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花旗銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家沈明高近日在接受中國證券報專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)表示,刺激政策的退出是管理通脹預期的重要內容。中國的刺激政策退出有待結構調整的配合。中國加息將在美聯(lián)儲之后。
中國證券報:澳大利亞等國家已經(jīng)開(kāi)始加息,您認為這是否意味著(zhù)刺激政策已經(jīng)到了逐步退出的時(shí)候?中國該在何時(shí)、采取怎樣的方式退出刺激政策?
沈明高:從澳大利亞開(kāi)始,大多數發(fā)達國家和發(fā)展中國家將逐漸進(jìn)入加息的行列。澳大利亞今年還有加息的可能。預計到明年一季度,一些亞洲國家,如印度、韓國等可能開(kāi)始加息。明年二季度,美聯(lián)儲有可能出手終結零利率政策,到那時(shí)中國也可能啟動(dòng)第一次加息。
大多數國家主要依靠財政政策和貨幣政策中的低利率和“量化寬松”等刺激經(jīng)濟,這些政策的退出相對容易。中國則以信貸刺激為主,而且信貸資金大多用于中長(cháng)期項目投資。這些被長(cháng)期鎖定的資金,難以在短期內退出。為避免經(jīng)濟出現大的波動(dòng),中國的刺激政策很可能分兩個(gè)階段逐步退出:
第一階段,初步退出。正常年份名義GDP增長(cháng)10%-15%,信貸增長(cháng)一般保持在15%-18%。然而,現在的信貸增速達到了30%以上,這個(gè)速度可先回落至20%-25%。預計利率政策的調整也將延續這一邏輯。這個(gè)階段大約需要一年左右的時(shí)間。明年中國出口很可能回到兩位數的正增長(cháng),這將為刺激政策的退出創(chuàng )造空間。
第二階段,真正意義上的退出。信貸增長(cháng)回到正常年份的水平,比如從20%以上回到18%左右。刺激政策能否完全退出取決于兩個(gè)方面:一是政府對未來(lái)經(jīng)濟增長(cháng)的預期目標;二是能否培育出新的國內需求來(lái)替代外需的下降。
目前,已經(jīng)是開(kāi)始第一步退出的時(shí)候了。停止一些產(chǎn)能過(guò)剩的行業(yè)新項目的審批,是一種形式的退出;取消一些與刺激政策相關(guān)的優(yōu)惠政策,如房地產(chǎn)、汽車(chē),也是政策退出的內容。退出前期的優(yōu)惠政策或許可以穩定資產(chǎn)市場(chǎng),防止資產(chǎn)價(jià)格泡沫惡化。
中國利率政策的調整可能會(huì )比美國稍晚一些。美國零利率政策必須先退出,才能為中國加息提供空間,中國才能避免熱錢(qián)流入、美元套利交易的風(fēng)險。但從信貸增長(cháng)角度講,由于其他國家信貸增長(cháng)速度都沒(méi)有中國快,中國的信貸政策退出可能會(huì )早于其他國家。
從某種程度上說(shuō),現在開(kāi)始逐漸退出,可以避免未來(lái)的政策緊縮,使經(jīng)濟與市場(chǎng)的發(fā)展更加平穩。
中國證券報:您提到刺激政策完全退出需要結構調整的配合,您認為應該怎樣調結構?
沈明高:目前全球經(jīng)濟的復蘇是沒(méi)有結構調整的復蘇,全球依然在老的經(jīng)濟模式上反彈。全球經(jīng)濟不平衡是這次金融危機的重要根源,在結構尚未調整、經(jīng)濟失衡的背景下的復蘇主要是靠流動(dòng)性拉動(dòng)的,這樣的經(jīng)濟回暖恐怕難以持續。
中國目前存在主動(dòng)調整的潛力,在一些傳統領(lǐng)域找到增長(cháng)點(diǎn)就足以將經(jīng)濟拉出低谷。比如服務(wù)業(yè)、傳統消費行業(yè),它們的增長(cháng)動(dòng)力已經(jīng)開(kāi)始顯現,并有能力來(lái)支持中國經(jīng)濟的可持續增長(cháng)。
我們研究發(fā)現,消費行業(yè)增長(cháng)潛力巨大。我們把中國消費行業(yè)新的增長(cháng)點(diǎn)分為兩塊:一是農村對傳統行業(yè)的消費,如吃、穿等基本需求,這將使得傳統的低端制造業(yè)產(chǎn)品有繼續發(fā)展的空間;二是對中等收入以上的群體發(fā)展服務(wù)業(yè),F在服務(wù)業(yè)占國內GDP的比重只有40%,只要服務(wù)業(yè)能夠在這個(gè)基礎上穩步提升,比如到50%-60%的規模,中國就有望變成以消費為主的國家,這將使“大國崛起”更加主動(dòng),不再依賴(lài)別人的消費來(lái)增長(cháng)。
而觀(guān)察最近的數據,比如稅收拉動(dòng)汽車(chē)消費增長(cháng),黃金周零售額增長(cháng)18%,都說(shuō)明中國的消費刺激比想象的更容易一些。只要政府愿意采取措施,消費需求也許會(huì )出其不意地冒出來(lái)。
中國證券報:國務(wù)院常務(wù)會(huì )議提出要“管理通脹預期”,溫總理也提到應“防范通脹”,您認為應該如何管理通脹?
沈明高:雖然現在通脹問(wèn)題并不嚴重,但寬松流動(dòng)性的持續毫無(wú)疑問(wèn)將帶來(lái)通脹。如果能讓流動(dòng)性從超常規增長(cháng),回到真正意義上的適度增長(cháng),即開(kāi)始實(shí)施前面所說(shuō)的第一步,市場(chǎng)預期就會(huì )有所調整。澳大利亞的加息就是有提前量的,現在它的通脹并不嚴重,今年的CPI不到2%,澳大利亞央行主要擔憂(yōu)的是將來(lái)的通脹,這就是管理通脹的預期。
預期是影響通脹的一個(gè)重要因素,管理通脹預期是個(gè)精細活兒。如果有通脹預期,投資者就會(huì )尋找防通脹的投資品。很多人認為產(chǎn)能過(guò)剩就不會(huì )出現通脹,但是如果所有投資者的預期都變了,就可能出現囤積的情況,導致原本平衡的供給出現扭曲。
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