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    3年央票緩沖貨幣政策壓力 利率預計2.70%至3%
2010年04月08日 07:32 來(lái)源:上海證券報  發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  近期,一季度的數據將相繼出臺,數據好看已是市場(chǎng)共識,存異之處只是數據好看程度而已。而為刺激經(jīng)濟所投放的大量流動(dòng)性已引致資產(chǎn)出現泡沫,并正逐步向物價(jià)施加壓力。

  事實(shí)上,去年1年期央票重啟、今年初準備金率上調以及近期公開(kāi)市場(chǎng)操作凈回籠,已暗示央行正在有步驟地使貨幣政策從過(guò)度寬松向適度寬松轉移,下一步將是回歸常態(tài),也即寬松貨幣政策的逐步退出。

  在目前的經(jīng)濟環(huán)境下,“退出”是個(gè)敏感的話(huà)題,央行目前在1年期央票發(fā)行利率上調和準備金率上調將面臨以下兩種壓力:

  其一,目前1年期央票發(fā)行利率1.93%,低于2.25%的1年期定期存款利率32BP。我們認為央行近期仍不會(huì )動(dòng)用加息手段,這直接限制了1年期央票發(fā)行利率的上漲空間。畢竟,若1年期央票發(fā)行利率繼續向2.25%靠近,市場(chǎng)成員的加息預期神經(jīng)將被進(jìn)一步繃緊,并會(huì )解讀為適度寬松的貨幣政策即將真正退出。

  其二,盡管央行一直認為準備金率上調是微調手段,但市場(chǎng)的解讀與央行的理解存在較大的差距,特別是在目前的經(jīng)濟環(huán)境下通過(guò)頻繁上調準備金率來(lái)回籠流動(dòng)性將顯得非常敏感。

  目前偏低的1年期央票發(fā)行利率直接影響收益率曲線(xiàn)的整體定位,從而限制銀行新增資金和到期資金再投資的債券利息收入。以3年期央票為例,由于2007年的大量發(fā)行,年內3年期央票到期量高達13995億元,其平均票面利率達3.47%,明顯高于目前2.70%-2.80%的3年期金融債收益率水平,銀行面臨較大的債券到期再投資壓力。

  另一方面,央行對信貸總量和投放節奏的窗口指導使得銀行年內的貸款利息收入受損。從而,銀行收入的主要來(lái)源——貸款利息收入和債券利息收入均受損,這將直接打擊銀行認真落實(shí)相關(guān)政策的積極性,不利于貨幣政策的實(shí)施。事實(shí)上,相對較低的債券收益率水平是對銀行增加信貸投放的一種變相激勵。

  在如此情況下,3年央票對化解矛盾而言無(wú)疑是上佳選項。

  首先,3年期央票發(fā)行利率與定期存款基準利率的關(guān)聯(lián)度低于1年期央票發(fā)行利率,但其對整體收益率曲線(xiàn)的影響卻高于后者。也就是說(shuō),央行對3年期央票發(fā)行利率的上調,在抬高整體收益率曲線(xiàn)水平、提高銀行債券利息收入(相應的可以提高債券相對于貸款的價(jià)值,有利于信貸政策的實(shí)施)的同時(shí),對市場(chǎng)加息預期的影響相對較少。而從過(guò)去的經(jīng)驗來(lái)看,3年期央票發(fā)行利率在3%附近時(shí),1年期央票發(fā)行利率在2%-3%的寬區間。

  其次,3年期央票回籠資金的效果與存款準備金率上調相近,但對市場(chǎng)(特別是債券市場(chǎng)以外的其他市場(chǎng))的心理沖擊要明顯小于后者。

  最新3年期國債收益率約2.40%,3年期金融債約2.80%,那么相應的3年期央票發(fā)行利率在2.70%。然而,不排除3年期央票的重啟帶有央行的利率引導意圖,去年1年期央票重啟時(shí)央行短時(shí)間內把1年期央票二級市場(chǎng)收益率從不到1.30%大幅提高至1.76%。

  而另一方面,過(guò)去3年期央票的發(fā)行利率僅出現一次在3%以下(2.97%),這使得3年期央票重啟后的上行區間充滿(mǎn)想像空間。但考慮到目前的特殊情況,預計近期3年期央票發(fā)行利率應在3%以下。

  那么,預計3年期央票重啟后,近期的發(fā)行利率區間將介于2.70%-3%,對收益率曲線(xiàn)3-5年端的短期沖擊預計在10-20BP,對7-10年端的短期沖擊預計在10BP以?xún)取?國海證券 李杰明)

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直隸巴人的原貼:
我國實(shí)施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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