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　　在論及人民幣該不該升值的問(wèn)題上，熱錢(qián)是一個(gè)繞不開(kāi)的話(huà)題。一般觀(guān)點(diǎn)認為，目前流進(jìn)中國的熱錢(qián)，大多就是賭的人民幣升值。

　　按這個(gè)道理，只要人民幣匯率能夠穩住，熱錢(qián)就應該相應地少了些許沖動(dòng)。匯率堤壩真能阻止熱錢(qián)嗎？不見(jiàn)得。

　　“人民幣升值，是會(huì )吸引一部分熱錢(qián)流進(jìn)來(lái)；但匯率按兵不動(dòng)，熱錢(qián)只會(huì )進(jìn)來(lái)的更多。因為升值的預期更具吸引力�！鞭r業(yè)銀行高級經(jīng)濟師、外匯專(zhuān)家何志成在接受本報記者采訪(fǎng)時(shí)表示。

　　熱錢(qián)洶涌過(guò)千億

　　根據央行公布的數據，2009年全年新增外匯儲備4531億美元，外匯儲備余額近2.4萬(wàn)億美元，同比增長(cháng)23.28%；商務(wù)部的數據則顯示：2009年全年實(shí)際利用外資(FDI)900.3億美元，同比下降2.6%；而海關(guān)總署此前發(fā)布的數據表明，2009年我國貿易順差1960.7億美元，同比下降逾三成。

　　按照外匯儲備減FDI和貿易順差，大體即為流入的熱錢(qián)概念，2009年涌入中國的熱錢(qián)達到千億美元之巨。

　　在目前中國內部環(huán)境好于外部環(huán)境的情況下，熱錢(qián)的流入是無(wú)法避免的。上海財經(jīng)大學(xué)現代金融研究中心副主任奚君羊認為，按歷史規律，熱錢(qián)的實(shí)際流入量往往還會(huì )超過(guò)外儲中無(wú)法解釋的資金量。

　　熱錢(qián)的放量顯然引起了貨幣主管部門(mén)的高度重視。去年11月11日，央行發(fā)布的《第三季度貨幣政策報告》在表述人民幣匯率時(shí)，沒(méi)有重申“保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”等字眼，改而稱(chēng)將“結合國際資本流動(dòng)和主要貨幣走勢變化，完善人民幣匯率形成機制”。

　　今年兩會(huì )期間，央行副行長(cháng)、國家外匯管理局局長(cháng)易綱在接受媒體采訪(fǎng)談到資金流向時(shí)表示，我國跨境資金的流動(dòng)大部分是合法合規的，是合理的，是在國際收支平衡表中可以解釋的。當然，也不排除部分違法套利的資金混入。

　　仔細琢磨一下易綱表態(tài)后面的“當然”，正是官方對上述幾組數據“迷宮”的擔憂(yōu)。

　　并非匯率惹的禍

　　熱錢(qián)就是賭人民幣升值嗎？有這個(gè)因素，但不完全是。

　　2009年，中國政府在保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定基調下，相比2005年8月匯改之后的人民幣對美元逐步升值，全年人民幣兌美元匯率基本上就是死盯，但是2009年熱錢(qián)涌入的速度比起往年有過(guò)之而無(wú)不及。

　　如果要說(shuō)到人民幣的實(shí)際有效匯率，人民幣在2009年的表現就更應該讓熱錢(qián)“失望”了。國際清算銀行公布的數據顯示，2009年全年人民幣實(shí)際有效匯率貶值達6.1%。

　　更有意思的場(chǎng)景發(fā)生在去年12月份。數據顯示，去年12月份新增外匯儲備104億美元，比起當月貿易順差184億美元與FDI121億美元的總和則少了201億美元之多。專(zhuān)家表示，從直接意義上看，這意味著(zhù)當月整個(gè)國際收支項目下存在資金外流的問(wèn)題。

　　人民幣兌美元匯率沒(méi)有根本性變化，人民幣的實(shí)際有效匯率在8月之后實(shí)際甚至開(kāi)始處于上升通道，但國際熱錢(qián)的流向“莫名其妙”地發(fā)生了變化。由此說(shuō)明，拿人民幣匯率的高低來(lái)說(shuō)熱錢(qián)的事，是站不住腳的。

