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　　受食品價(jià)格平穩及基數較高的影響，1月居民消費價(jià)格指數較上年同期增長(cháng)1.5%，連續第三個(gè)月保持溫和增長(cháng)，繼續為經(jīng)濟的穩定發(fā)展奠定基礎。預計全年的CPI同比數據將表現比較平穩，CPI同比超過(guò)3%的概率不大；受大宗商品價(jià)格上漲的滯后影響，1月工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比上漲4.3%，連續第二個(gè)月上漲。

　　1月居民消費價(jià)格指數同比增幅回落，通脹壓力暫舒緩，市場(chǎng)預測，因此央行的進(jìn)一步緊縮措施可能延遲出臺。

　　1月CPI增幅低于預期暫緩通脹壓力

　　國家統計局昨天公布2010年1月份物價(jià)指數：1月份，居民消費價(jià)格總水平同比上漲1.5%；工業(yè)品出廠(chǎng)價(jià)格同比上漲4.3%。

　　“價(jià)格上漲主要受季節性因素影響，全年變動(dòng)將平穩(圖3)�！鄙虾ＷC券宏觀(guān)經(jīng)濟分析師胡月曉認為，我國的一般消費品價(jià)格水平波動(dòng)具有的季節性因素。經(jīng)驗地看，即使受到周期性因素的影響，消費品價(jià)格也體現了較高的季節性。她認為消費品價(jià)格指數波動(dòng)不太可能突破季節性波動(dòng)趨勢，未來(lái)C PI值將保持平穩。2010年經(jīng)濟復蘇雖然將延續，但受制于經(jīng)濟體系漫長(cháng)的“去杠桿”化過(guò)程影響，經(jīng)濟運行將表現平穩，對一般消費價(jià)格水平產(chǎn)生作用的周期性力量會(huì )明顯弱于季節性力量。因此，她預計全年的CPI同比數據將表現比較平穩，CPI同比超過(guò)3%的概率不大。

　　受到趨勢性影響和翹尾因素影響的結果，胡月曉認為未來(lái)PPI同比數據仍將繼續提高，特別是在2010年的一季度：由于2009年一季度我國經(jīng)濟正處在嚴厲的去庫存化過(guò)程中，工業(yè)品價(jià)格下降較快，故今年的PPI將呈現出較高數據。2009年二季度PPI環(huán)比升幅也比較緩慢，故今年二季度PPI同比數據仍有可能繼續上升，但升速會(huì )下降，只有在進(jìn)入下半年后，PPI同比才可能企穩。

　　從表現上看，PPI的上升主要是成本推動(dòng)型的，即大宗商品價(jià)格上升的結果。但受中國人民銀行將上調銀行的存款準備金率的影響，除期糖外，重要大宗商品在1月中旬前后突然轉向，自此之后，商品價(jià)格就一直疲弱不振。胡月曉表示，前期商品價(jià)格的暴漲一方面是流動(dòng)性推動(dòng)，另一方面是對中國等新興亞洲國家經(jīng)濟復蘇前景的良好預期。

　　出口增速將決定政策走向

　　中國海關(guān)總署2月10日公布1月份的貿易數字顯示，1月份中國貿易順差為141.6億美元，同比下降近64%，略低于2009年12月184.4億的貿易順差(圖1)。

　　與去年12月份相比，今年1月份進(jìn)口和出口同比均繼續大幅上行。數字顯示，1月中國進(jìn)出口總值同比增長(cháng)44.4%。其中，出口同比上升21%；進(jìn)口同比上升85.5%。

　　“進(jìn)出口同比漲幅繼續顯著(zhù)上行，全部由基數較低所致�！迸d業(yè)銀行首席經(jīng)濟學(xué)家魯政委對記者說(shuō)。

　　1月份進(jìn)口額同比增長(cháng)85.5%，較去年同期翻了將近一倍，其中實(shí)際進(jìn)口量和價(jià)格雙雙上漲。對于這個(gè)數據的變化，瑞銀證券首席經(jīng)濟學(xué)家汪濤稱(chēng)，由于去年同期進(jìn)口大幅下跌，跌幅達43%，1月份進(jìn)口的強勁反彈完全在意料之中。然而，86%的增幅仍然超出了市場(chǎng)的預期。

