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　　隨著(zhù)中國經(jīng)濟繼續向好，2010年國內市場(chǎng)的穩定有可能再次遭到“熱錢(qián)”沖擊

　　短期內大規�？缇迟Y本的頻繁流動(dòng)是引發(fā)國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩和發(fā)展中國家金融危機的重要原因，在當前及未來(lái)一段時(shí)期中國面臨的最為嚴峻挑戰可能就是短期資本的沖擊。短期跨境資本也被俗稱(chēng)為“熱錢(qián)”。由于中國經(jīng)濟發(fā)展態(tài)勢和前景良好，使中國已經(jīng)成為國際眾多投資資金的首選地，大量的短期資本也已經(jīng)或正準備借助多條途徑進(jìn)入中國。

　　比如，外商直接投資在2009年8月份以后，由之前的同比衰退近兩成突然轉變?yōu)檎�增長(cháng)。由于“轉折點(diǎn)”恰好發(fā)生在國內外輿論重新開(kāi)始炒作人民幣匯率的時(shí)候，加上此后三個(gè)月的FDI同比升幅過(guò)于驚人，因此估計當中必定含有大量的熱錢(qián)，真正的外商投資流入仍然不多。

　　短期資本的大進(jìn)大出無(wú)疑會(huì )對中國的資本市場(chǎng)、宏觀(guān)經(jīng)濟運行和經(jīng)濟政策的效果產(chǎn)生巨大的負面影響，甚至也不排除積聚在中國的短期資金不斷增長(cháng)最終引發(fā)金融危機的可能性。為防范金融風(fēng)險，保證中國資本市場(chǎng)的健康發(fā)展和宏觀(guān)經(jīng)濟的平穩運行，中國需要加強對短期跨境資本流動(dòng)的管制。對此，可以從中國國內管制和國際金融監管兩個(gè)層次，來(lái)尋求有效管制“熱錢(qián)”流動(dòng)帶來(lái)的金融風(fēng)險。

　　對內關(guān)鍵在穩定匯率預期

　　有效管制“熱錢(qián)”的關(guān)鍵條件是人民幣匯率的穩定。在當前復雜的內外金融環(huán)境下，穩定的人民幣匯率可以引導人民幣匯率預期，防止熱錢(qián)大規模的流入對中國資本市場(chǎng)產(chǎn)生巨大沖擊，從而可以提高中國宏觀(guān)政策調控的靈活性。需要特別強調的是，保持主要國際貨幣匯率和人民幣匯率的基本穩定，對減少短期跨境流動(dòng)資本的規模非常重要。

　　近年來(lái)，人民幣持續、漸進(jìn)升值一定程度上導致了“一邊倒”的市場(chǎng)預期，在國內外升值輿論鼓噪下，“熱錢(qián)”持續通過(guò)各種途徑進(jìn)入國內。尤其是外匯轉換成人民幣資金可以獲取高于9%的匯兌收益和息差收入，豐厚的資金轉換所得大大刺激境外熱錢(qián)大量流入。

　　對于當前國外此起彼伏的人民幣升值的呼聲和壓力，中國應加強宣傳和溝通，必要時(shí)可給予強硬的回擊。人民幣匯率的問(wèn)題事關(guān)中國經(jīng)濟和社會(huì )的平穩發(fā)展，中國將一如既往地遵循主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性三原則來(lái)推進(jìn)人民幣匯率制度的改革，近期保持人民幣匯率的基本穩定至關(guān)重要。

　　在政策制度層面，為盡可能消除短期跨境資本流動(dòng)對中國的不利影響，中國應積極尋求監管短期跨境資本流動(dòng)的政策措施和多樣化的操作手段。

　　其一，穩步推進(jìn)資本賬戶(hù)的開(kāi)放。中國資本賬戶(hù)尚未完全放開(kāi)是防范短期資本沖擊的重要“防火墻”，而資本賬戶(hù)的逐步放開(kāi)又是中國金融體系改革深化的客觀(guān)要求，因此必須穩步推進(jìn)、逐步實(shí)現資本項目可兌換。

　　實(shí)施資本項目可兌換的進(jìn)程必須與中國的經(jīng)濟發(fā)展水平、宏觀(guān)調控和金融監管能力相適應,與其他經(jīng)濟金融改革統籌考慮，這一進(jìn)程將取決于利率市場(chǎng)化和人民幣匯率制度改革的狀況。實(shí)際上，中國當前采取的措施也正是如此，中國需要進(jìn)一步控制資本賬戶(hù)放開(kāi)的主動(dòng)權，防止資本賬戶(hù)的過(guò)快開(kāi)放引發(fā)更大規模的短期資本的沖擊。

　　其二，構建更為有效的監控機制。短期跨境資本流動(dòng)的渠道具有多樣性和隱蔽性，需要多個(gè)部門(mén)的密切配合才可能實(shí)現更為有效的監測。相關(guān)部門(mén)大力合作，構建更為有效的短期跨境流動(dòng)資本的監測機制。對此，應加強央行、外匯管理局、商務(wù)部、統計局、海關(guān)和司法機關(guān)等部門(mén)的信息共享，也需要商業(yè)銀行、證券公司等金融機構予以密切配合。

　　在具體的措施方面，建議由中國人民銀行牽頭，形成上述部門(mén)和機構之間的定期磋商機制，通過(guò)數據交流和核對，得到更為合理和權威的短期跨境資本的統計數據，發(fā)現短期資本流入的慣常途徑，進(jìn)而便于相關(guān)的機構采取必要的措施。