　　在離岸市場(chǎng)，截至記者截稿，3月17日境外1年期美元對人民幣無(wú)本金交割遠期(NDF)報6.6659/6.6689元，海外資金對人民幣升值的預期有所減弱�？v然如此，熱錢(qián)的步伐并沒(méi)有因此降低。

　　來(lái)自新興市場(chǎng)投資基金研究公司(EPFR)的統計顯示，截至3月3日的一周中，其跟蹤的各類(lèi)新興市場(chǎng)股票基金凈流入2.4億美元，為連續第三周出現資金凈流入。今年迄今，這類(lèi)基金已累計凈流入22億美元。亞洲除日本外的新興市場(chǎng)吸引資金尤為明顯。

　　其實(shí)，熱錢(qián)與資產(chǎn)泡沫關(guān)聯(lián)更甚。從亞洲金融危機情況看來(lái)，在亞洲金融危機時(shí)候很多國家匯率沒(méi)有變，比如說(shuō)泰國的匯率就是不變的，但是照樣可以把熱錢(qián)吸引進(jìn)來(lái)，為什么出現這個(gè)情況？因為這些國家當時(shí)都存在資產(chǎn)泡沫，或是房地產(chǎn)泡沫或是股市泡沫。

　　防熱錢(qián)要靠市場(chǎng)機制

　　看來(lái)，現在人民幣升不升值，中國對熱錢(qián)的吸引力在一段時(shí)期內都將持續存在。市場(chǎng)人士指出，由于近年來(lái)中國經(jīng)濟的高速成長(cháng)以及資產(chǎn)價(jià)格的攀升，各種形式的外資一直追逐著(zhù)進(jìn)入中國市場(chǎng)。

　　3月初，國家外管局局長(cháng)易綱撰文稱(chēng)，展望2010年，我國外匯凈流入壓力有可能加大，促進(jìn)國際收支平衡的任務(wù)依然較重。事實(shí)上，熱錢(qián)就包含在易綱所說(shuō)的外匯凈流入之中。

　　據悉，日前國家外匯管理局已召開(kāi)會(huì )議布陣2010年資本項目管理，外管局副局長(cháng)李超特別提到將“提高對異常資金流動(dòng)的精準打擊能力”。此前，官方曾預測今年資本項下資金流入量還將擴大，熱錢(qián)涌入沖動(dòng)也將加劇。

　　管住人民幣匯率不動(dòng)，并不是防范熱錢(qián)的好辦法。日前易綱在談到防范“熱錢(qián)”沖擊風(fēng)險時(shí)也已經(jīng)表示，要真正治理好熱錢(qián)，實(shí)際上還得發(fā)揮市場(chǎng)機制，一是要調結構，二是要完善市場(chǎng)機制，讓市場(chǎng)發(fā)揮更多的配置資源的作用。

　　業(yè)內人士表示，發(fā)揮市場(chǎng)調節的作用，就是發(fā)揮利率、稅率的調節作用，減少對行政手段的過(guò)度依賴(lài)。價(jià)格調節可以改善國家宏觀(guān)調控，有利于維護宏觀(guān)經(jīng)濟穩定，并且有利于培育市場(chǎng)的風(fēng)險意識，防止價(jià)格過(guò)于僵化導致單邊預期、單邊投機行為。

　　上述人士認為，考慮在適當時(shí)候引入短期外債無(wú)息準備金制度，通過(guò)資金成本調節手段，抑制熱錢(qián)借道短期外債流入。

　　對于熱錢(qián)問(wèn)題，銀監會(huì )首席顧問(wèn)沈聯(lián)濤則建議征收外匯交易稅，即國際上通稱(chēng)的托賓稅。實(shí)行托賓稅后，可供套利的利差將明顯加大。上世紀90年代，南美國家智利，為應對不斷涌入的投機資金，曾啟動(dòng)過(guò)托賓稅，效果顯著(zhù)。