低；三是套利因素。

　　專(zhuān)家介紹，美元持續下跌和境外市場(chǎng)對人民幣升值的預期使得國內外市場(chǎng)遠期匯率進(jìn)一步拉大，推動(dòng)了企業(yè)機構借入外幣，再通過(guò)NDF或者境內遠期買(mǎi)入美元進(jìn)行對沖并套利的行為。

　　有分析表明，匯率升值受益扣減境內美元貸款利率后，企業(yè)不僅可以完全補平貸款利息，而且可獲得2%左右的年收益。

　　不過(guò)，分析人士表示，截至10月末，外匯貸存比為176.7%，銀行外幣流動(dòng)性管理壓力增大。

　　政策明年可能轉向中性

　　交通銀行首席經(jīng)濟學(xué)家連平認為，第五批中央投資將于11月開(kāi)始下放，加上民間投資繼續恢復，年內實(shí)體經(jīng)濟信貸需求依然不低。2010年，在中央投資繼續下放、投資慣性、出口恢復以及房市、車(chē)市持續向好的共同作用下，預計新增貸款在8-9萬(wàn)億元。

　　摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家王慶認為，目前的政策姿態(tài)在年底之前會(huì )保持不變，并在2010年初隨著(zhù)銀行新增貸款的正�；�(從2009年的10萬(wàn)億元下降至2010年的7萬(wàn)億-8萬(wàn)億元)而轉向中性。2010年年中之前不太可能出臺上調存款準備金率和人民幣升值等緊縮政策。但是，如果國際收支順差導致流動(dòng)性過(guò)剩出現的時(shí)間早于預期，則我們不排除2010年二季度開(kāi)始上調存款準備金率的可能。

　　王慶還預計，我國央行將于2010年三季度CPI同比增幅超過(guò)3%時(shí)開(kāi)始加息。不過(guò)，由于2010年下半年CPI的增幅將會(huì )比較溫和，預期明年下半年的加息幅度不會(huì )超過(guò)兩個(gè)27個(gè)基點(diǎn)，并預計人民銀行不會(huì )在美聯(lián)儲之前宣布加息。