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　　2009年12月份CPI同比增長(cháng)1.9%，大幅超出市場(chǎng)預期，主要原因是雨雪天氣的影響較大。我們預計2010年物價(jià)形勢將處于較為溫和的水平，2010年1月份的CPI同比預計為1.83%，一季度平均為2.43%，全年CPI漲幅為3.28%。當然，如果大宗商品價(jià)格出現快速上行，CPI年內高點(diǎn)可能達到6.6%。

　　預計CPI全年漲幅3.28%

　　CPI同比數據可以分解為翹尾因素與新漲價(jià)因素的和。2010年翹尾因素在6-7月份達到峰值為2.11%，一季度各月分別為0.79%、0.79%和1.1%。新漲價(jià)因素為環(huán)比數據的乘積，因此預測新漲價(jià)因素又轉化為預測環(huán)比數據。我國CPI構成中，食品占比較大，因此我們將CPI環(huán)比數據分解成食品項目環(huán)比和非食品項目環(huán)比。

　　根據我們的預測，2010年我國CPI同比將處于溫和通脹，2010年1月份的CPI同比預計為1.83%，一季度高點(diǎn)在2月份，平均為2.43%；二季度為3.16%，三季度為3.47%；四季度為4.07%，全年CPI漲幅為3.28%。當然，如果大宗商品價(jià)格出現快速上行，CPI年內高點(diǎn)可能達到6.6%。我們用歷史數據和預測數據做出擬合發(fā)現，除非遭受特定的外部沖擊，我們的預測精度基本符合歷史走勢。

　　物價(jià)將受三大沖擊

　　供給沖擊。我國的CPI食品所占權重在34%左右，為第一權重，因此食品價(jià)格的波動(dòng)對物價(jià)來(lái)說(shuō)至關(guān)重要。我國農產(chǎn)品價(jià)格由幾個(gè)方面決定。第一，糧食產(chǎn)量與豬周期；第二，國際糧食價(jià)格波動(dòng)；第三，天氣因素。綜合來(lái)看，供給沖擊目前對糧食價(jià)格的沖擊較��；但是不容忽視的是，目前存在兩個(gè)風(fēng)險。第一，豬肉價(jià)格具備再次上行的基礎；第二，國際食品價(jià)格走勢的逆轉。因此，從供給的角度來(lái)看，糧食價(jià)格仍具備上行空間。

　　需求沖擊。首先，投資對于物價(jià)上行的拉動(dòng)作用非常明顯。我國在2008年年末和2009年實(shí)施了大量刺激政策，在財政項目的推動(dòng)下，固定資產(chǎn)投資增速從盤(pán)整平臺向上突破，只是由于出口下降明顯、負翹尾因素較高，才導致投資增速與物價(jià)走勢出現背離。目前投資增速已經(jīng)上升到高位，如果投資增速拐點(diǎn)確立，那么2010年物價(jià)形勢可能將低于預期。

　　其次，進(jìn)出口一方面從出口的角度拉升總需求，推升物價(jià)；另一方面進(jìn)口價(jià)格對物價(jià)的傳導也會(huì )導致輸入性通脹。受益于國外補庫存周期，2009年12月份出口同比增速超出市場(chǎng)預期，而2009年美國四季度GDP增長(cháng)好于預期，新興市場(chǎng)國家復蘇步伐較快，預計2010年上半年出口將繼續超預期，出口將是物價(jià)上行的加分項。

　　而從貨幣供給來(lái)看，M1增速一般領(lǐng)先CPI6個(gè)月左右，M2一般領(lǐng)先CPI12個(gè)月左右。2009年我國經(jīng)歷了創(chuàng )歷史的信貸狂飆，年度新增信貸9.67萬(wàn)億元，貨幣供給增速創(chuàng )出10年來(lái)的新高，將對2010年物價(jià)形成巨大壓力。相對于2007年的高點(diǎn)，2009年M2增速高點(diǎn)提高了57%，這意味著(zhù)如果其他經(jīng)濟變量相同，2010年的物價(jià)將大幅高于2008年的高點(diǎn)。

　　成本沖擊。定價(jià)權的缺失使得我國的物價(jià)具有輸入性特征，國際大宗商品價(jià)格的波動(dòng)對我國物價(jià)的傳導較為顯著(zhù)。2007-2008年通貨膨脹讓人記憶深刻，以石油、有色金屬等原材料和能源價(jià)格出現快速上行，一方面通過(guò)進(jìn)口價(jià)格傳導入我國，另一方面大幅提高國內居民的通脹預期，導致通脹高企。

　　綜合三個(gè)方面的沖擊，我們做出兩種情景假設。第一，資源價(jià)格沖擊較大，第二，資源價(jià)格沖擊溫和。第一種情況，我們以07年CPI環(huán)比做替代，可以看到2010年將遭受較為明顯的通脹壓力，CPI同比最高點(diǎn)將達到6.6%。第二種情況，我們以04年CPI環(huán)比做替代，則顯示2010年的物價(jià)形勢較為溫和，通脹壓力不大。我們認為如果不出現極端情況的話(huà)，2010年的物價(jià)形勢與2004-2005年的通脹形勢相似,仍將較為溫和。(記者 周文淵)