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　　宏觀(guān)調控面臨的兩難問(wèn)題增多，讓處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關(guān)系難上加難。在4月份各種經(jīng)濟數據公布后，管理通脹預期，利率工具用還是不用，何時(shí)用，業(yè)界爭論不斷……

　　“人民銀行應該盡快啟動(dòng)加息周期，向市場(chǎng)發(fā)出一個(gè)明確的央行將努力控制負利率的信號，從而減小由于負利率惡化而加劇過(guò)熱、泡沫和通脹的風(fēng)險�！钡乱庵俱y行大中華區首席經(jīng)濟學(xué)家馬駿日前在接受記者采訪(fǎng)時(shí)這樣談到。

　　與馬駿持同樣觀(guān)點(diǎn)的學(xué)者并不在少數，不得不承認，加息的呼聲已經(jīng)在第一時(shí)間顯現到眼前。

　　而目前在業(yè)內已經(jīng)達成共識的是，宏觀(guān)調控面臨的兩難問(wèn)題增多，讓處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關(guān)系難上加難。在4月份各種經(jīng)濟數據公布后，管理通脹預期，利率工具用還是不用，何時(shí)用，導致業(yè)界爭論不斷。

　　加息聲浪漸起

　　央行研究局副巡視員李德表示，從經(jīng)濟數據看，M1和M2的增速在放緩，CPI和PPI4月份出現加速跡象，央行要處理好保持經(jīng)濟平穩較快發(fā)展、調整經(jīng)濟結構和管理通脹預期的關(guān)系。對于選擇利率等價(jià)格型工具，央行將會(huì )比較謹慎。

　　清華大學(xué)中國與世界經(jīng)濟研究中心主任、央行貨幣政策委員會(huì )委員李稻葵則認為，4月份CPI同比增2.8%，尤其是環(huán)比上升0.2%，說(shuō)明物價(jià)形勢非常嚴峻。作為防御性的措施，目前應該適當考慮調高存款利率，穩定廣大存款者、儲戶(hù)和投資者的預期，改變實(shí)際利率長(cháng)期為負的現狀，防止CPI的上漲演變?yōu)樾乱惠喌耐�脹預期。

　　馬駿也指出，中國的實(shí)際利率為負的情況已經(jīng)很?chē)乐�，國內宏觀(guān)經(jīng)濟穩定要求盡快啟動(dòng)加息�！凹热恢袊�政府已經(jīng)將3%定為今年CPI的調控目標，如果等到CPI升至3%以后時(shí)再加息，就難以體現政策的前瞻性。因為，由于貨幣政策的滯后效果，如果在CPI達到3%時(shí)加息，恐怕只有等到CPI達到5%時(shí)才會(huì )開(kāi)始體現出對通脹的抑制作用�！�

　　對4月份CPI數據進(jìn)行分析后，鵬華信用增利債券基金經(jīng)理彭云峰認為，CPI走高的主要原因還是食品價(jià)格受到了4月份全國偏冷的反常天氣影響，導致蔬菜、水果價(jià)格當月上漲。雖然非食品價(jià)格中的居住類(lèi)價(jià)格當月漲幅較大，但并不具有持續性�！澳壳癈PI尚可控，CPI持續走高沒(méi)有基礎，即使近期央行加息，對新債基也將是利好�！彼�說(shuō)。

　　反對聲音此起彼伏

　　也有不少專(zhuān)家認為，現在并不是動(dòng)用利率工具的最佳選擇。摩根大通投資銀行副主席龔方雄稱(chēng)，國內通脹在二三季度見(jiàn)頂后會(huì )逐漸回落。全年CPI維持在3%以下，應該不難做到。而且歐洲的主權債務(wù)危機使得金融市場(chǎng)再現動(dòng)蕩，所以政策退出的力度應該有相應的調整，應進(jìn)入一段冷靜期和觀(guān)察期，現在不宜出臺新的緊縮政策。

　　在貨幣政策價(jià)格型工具的選擇上，龔方雄認為，應當先動(dòng)人民幣匯率，再動(dòng)利率。而且現在全球經(jīng)濟的狀況限制了中國加息的幅度，不會(huì )達到此前預計的2-3次。

