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　　一年期央行票據發(fā)行量終于走出谷底。昨天，央行在公開(kāi)市場(chǎng)發(fā)行200億元一年期央行票據，創(chuàng )下了8周來(lái)的新高，且收益率上漲8個(gè)基點(diǎn)。同日，央行進(jìn)行2000億元28天期正回購操作，創(chuàng )下歷史最高紀錄。

　　業(yè)內專(zhuān)家認為，一年期央票利率上行體現了央行適度緊縮貨幣的意圖，有助于防止年初信貸過(guò)快增長(cháng)，加大回收流動(dòng)性力度有利于調控通脹預期，上半年加息的可能性較小。

　　-事件

　　一年期央票擴容

　　昨天，央行發(fā)行了200億元一年期央票，中標利率為1.8434%，較上周發(fā)行的一年期央票利率1.7605%攀升0.0829%。這是一年期央票利率自2009年8月11日以來(lái)首次上行。

　　當天，央行還在公開(kāi)市場(chǎng)操作中展開(kāi)了2000億元28天期正回購操作，創(chuàng )下歷史最高紀錄。據統計，此前歷史上28天期正回購最大發(fā)行量為1200億元，發(fā)行日是2009年8月4日。

　　自去年11月底以來(lái)，一年期央票發(fā)行量一直處在100億元至120億元的地量水平。盡管本次一年期央票發(fā)行量?jì)H比上周增加了80億元，但這個(gè)細微的變化卻意味深長(cháng)。在維持了8周的地量發(fā)行后，一年期央票終于啟動(dòng)擴容步伐，其釋放的信號依然鮮明：在公開(kāi)市場(chǎng)的新一輪微調中，作為深度對沖工具的一年期央票將重新發(fā)揮作用。

　　本周市場(chǎng)到期央票530億元，到期正回購1550億元，合計到期資金2080億元；下周公開(kāi)市場(chǎng)到期資金量則達到2500億元。今年一季度的到期資金量是僅次于2008年一季度的歷史第二高水平，市場(chǎng)到期資金壓力陡然上升，因此央行高達2000億元的正回購操作在情理之中。

　　-解讀

　　信貸猛增是觸發(fā)因素

　　進(jìn)入2010年以來(lái)，商業(yè)銀行幾乎以每天近1000億元的速度發(fā)放貸款，新年第一周放貸量已達6000億元。興業(yè)銀行資深經(jīng)濟學(xué)家魯政委表示，年初以來(lái)，央行一直希望金融機構“把握好信貸投放節奏，盡量使貸款保持均衡，防止季度之間、月度之間異常波動(dòng)”，雖然年初信貸增長(cháng)有較多的合理性，但面對首周即達6000億的信貸放量，央行仍有必要通過(guò)上述舉措釋放調控信號，警示銀行不要在年初沖信貸。

　　意在平滑資金到期量

　　信貸猛增固然是觸發(fā)央票擴容的因素，但魯政委認為，平滑公開(kāi)市場(chǎng)操作的到期量才是央行的真實(shí)意圖。數據顯示，今年一季度的央票到期量為1.7萬(wàn)億元；二季度則僅為3073億元。央行迫切需要平滑年內各季度央票到期量，以確保流動(dòng)性平穩，因此央行于1月7日首先上調了3月期央票利率，以便將一季度過(guò)多的央票到期量滾動(dòng)到第二季度到期。

　　“在突然上調央票發(fā)行利率能夠放大央票發(fā)行量的情況下，如果說(shuō)只是為了增加流動(dòng)性回籠，央行理應首先調整一年期央票發(fā)行利率。而事實(shí)卻是，央行首先上調了3月期央票利率，一年期央票利率的調整是在市場(chǎng)已有預期的情況下進(jìn)行的�！濒斦�委表示。

　　央票利率將持續上行

　　大多數業(yè)內人士認為，央行此次上調一年期央票發(fā)行利率主要是受到通脹預期高漲和較大對沖壓力的影響，基本在預期之中，這一舉動(dòng)標志著(zhù)新一輪央票利率上行周期的重啟。

　　信達證券債券分析師李建朋表示，隨著(zhù)央票發(fā)行利率的上升，預計整個(gè)市場(chǎng)的利率水平將再度上升。更為市場(chǎng)化的一年期國債收益率將快速上升到與一年期央票利率持平的水平，而一年期央票利率很可能上躥到一年期定存利率以上。在央票發(fā)行利率趨于穩定之后，充裕的資金面將再度主導債券市場(chǎng)，壓低上升了的債市收益率。

　　中信證券發(fā)布報告認為，目前一年期存款利率與一年期央票利率仍有較大的背離，在經(jīng)濟完成復蘇以后，修復這一背離是必然的，預計3月期央票利率和一年期央票利率都會(huì )持續上行。長(cháng)期來(lái)看，決定央票利率走勢的最重要因素是通脹走勢。

　　上半年加息可能性較小

　　一年期央票利率上行是否意味著(zhù)加息步伐將加快？

　　中信證券分析人士認為，考慮到價(jià)格型調控對抑制通脹及資產(chǎn)價(jià)格泡沫的作用在短期內并不顯著(zhù)，貨幣決策當局仍更傾向于采取數量型的調控措施，因此上半年加息的可能性較小。

　　民族證券債券分析師賈國文認為，一年期央票利率再次走高、發(fā)行量迅速放大，并不意味著(zhù)加息已經(jīng)近在眼前，原因有三：一是經(jīng)濟復蘇尚不穩固，CPI仍徘徊在低位；二是美國尚無(wú)加息跡象，如果此時(shí)貿然加息，會(huì )刺激熱錢(qián)加速流入；三是此次央票利率上升，屬于對央票收益率近期一直低于二級市場(chǎng)收益率的正常調整。

　　長(cháng)江商學(xué)院教授周春生表示，央行已于昨晚宣布提高存款準備金率，預計加息會(huì )放緩，畢竟我國目前還只是有通脹預期，沒(méi)有形成真正的通貨膨脹。(記者 高晨)