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　　中國人民銀行決定自1月18日起上調人民幣存款準備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，農村信用社等小型金融機構除外。因此大型商業(yè)銀行(占全部存款的比重超過(guò)50%)將面臨16%的存款準備金率，而規模較小的銀行將升至14%。

　　而在此次上調前，人民銀行已于1月12日當日提高了1年期央票招標收益率8個(gè)基點(diǎn)，并且中央政府過(guò)去幾天對房地產(chǎn)行業(yè)等發(fā)出了一些政策收緊的信號。那么該如何解讀存款準備金率上調？這種調整蘊含著(zhù)哪些重要的經(jīng)濟信息？　　

　　“盡管我們曾預計央行會(huì )在2009年末或2010年初上調存款準備金率，但此次上調對市場(chǎng)來(lái)說(shuō)仍然是一個(gè)意外�！比疸y中國首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤對中國商報記者表示。

　　　汪濤分析，盡管金融市場(chǎng)可能會(huì )對中國上調存款準備金率反應強烈，但對于整體宏觀(guān)經(jīng)濟而言，這并不是全面收緊貨幣政策的重要一步。全面轉變貨幣政策取向的信號早在2009年第3季度就已發(fā)出，而在12月初為2010年確定了一個(gè)低得多的信貸增長(cháng)目標：18%(新增貸款7至7.5萬(wàn)億)。此次存款準備金率調整以及未來(lái)任何進(jìn)一步的上調都不意味著(zhù)信貸增長(cháng)目標會(huì )在我們已知的基礎上進(jìn)一步收緊。

　　“我們認為上調存款準備金率的確可以幫助政府實(shí)現多重一致的政策目標：它在回收過(guò)剩流動(dòng)性的同時(shí)避免了對短期利率產(chǎn)生像發(fā)行央票那樣大的影響；它發(fā)出明確的信號表明央行降低政策寬松度的意圖；它在不影響對實(shí)體經(jīng)濟信貸投放的情況下凍結了部分風(fēng)險資產(chǎn)�！蓖魸�在談到政府上調準備金率的目的時(shí)指出，以上的第一個(gè)目標，即流動(dòng)性管理，可能最為重要。

　　人民銀行還沒(méi)有公布2009年11月份的基礎貨幣及外匯儲備數據，而12月份的數據會(huì )公布得更晚。

　　“我們認為外匯的流入很有可能十分迅猛，導致了基礎貨幣供給增加�！蓖魸�一針見(jiàn)血地指出，在目前出口復蘇、人民幣升值預期上升的情況下，外匯流入的規模只會(huì )變得更大，從而迫使人民銀行加強對沖力度——換言之，為了保持現狀央行不得不采取行動(dòng)。此次上調存款準備金率雖然早于市場(chǎng)預期，但不會(huì )是年內的最后一次�！拔覀冾A計只要外匯流入規模巨大，存款準備金率就會(huì )進(jìn)一步上調�！�

　　　下一步將會(huì )怎樣呢？隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟數據越來(lái)越好、對通脹的擔憂(yōu)不斷上升，瑞銀預計市場(chǎng)對政策緊縮的擔憂(yōu)也會(huì )進(jìn)一步加劇�！叭欢�，我們認為2010年1季度不會(huì )上調基準利率，對信貸額度的控制也不會(huì )超過(guò)已知的程度�！蓖魸�表示，瑞銀維持2010年GDP增長(cháng)9%以上的預測，并預計強勁的房地產(chǎn)和基礎設施投資將會(huì )支撐大宗商品需求的增長(cháng)。

　　“當然，由于商業(yè)銀行試圖將貸款集中于年初發(fā)放以躲避今年下半年的政策緊縮，這可能會(huì )迫使政府早于市場(chǎng)預期收緊政策�！钡�汪濤同時(shí)表示，政府最近的政策行動(dòng)正是試圖避免那種情況的發(fā)生。

　　瑞銀方面預計今年1季度中國經(jīng)濟活動(dòng)將保持強勁、企業(yè)盈利增長(cháng)將超出市場(chǎng)預期、銀行新增貸款將達到3萬(wàn)億左右，但金融市場(chǎng)會(huì )越來(lái)越擔憂(yōu)政策會(huì )隨時(shí)更嚴厲地收緊，因此拖累股市的表現。

