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　　加息窗口或為二季度中后期

　　張新法/文

　　4月15日，國家統計局將發(fā)布2010年一季度的宏觀(guān)經(jīng)濟數據�？梢韵胍�(jiàn)，數據出爐之后，又將引起一輪對經(jīng)濟形勢和政策調控的評估和熱議。其中，經(jīng)濟是否已出現過(guò)熱，央行是否會(huì )隨后加息等問(wèn)題，將成為焦點(diǎn)之爭。

　　我們認為，綜合考慮今年的經(jīng)濟增長(cháng)、通脹走勢以及國際國內經(jīng)濟環(huán)境等因素，二季度中后期確實(shí)是決定是否加息的重要時(shí)間窗口。

　　首先，從經(jīng)濟增長(cháng)率來(lái)看，當下，經(jīng)濟復蘇較為確定，首季GDP增速將是年內高點(diǎn)。2010年一季度的GDP增長(cháng)率預計在12%左右。因為眾多經(jīng)濟指標表明，中國經(jīng)濟已穩定步入復蘇。問(wèn)題的關(guān)鍵是，對高企的一季度GDP同比增速，該如何看待，是否可以判定存在經(jīng)濟過(guò)熱。

　　事實(shí)上，一季度經(jīng)濟高增長(cháng)，市場(chǎng)有普遍的預期。這一方面是由于基數原因。去年一季度6.2%的增速為最低點(diǎn)，而2009年后三個(gè)季度經(jīng)濟增長(cháng)率逐季加速，因此，翹尾因素的影響巨大，也就意味著(zhù)一季度的GDP數據存在虛火。如果國家統計局在今年一季度正式公布GDP的環(huán)比數據，我們認為，環(huán)比增速將更具解釋力。另一方面，由于經(jīng)濟已處于復蘇之中，新的增長(cháng)動(dòng)力也不容否認，關(guān)鍵是看哪種成分占主要地位。對于一季度的GDP測算，因為涉及到季節調整等技術(shù)性因素，環(huán)比數據的推出將更引人注目。

　　但還不能輕言經(jīng)濟過(guò)熱。長(cháng)期經(jīng)驗表明，政府對經(jīng)濟增速性質(zhì)的判斷標準大體為，12%以上為“過(guò)熱”，10%~12%為“偏快”，9%~10%為“平穩較快”，8%以下將面臨“保增長(cháng)”的壓力。以此判斷，2010年一季度的GDP增速確有過(guò)熱之嫌，但是，受基數因素的影響，全年四個(gè)季度的走勢呈前高后低已是共識，而且從目前來(lái)看，經(jīng)濟增長(cháng)還存在基礎不牢靠、結構不平衡的問(wèn)題，其持續性到底如何，尚且存疑，出現持續過(guò)熱的可能性更小。

　　其次，從通脹走勢來(lái)看，二季度的通脹水平將會(huì )明顯上升。一方面，受?chē)�際大宗商品價(jià)格上漲影響，未來(lái)面臨越來(lái)越大的輸入性通脹壓力；另一方面，從翹尾因素來(lái)看，在二季度，CPI和PPI均處于較高水平。政府管理通脹預期的壓力也比一季度更大。

　　綜合上述兩方面的情況，會(huì )產(chǎn)生一個(gè)相互矛盾的問(wèn)題：即把一季度的經(jīng)濟增速和二季度的通脹水平放在一起來(lái)看，促使央行加息的條件已經(jīng)具備；但如果考慮全年的經(jīng)濟運行情況，經(jīng)濟增速和通脹水平卻又不支持央行加息。在這種情形下，國際經(jīng)濟環(huán)境將成為是否加息的重要參考變量。

　　第三，從國際經(jīng)濟環(huán)境因素看，美聯(lián)儲何時(shí)加息具有風(fēng)向標意義。中美兩國分別作為全球發(fā)達經(jīng)濟體和發(fā)展中經(jīng)濟體的代表，在世界經(jīng)濟復蘇進(jìn)程中，在政策退出方面保持協(xié)調和合作，具有非常重要的意義。如果美聯(lián)儲在二季度末開(kāi)始加息，則中國央行同時(shí)加息的可能性就會(huì )大大增加。

　　最后，對中國央行而言，保持利率政策和匯率政策的協(xié)調，至為重要。當下，人民幣匯率承受著(zhù)空前的外部壓力。如果在人民幣升值或更具彈性的人民幣匯率形成機制的預案形成之前，加息的可能性就會(huì )減小。而從中美兩國高層互動(dòng)的時(shí)間表上觀(guān)察，二季度交流頻繁，尤其是在5月份，還將舉行中美戰略與經(jīng)濟對話(huà)，兩國就政策退出和人民幣匯率方面的談判有可能達成共識。倘或真的如此，中國央行將具備在二季度加息的條件。

　　觀(guān)察2010年以來(lái)央行貨幣政策操作的情況，我們不難看出，運用公開(kāi)市場(chǎng)操作調控銀行體系流動(dòng)性，倚重貸款額度管理來(lái)調控信貸投放，存款準備金率作為備用手段應付不時(shí)之需，構成了央行二季度貨幣政策操作的路線(xiàn)圖。但是，對加息和升值一直都比較謹慎。這是有道理的。因此，今年是否加息，關(guān)鍵看二季度，若二季度(或7月)不加息，則全年不加息的可能性仍然很大。