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　　編者按：

　　超預期！成為貫穿2009年中國金融市場(chǎng)的關(guān)鍵詞。

　　前11月的9.22萬(wàn)億天量信貸投放，成為中國經(jīng)濟率先走出全球金融危機泥沼的“頭號功臣”；

　　動(dòng)輒百億、甚至千億的銀行融資行動(dòng)或傳聞，猶如一把達摩克利斯之劍，懸在剛走出2008年熊市的中國資本市場(chǎng)；

　　銀行參股保險公司、險企拓寬投資不動(dòng)產(chǎn)……保險業(yè)在這一年正以前所未有的步伐加快前進(jìn)；

　　經(jīng)歷了2008年的巔峰時(shí)刻，債券市場(chǎng)在2009年的乏善可陳讓人大跌眼鏡，這也許是2009年中國金融市場(chǎng)的另一種“超預期”。

　　走過(guò)“超預期”的2009年，面對2010年，金融市場(chǎng)將給我們帶來(lái)哪些意料之外……

　　9.22萬(wàn)億元！2009年前11月，我國信貸投放創(chuàng )下歷史紀錄。

　　又到歲末年初，根據中央經(jīng)濟工作會(huì )議透露出來(lái)的信息，明年貨幣政策有望繼續保持適度寬松。多位業(yè)內權威專(zhuān)家在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示，明年信貸增長(cháng)依然可以保持較為可觀(guān)的數字，但信貸結構調整已成必然趨勢。

　　信貸“保增長(cháng)”

　　為應對國際金融危機，2009年前11個(gè)月累計發(fā)放人民幣貸款超過(guò)了9萬(wàn)億元，天量信貸投放對支持國內經(jīng)濟走出危機發(fā)揮了積極作用。

　　“這是非常時(shí)期的非常政策。在外需突然嚴重萎縮、需要內需支持的情況下，迫切需要信貸支持�！蹦Ω�士丹利中國首席經(jīng)濟學(xué)家王慶對記者說(shuō)�！艾F在看來(lái)，這個(gè)政策也是比較成功的。橫向比較來(lái)看，中國出口和工業(yè)生產(chǎn)降幅低于其他國家；縱向比較而言，中國并沒(méi)有出現亞洲金融危機時(shí)許多企業(yè)資金鏈斷裂等問(wèn)題�！�

　　德意志銀行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿也認為，在全球爆發(fā)金融危機、中國出口大幅萎縮的情況下，今年中國大量信貸投放對于中國經(jīng)濟增長(cháng)保八目標的實(shí)現具有重要積極意義。

　　然而，受訪(fǎng)專(zhuān)家也普遍表示，隨著(zhù)中國經(jīng)濟逐步度過(guò)危險時(shí)刻，大量信貸和貨幣投放也出現了規模過(guò)大、高速增長(cháng)持續過(guò)長(cháng)的問(wèn)題，需要關(guān)注通脹預期、資產(chǎn)泡沫、資產(chǎn)質(zhì)量等風(fēng)險。因此，貨幣調控政策也需要逐漸正�；�。那么，2010年究竟中國經(jīng)濟需要多大的流動(dòng)性來(lái)支撐呢？

　　巴克萊資本經(jīng)濟學(xué)家彭文生預計，2010年M2的增長(cháng)目標為16%，與2009年實(shí)際增長(cháng)速度相比急劇放緩。16%的M2增長(cháng)目標意味著(zhù)2010年新增貸款在7萬(wàn)億元左右。

　　摩根大通中國證券與大宗商品市場(chǎng)主席李晶預計，國內存款將持續活期化，且信貸增長(cháng)在2010年上半年將重新加速。隨著(zhù)宏觀(guān)政策調控轉向主要調結構，以及央行管理通脹預期的必要，未來(lái)貸款的增長(cháng)將回落，但仍將保持一定力度，市場(chǎng)流動(dòng)性整體仍將充裕。

　　除非中國的借貸業(yè)務(wù)突發(fā)結構性變化，否則2010年將重復提前放貸的模式。預計2010年銀行新增貸款將達到7-8萬(wàn)億元，而M2的增量將達到17%。