　　相 關(guān)

　　通脹“迷局”下的積極財政政策

　　日前，中國人民銀行決定從上調存款準備金率，這是央行自2008年6月7日后近19個(gè)月來(lái)首次上調。對此，清華大學(xué)金融系主任李稻葵教授表示，央行此舉是增加了金融危機后我國貨幣政策的靈活性和針對性，適度寬松的貨幣政策取向并沒(méi)有改變。此外，這也是央行調整通脹預期，對資本市場(chǎng)發(fā)出的信號，關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格過(guò)高的情況。

　　有學(xué)者指出，我國宏觀(guān)經(jīng)濟在快速復蘇的背后，正面臨著(zhù)通貨膨脹和失業(yè)問(wèn)題的兩難，在短期菲利浦斯曲線(xiàn)異常跳躍的情況下，如何分析和應對好通脹“迷局”，成為當前經(jīng)濟問(wèn)題的核心內容。

　　　著(zhù)名經(jīng)濟學(xué)家厲以寧近日表示，目前不宜過(guò)快改變積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策�！�

　　我們要注意，不要再出現盲目投資，不要再出現產(chǎn)能過(guò)剩，不要出現信貸無(wú)限制的通脹，這都是屬于適度寬松的貨幣政策�！眳栆詫幈硎�，當前要解決的還是需求拉動(dòng)型的通貨膨脹，“這是和信貸的膨脹結合在一起的�！彼�認為，真正要警惕的還不是單純的通貨膨脹，而是停滯性通貨膨脹。

　　“通貨膨脹跟失業(yè)是并存的，根據中國的特點(diǎn)，比如說(shuō)增長(cháng)率到了6%多，在國外這是非常好的機會(huì )，但對中國來(lái)說(shuō)就是滯脹的開(kāi)始。假定我們增長(cháng)率低到6%了，而物價(jià)還在上漲，這就是滯脹。這種情況下如果貨幣政策、財政政策都采取緊縮手段，那只會(huì )使得問(wèn)題更復雜、更難解決，因為失業(yè)是一個(gè)大問(wèn)題�！�

　　2009年10月下旬國務(wù)院常務(wù)會(huì )議指出，近期宏觀(guān)調控的主要任務(wù)是保增長(cháng)，調結構與管理好通脹預期，這是2009年中央第一次提出“管理好通脹預期”，引發(fā)了社會(huì )的注意和討論；12月初中央經(jīng)濟工作會(huì )議再次將處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展，調整經(jīng)濟結構，管理好通脹預期的關(guān)系，納入2010年經(jīng)濟工作的主要任務(wù)。中央提出管好通脹預期，不是說(shuō)預期要來(lái)的通脹一定會(huì )嚴重，而是知會(huì )公眾正確對待預期通脹的來(lái)臨，部署管理層做好防控通脹的預案。

　　按照我國經(jīng)驗，通脹通常發(fā)生在實(shí)際經(jīng)濟增長(cháng)率超過(guò)潛在增長(cháng)率的時(shí)候。隨著(zhù)此次經(jīng)濟周期在2009年第一季度觸底，第二季度開(kāi)始回升，物價(jià)指數(CPI)環(huán)比上升，同比去年11月份觸底轉正，CPI上升趨勢十分明顯，有通脹預期很自然。

　　中國社科院金融研究所市場(chǎng)室副主任尹中立表示，對于2010年來(lái)說(shuō)，惡性通貨膨脹可能不太容易出現，但是物價(jià)上漲其實(shí)已經(jīng)形成了。在中國，CPI超過(guò)10%對于決策者來(lái)說(shuō)是難以接受的，不能接受的，應該是惡性通脹。但是5%以下或者左右應該沒(méi)有太大問(wèn)題。

　　北京大學(xué)金融與證券研究中心主任曹鳳岐認為，目前的通脹還主要是預期，會(huì )不會(huì )變成現實(shí)要看發(fā)展�？偟膩�(lái)說(shuō)，至少上半年會(huì )溫和上漲，如果控制不好，下半年會(huì )出現實(shí)質(zhì)通脹，主要看經(jīng)濟主管部門(mén)控制得如何。(記者　白琳 王 琰）