　　諾安優(yōu)化收益債券基金經(jīng)理張樂(lè )賽認為，加息的影響因素是多重的，預期二季度加息的概率并不大，對信用債和利率產(chǎn)品的影響也較有限。他判斷長(cháng)期看來(lái)債券市場(chǎng)仍有較大機會(huì )。

　　有專(zhuān)家稱(chēng)，雖然國內沒(méi)有加息，但一些做法的效應卻等同于加息。比如，針對房地產(chǎn)的調控，由于主要是從銀行層面操作，大幅度提高了資金成本，效應等同于加息。銀監會(huì )所采取的針對地方融資平臺的信貸檢查和清理，事實(shí)上也在緊縮信貸。

　　央行貨幣政策分析小組認為，我國正處于改革轉軌階段，轉變經(jīng)濟發(fā)展方式和推動(dòng)經(jīng)濟結構調整的任務(wù)十分艱巨，通貨膨脹預期的形成因素較發(fā)達經(jīng)濟體更為復雜也有所不同，在管理通脹預期時(shí)，既要借鑒國外經(jīng)驗，也要從國情出發(fā)有針對性地加以管理。

　　該小組提出了具體措施，“通過(guò)適當的政策操作切實(shí)管理好流動(dòng)性和貨幣信貸總量，發(fā)揮貨幣政策工具在管理通貨膨脹預期中的作用”列入第二條，同時(shí)“防止房地產(chǎn)等資產(chǎn)價(jià)格過(guò)快上漲而強化一般消費價(jià)格上漲的預期”也被提及，另外，似乎資源類(lèi)產(chǎn)品價(jià)格改革勢在必行。

　　東方基金楊林耘表示，長(cháng)期來(lái)說(shuō)收縮貨幣對市場(chǎng)是不好的，今年在遠期預期和政治調整的博弈將帶來(lái)投資機會(huì )。事實(shí)上，有諸多因素影響著(zhù)證券市場(chǎng)利率走勢：比如緊縮貨幣、升息、提高準備金、供求甚至還有投資人的預期，包括宏觀(guān)經(jīng)濟的上漲是否可以持續，甚至國際市場(chǎng)環(huán)境等等。要綜合來(lái)看利多和利空的力量誰(shuí)更強，然后在其中尋找機會(huì )。

　　債券市場(chǎng)投資機會(huì )到來(lái)

　　業(yè)內人士指出，2010年頻出信貸調控政策，銀行資金沒(méi)有出口，則推動(dòng)債券市場(chǎng)穩步上揚；另外企業(yè)融資另尋出路，也帶動(dòng)新發(fā)信用債利率上升。這都預示著(zhù)債券市場(chǎng)投資機會(huì )的到來(lái)。

　　國聯(lián)安信心增益債券基金經(jīng)理馮俊指出，今年以來(lái)，股債蹺蹺板效應已經(jīng)上演。Wind數據顯示，截至4月28日，今年以來(lái)上證國債指數和中信標普全債指數分別上漲1.84%和4.27%，同期上證指數跌幅超過(guò)11.5%�！岸�在經(jīng)濟復蘇和低利率背景下，信用債作為企業(yè)融資的直接手段，其結構性投資機會(huì )逐步顯現�！�

　　銀華基金也建議關(guān)注信用債的投資價(jià)值�！靶庞脗�還受到信用環(huán)境、債券供給和需求等更多因素的影響，在利率風(fēng)險較大的情況下，防御效果更好，相對交易機會(huì )更多。在我國經(jīng)濟復蘇進(jìn)一步確立，企業(yè)違約風(fēng)險降低，利率進(jìn)入上行通道的背景下，相比于純利率債券，2010年信用債投資將呈現明顯的結構性機會(huì )，其投資價(jià)值值得關(guān)注�！�

　　銀河證券基金研究中心數據統計，截至5月14日，今年以來(lái)股票型基金平均收益為-12.09%，普通債券基金的平均收益為2.4%。而以天豐債基為代表的大幅加倉企業(yè)債的基金收益均名列榜首，呈長(cháng)期溢價(jià)交易狀態(tài)。（記者 李濤）