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　　2009年8月，在浦發(fā)銀行再融資之后，招行宣布以配股方式再融資補充資本金；緊接著(zhù)，寧波銀行、興業(yè)銀行、南京銀行相繼宣布再融資計劃。與此同時(shí)，市場(chǎng)關(guān)于大行巨額再融資的傳說(shuō)紛紜。從此，“再融資”猶如巨大的陰霾沉重地壓在銀行股的頭上。

　　銀行再融資負面影響基本消化

　　我們認為，銀行再融資帶來(lái)的資金壓力有限，其負面作用被夸大了。根據我們的分析，2010年銀行再融資總規模預計為2170億元，但其中A股再融資規模只有1530億元。如果再考慮銀行大股東參與所帶來(lái)的資金緩解作用，其對A股的資金壓力更小。

　　除了已公告再融資方案外，銀行股權再融資需求已經(jīng)很小。假設核心資本充足率要求分別為7%，2010年上市銀行核心資本缺口僅為91億元。假設大型銀行核心資本充足率標準為8%，中小行核心資本充足率標準為7%，則2010年上市銀行貸款增長(cháng)的最大潛力為9.8萬(wàn)億元，對應全行業(yè)貸款增長(cháng)的最大潛力為17.8萬(wàn)億元�？梢�(jiàn)，資本充足率監管標準提高對2010年銀行業(yè)信貸增長(cháng)無(wú)明顯制約。

　　金融危機引發(fā)銀行業(yè)資本監管標準提高，加上2009年國內貸款高速增長(cháng)后導致資本充足率明顯下降，這兩方面的合力推動(dòng)了本輪銀行再融資高峰，這種情況是特殊的臨時(shí)的。根據我們的分析，本輪銀行再融資一般可保其3年內資本充足無(wú)憂(yōu)，因此銀行再融資的頻度不會(huì )過(guò)于頻繁。

　　我們認為銀行再融資對其EPS的攤薄效應有限。根據我們的分析，銀行再融資對其EPS 增長(cháng)的攤薄效應為3%至4%，同時(shí)銀行再融資后，其PB會(huì )更低，估值優(yōu)勢更凸出。

　　總之，隨著(zhù)大行再融資方案的逐漸明晰，我們認為，銀行再融資的負面影響基本消化，壓在銀行股頭上的黑云也將逐步消散。加上融資融券與股指期貨的臨近，我們認為，銀行股有望逐步走出低迷，步入上升通道。

　　二級市場(chǎng)實(shí)際資金壓力小

　　若銀行已公布再融資方案全部實(shí)施，則2010年銀行幾無(wú)核心資本缺口。假設2010年底之前，招行、興業(yè)、深發(fā)展、南京、寧波銀行等完成已公布的約600億再融資，交行完成420億再融資，中行400億可轉債全部轉股，在此基礎上我們來(lái)測算上市銀行面臨的核心資本缺口。

　　結果表明，當核心資本充足率要求分別為7%、8%和9%時(shí)，2010年上市銀行核心資本缺口分別為91億元、298億元和780億元。目前監管層要求銀行的核心資本充足率達到7%，才可發(fā)行次級債補充附屬資本。按此監管要求，2010年銀行核心資本缺口僅為91億元，完成既定的貸款增長(cháng)幾乎沒(méi)有什么約束。

　　結合對前面對核心資本缺口的測算，并考慮部分銀行建立一定的資本緩沖，我們預計，包含已公告的中小銀行合計600億元、中行和交行合計820億元再融資在內，2010年銀行業(yè)可能進(jìn)行的再融資規模約為2170億元，其中在A(yíng)股市場(chǎng)籌資規模1530億元。

　　我們認為，2010年，除已公布的銀行再融資外，僅華夏銀行、浦發(fā)銀行再融資較為迫切。

　　由于大型銀行的國有大股東比例較高，若其為保證股權比例不被明顯稀釋而采取一定的方式參與再融資，則大型銀行再融資對二級市場(chǎng)資金面的沖擊將得到進(jìn)一步緩解。從2006-2009年匯金和財政部累計獲得的分紅來(lái)看，大股東有能力參與大型銀行的再融資，從而減輕二級市場(chǎng)壓力。

　　以交行420億再融資為例，由于其股權結構相對分散，大股東有望參與配股并保持原股權結構的穩定。若財政部按比例(26.5%)出資111億元，A股其他投資者只須承受137億元；若財政部按20%比例參與，即出資84億元，A股其他投資者只須承受158 億元；若再考慮匯豐等大股東的參與，二級市場(chǎng)實(shí)際資金壓力更小。

　　銀行股依然具有估值

　　再融資對銀行 EPS具有一定的攤薄效應，基于我們對配股增發(fā)價(jià)格的假設來(lái)看，多數銀行EPS的攤薄幅度在13%左右。但由于其后3年左右不必再融資，故銀行再融資攤薄效應對EPS年復合增長(cháng)率影響僅4%。

　　從PE、PB估值的角度看，銀行股攤薄后的PE略有上升，但PB更低，綜合看銀行股仍然具有估值優(yōu)勢。

　　個(gè)股選擇上，投資者應注重成長(cháng)性和金融創(chuàng )新兩條選股思路，成長(cháng)性方向我們重點(diǎn)推薦深發(fā)展、南京、興業(yè)3家銀行；金融創(chuàng )新方向我們重點(diǎn)推薦招行、民生、交行、浦發(fā)、工行等5家滬深300權重股。(伍永剛 王麗雯)