中国老头老太做爰,国产麻豆乱码精品一区二区三区,国产伦精品一区二区三区老牛,日韩人妻无码一区二区三区99,午夜精品无码亚洲AV影院麻花

　　財政部首次發(fā)行50年期超長(cháng)國債。預計保險和社�；�金將是本期國債的主要投資機構。保險機構從2季度就開(kāi)始增加了債券資產(chǎn)的配置比例；本期國債的招標利率約在4.4%-4.45%左右。年度付息2次以及手續費返還將提高實(shí)際收益率5個(gè)基點(diǎn)。

　　50年左右的超長(cháng)期國債在其他國家也并不常見(jiàn)，國內也缺乏該期限的比較基準。從理論上看，本期國債的投資主體主要集中在壽險以及社�；�金等具有長(cháng)期負債的機構。但作為甲類(lèi)承銷(xiāo)團的主體，銀行也會(huì )適度參與本期國債投標。

　　期限溢價(jià)20-30bp

　　即使對于10年的期間來(lái)看，我們也難以預測10年內經(jīng)濟周期、通脹以及機構資金成本的演化。而對于50年的超長(cháng)期限來(lái)看，世界更將發(fā)生翻天覆地的變化，經(jīng)濟增長(cháng)將經(jīng)歷若干個(gè)大的經(jīng)濟周期，生產(chǎn)力、人口以及社會(huì )革新等因素都會(huì )對經(jīng)濟產(chǎn)生深遠的影響。因此，我們對未來(lái)50年內的通脹水平以及經(jīng)濟增長(cháng)進(jìn)行預測更是不可能的事情。未來(lái)不確定性將反映在債市收益率上。在金融市場(chǎng)上，不確定帶來(lái)風(fēng)險溢價(jià)。50年國債收益率就等于30年國債再加上一定的期限風(fēng)險溢價(jià)。由于30年國債的市場(chǎng)存量較高，流動(dòng)性肯定會(huì )好于50年國債，因此需要再加上一定的流動(dòng)性溢價(jià)。

　　總體來(lái)看，中國(30Y-20Y)的利差均值為10.5bp，主要圍繞著(zhù)10bp上下波動(dòng)。由于長(cháng)期端收益率曲線(xiàn)更加平坦的特征，我們預計中國50年和30年國債之間的期限利差約在15bp左右。再考慮到50年國債的流動(dòng)性更差，預計流動(dòng)性溢價(jià)大致為10bp左右。因此預計本期50年國債收益率將高于30年國債約25bp左右，大致為4.45%上下。

　　保險資金決定收益率高低

　　壽險機構擁有大量超長(cháng)期限的負債，比如傳統壽險產(chǎn)品、分紅險以及部分萬(wàn)能險產(chǎn)品。預計保險和社�；�金將是本期國債的主要投資機構。保險機構從2季度就開(kāi)始增加了債券資產(chǎn)的配置比例。09年下半年保險保費收入增長(cháng)開(kāi)始加速，持保人重新青睞保障功能較強的分紅險和傳統壽險產(chǎn)品，而這類(lèi)產(chǎn)品期限較長(cháng)，相應地，保險機構具有匹配負債的配置需求。

　　保險公司保單的資金成本分為2個(gè)：一是傳統壽險資金成本，目前為2.5%；二是分紅險以及萬(wàn)能險的資金成本目前約在4.0%上下。傳統壽險的資金成本基本上已經(jīng)固定，而分紅險和萬(wàn)能險的資金成本則是動(dòng)態(tài)的變化的，未來(lái)經(jīng)濟走勢、通脹水平以及加息周期等也是決定保單資金成本的因素。09年分紅險占壽險保費收入比重最高，約為70%-80%。因此，從保險的角度看，再考慮到未來(lái)不確定性帶來(lái)的溢價(jià)以及保險公司的管理費用等支出，保險對本期國債所要求的收益率應當在4.4%左右。

　　由于市場(chǎng)存量偏低而且投資者范圍較窄，本期國債的流動(dòng)性溢價(jià)不容忽視，英美各國的經(jīng)驗都表明了流動(dòng)性溢價(jià)的存在。而在保險投資限制不斷放松的趨勢下，保險對超長(cháng)期限產(chǎn)品的配置需求可能并沒(méi)有大家想象的大。因此，我們認為本期國債的招標利率肯定會(huì )高于30年國債，但高多少幅度則受到保險配置需求強弱的影響。

　　總而言之，我們預計本期國債的招標利率約在4.4%-4.45%左右。年度付息2次以及手續費返還將提高實(shí)際收益率5個(gè)基點(diǎn)。(申銀萬(wàn)國 張磊 )