　　王慶則表示，2010年中國流動(dòng)性需求是一個(gè)相對動(dòng)態(tài)的過(guò)程，與通脹密切相關(guān)。如果明年CPI處于2.5%-3%之間，這是一個(gè)完全可以接受的狀態(tài)，如果明年CPI變得更高，則應當收緊流動(dòng)性。王慶建議，將2009年和2010年新增信貸規模綜合起來(lái)觀(guān)察，而不能只根據2010年新增信貸規模來(lái)下判斷�！拔覀児烙�2009年新增貸款中約有1萬(wàn)億元—2萬(wàn)億元的貸款沒(méi)有使用，如果把這些與2010年預計新增7萬(wàn)億元—8萬(wàn)億元的新增貸款相加，這兩年的整體貸款規�；�本持平�！蓖鯌c說(shuō)。

　　信貸投放轉向

　　2010年信貸投放將集中在哪些領(lǐng)域？

　　交行金融研究中心在此前發(fā)布的研究報告中表示，2010年受中央投資的拉動(dòng)，城鎮固定資產(chǎn)投資仍將吸引大批的銀行信貸資金，不過(guò)固定資產(chǎn)投資增速將呈現高位回落的狀況，貸款增速也將相應降低。

　　馬駿認為，從新增貸款角度來(lái)看，2010年基建領(lǐng)域貸款比重應該略有下降；同時(shí)由于國家政策強調增加消費，理論上消費類(lèi)貸款也應該上升，但是事實(shí)上消費類(lèi)貸款是否會(huì )上升仍很難說(shuō)，需要根據房地產(chǎn)市場(chǎng)表現等情況來(lái)進(jìn)一步判斷；另外，私營(yíng)部門(mén)、民間企業(yè)貸款占比應該會(huì )上升。銀行信貸風(fēng)險的主要來(lái)源是為地方融資平臺提供的貸款，尤其是地縣級地方融資平臺，明年應該采取極為審慎的措施減少這部分風(fēng)險。

　　彭文生認為，從近期發(fā)展態(tài)勢看，央行在市場(chǎng)中購買(mǎi)的美元對M2增長(cháng)的貢獻有所增加，而銀行信貸的貢獻減少。假設央行每月購買(mǎi)的美元保持在2009年第三季度的水平，則2010年購買(mǎi)的美元總額大約相當于人民幣3萬(wàn)億元。

　　此外，彭文生認為，政府計劃在2010年保持適度的投資增長(cháng)，并將重點(diǎn)放在完成在建項目，同時(shí)嚴格控制新上項目。政府還號召要突出財政政策的實(shí)施重點(diǎn)，加大對一些關(guān)鍵領(lǐng)域發(fā)展的支持力度，包括社會(huì )保障、經(jīng)濟適用住房、農村發(fā)展、節能和環(huán)保等領(lǐng)域。

　　政策收緊預期強烈

　　近期中央經(jīng)濟工作會(huì )議重申了保持政策穩定性和連續性，表示會(huì )繼續執行積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。同時(shí)指出需要管理通脹預期。

　　具體到2010年貨幣政策組合，王慶認為，由于中國目前匯率制度，使得利率調控的空間和靈活性受到制約，因此，中國貨幣政策管理更多依靠調整存款準備金來(lái)進(jìn)行，此外，還可以通過(guò)加大非對稱(chēng)性資本賬戶(hù)開(kāi)放以緩解國內流動(dòng)性過(guò)剩。

　　彭文生預計，貨幣政策緊縮將主要出現在2010年下半年。預計當局會(huì )繼續采取定量和審慎的措施，引導信貸增速，而基準利率上調應會(huì )在下半年出現�！拔覀冾A計2010年前幾個(gè)月貸款量將回升，但是會(huì )低于2009年上半年出現的快速增長(cháng)。認為央行將繼續通過(guò)公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)和道義勸告引導信貸增速�！迸砦纳�表示。

　　交行金融研究中心研究員鄂永建表示，法定存款準備金率在明年中期前后有小幅調高一次、50個(gè)基點(diǎn)的可能，存貸款基準利率在下半年有可能小幅調1次、27個(gè)基點(diǎn)。預計明年人民幣對美元匯率繼續保持基本穩定，也不排除小幅升值的可能。(石貝貝 唐真龍)