　　“出口增速將決定政策走向�！睎|方證券宏觀(guān)分析師馮玉明認為，出口增速的高低，可能決定了未來(lái)通脹的嚴重程度。從宏觀(guān)的三駕馬車(chē)來(lái)看，出口與投資往往構成“蹺蹺板”的關(guān)系(圖4)，其原因就在于中國的內外需經(jīng)濟結構上———內需主要依靠投資，外需則完全依賴(lài)出口，如果出口形勢較好，為了維持經(jīng)濟總量的平衡，政府往往會(huì )對投資調控，否則在投資、出口兩大因素雙雙走好的推動(dòng)下，經(jīng)濟肯定會(huì )走向過(guò)熱。

　　從2010年形勢看，盡管外圍經(jīng)濟的走勢仍具有不確定性，但出口這一關(guān)鍵性因素仍值得重點(diǎn)關(guān)注，一旦出現出口遠高出預期或低于預期的特殊情況，則會(huì )牽一發(fā)而動(dòng)全身，無(wú)論是國內經(jīng)濟的走勢、宏觀(guān)政策的走向、流動(dòng)性的多寡都將受到連帶影響。

　　加息時(shí)點(diǎn)或推遲

　　事實(shí)上，通貨膨脹與經(jīng)濟增長(cháng)總是如影隨形。中國經(jīng)濟去年下半年以來(lái)經(jīng)歷了強勁反彈并仍處于上升周期，流動(dòng)性比較充裕等宏觀(guān)環(huán)境加大了市場(chǎng)對通脹的擔憂(yōu)。

　　央行此前發(fā)布的報告指出，從影響物價(jià)變動(dòng)的因素看，國際大宗商品價(jià)格上漲、國內貨幣信貸存量較高、國內需求繼續回升和資源性基礎產(chǎn)品價(jià)格調整等因素，將對今年最終物價(jià)水平產(chǎn)生上漲壓力。

　　值得一提的是，央行昨日發(fā)布1月金融統計數據顯示，1月份人民幣各項貸款增加1.39萬(wàn)億元，同比少增2243億元。

　　對此，中共中央黨校研究室副主任周天勇認為，2月信貸極有可能會(huì )減速，因為2010年全年貸款是8萬(wàn)億，不可能一直會(huì )維持一個(gè)月1.5萬(wàn)億上下的信貸規模(圖2)。

　　周天勇還表示，央行會(huì )否加息要看2月份的PPI和C PI的漲幅，他強調，這一舉措的推出還是慎重為好，因為加息極有可能導致人民幣升值，進(jìn)而對出口造成壓力，央行近期的操作可能還是以微調為主，采取控制存款準備金率，公開(kāi)市場(chǎng)操作，商業(yè)票據對沖這一類(lèi)的辦法。

　　與周天勇的觀(guān)點(diǎn)一致，國泰君安宏觀(guān)分析師姜超同樣認為 “央行很可能還需等待季節性因素在一兩個(gè)月消退之后，才會(huì )采取進(jìn)一步措施。我們認為，當CPI增幅超過(guò)2.25%時(shí)，央行才會(huì )進(jìn)一步緊縮，而這很可能是在3月后�！�

　　“貨幣退出和經(jīng)濟復蘇共同作用的影響如何，取決與雙方之間力量的此消彼長(cháng)情況�！焙�月曉同樣認為，從當前的跌勢看，顯然是貨幣退出影響占了上風(fēng)。前日公布的進(jìn)出口分項數據表明，中國需求前景仍然很不確定，這更加劇市場(chǎng)對經(jīng)濟復蘇力量的擔憂(yōu)。西方受主權債務(wù)危機的影響，流動(dòng)性估計仍不會(huì )很快退出，但也無(wú)法再行擴大。

　　事實(shí)上，我國的貨幣政策主要目標除了經(jīng)濟增長(cháng)和價(jià)格穩定外，當前也被賦予了結構調整的重任。收縮流動(dòng)性，有助于給經(jīng)濟體系造成自發(fā)調整的壓力。一般而言，隨著(zhù)時(shí)間的推移，貨幣擴張對真實(shí)經(jīng)濟的促進(jìn)作用會(huì )弱化。因此從提高經(jīng)濟增長(cháng)質(zhì)量的角度，即使沒(méi)有通貨膨脹，貨幣也應該逐步退出。

　　不過(guò)，汪濤卻認為，政府將繼續嚴格控制信貸擴張以避免貸款和投資增長(cháng)失控，與此同時(shí)保證貨幣政策適度寬松以支持9%以上的G D P增速。月度貸款額度將繼續實(shí)施，并且她仍然預計二季度開(kāi)始加息、今年內將會(huì )再次上調存款準備金率。(龍金光)