　　其三，必要時(shí)采取嚴厲的控制手段。在有必要時(shí)，應采取更為嚴厲的限制短期資本跨境流動(dòng)的直接控制和間接控制手段。直接控制手段是指直接采用數量控制的方法，規定資本流動(dòng)的規模，是控制資本流動(dòng)較為強硬的措施之一；而間接控制手段，是指采用市場(chǎng)化的手段增加特定資本流動(dòng)的成本以達到控制的資本流動(dòng)的目的，具體包括外匯交易稅、托賓稅和無(wú)息強制準備金要求等措施。

　　這些具體的措施曾經(jīng)在一些發(fā)展中國家有過(guò)實(shí)踐，未來(lái)當國際金融市場(chǎng)出現流動(dòng)性泛濫、資本市場(chǎng)大幅動(dòng)蕩，或國內經(jīng)濟金融發(fā)展發(fā)生困難以及宏觀(guān)調控措施不力等特別情況下，中國也可嘗試采取此類(lèi)手段，有助于防范或緩解在特別時(shí)期短期資本跨境流動(dòng)對中國的沖擊。

　　對外加強國際監管合作

　　在短期跨境資本流動(dòng)的監管方面，主權國家之間的監管合作極為重要，特別是有貿易和投資關(guān)系的國家之間更是如此。國際貨幣基金組織(IMF)在短期跨境資本流動(dòng)監控方面應發(fā)揮重要的作用，有助于加強對對沖基金等短期流動(dòng)資本源泉的監管。

　　同時(shí)，IMF還應改變過(guò)去的自由化和放松管制的理念，通過(guò)制定嚴格的時(shí)間表強制成員國向國際金融機構提供定期的資本流動(dòng)狀況的報告，以此來(lái)掌握國際資本市場(chǎng)中短期資本的流動(dòng)狀況，進(jìn)而可以采取具體的措施緩釋短期流動(dòng)性資本對成員國的沖擊力�？蓮囊韵聨讉�(gè)方面著(zhù)手：

　　加強金融監管信息的共享。通過(guò)監管信息的共享可以提高國際金融市場(chǎng)的透明度，各國的監管者可以較快地了解國際資本流動(dòng)規模和金融風(fēng)險積聚程度等國際金融市場(chǎng)的變化情況，盡早發(fā)現處于監管真空的金融機構和金融市場(chǎng)，進(jìn)而能夠較為迅速地采取相應的監管措施。為加強監管信息共享，至少可采取以下措施：

　　首先，金融穩定委員會(huì )和巴塞爾委員會(huì )等機構的成員國應加強定期性的監管信息的交流，促使成員國及時(shí)了解全球金融市場(chǎng)的發(fā)展動(dòng)態(tài)，也有利于成員國之間相互取長(cháng)補短，提高監管水平。

　　其次，各國之間應通過(guò)雙邊和多邊的諒解備忘錄等機制推動(dòng)雙邊和多邊性的監管合作，尤其是要加強金融危機等特別時(shí)期的信息共享力度。

　　再次，對于金融機構的海外分支機構的監管，母國和東道國應密切配合，東道國應及時(shí)向母國通報分支機構的相關(guān)地情況，便于母國監管機構采取必要的行動(dòng)，母國也應向東道國提供必要的信息，提高東道國的監管的有效性。

　　最后，加強金融風(fēng)險預警信息的發(fā)布和交流，便于他國盡早采取必要的行動(dòng)，及時(shí)阻斷金融風(fēng)險的國際傳播路徑。

　　共同防范熱錢(qián)、洗錢(qián)和恐怖主義融資。熱錢(qián)的大規模流動(dòng)和短時(shí)間內的迅速抽逃成為發(fā)展中國家金融市場(chǎng)大幅波動(dòng)，甚至引發(fā)金融危機的一個(gè)非常重要的原因，而洗錢(qián)和恐怖主義融資則在危害全球安全的同時(shí)給國際金融體系造成巨大的不確定性。因此，各國之間有必要進(jìn)一步加強聯(lián)合防范熱錢(qián)流動(dòng)，加強反洗錢(qián)和遏制恐怖主義融資等方面的合作。

　　首先，各國應加強對包括對沖基金在內的私募股權基金的監督，通過(guò)私募股權基金的嚴格注冊制度和加強信息披露等措施提高其運作的透明度；其次，各國應共同加強對地下錢(qián)莊的打擊力度，盡可能切斷經(jīng)由地下錢(qián)莊的熱錢(qián)和恐怖主義融資的輸送鏈條和洗錢(qián)途徑；再次，各國應加強監督力度，提高國際貿易過(guò)程中計價(jià)和統計的真實(shí)性，加強各國海關(guān)之間的合作，防止熱錢(qián)等借助虛假貿易途徑進(jìn)行流轉；最后，各國的司法機構應加強合作，加大執法力度，對資金的非法流動(dòng)以最嚴厲的震懾。

　　制定統一的監管標準。統一的監管標準可以有效地防止監管套利和消除監管真空，進(jìn)而提高金融監管的效力。在推動(dòng)監管標準統一的過(guò)程中，應主要發(fā)揮國際金融機構的作用，巴塞爾委員會(huì )推行的全球銀行業(yè)統一監管已經(jīng)取得了較大的進(jìn)展。國際貨幣基金組織和金融穩定委員會(huì )等機構需要密切配合、加強研究，致力于各國普遍接受的統一的全面性金融監管的原則和標準的制定，在考慮各國差異并不失靈活性的情況下，穩步推動(dòng)全球金融監管標準和原則的統一。

　　此外，巴塞爾銀行委員會(huì )、國際互換和衍生工具協(xié)會(huì )、國際證券委員會(huì )等行業(yè)性組織也需要繼續推進(jìn)本行業(yè)統一監管的進(jìn)程，特別是要吸取本輪金融危機的教訓，逐步提高本行業(yè)統一監管的有效性。(王元龍 作者為天大研究院特約研究員)