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　　反彈并不順利。大盤(pán)在收復了8月份部分失地后，在3000點(diǎn)附近展開(kāi)了一場(chǎng)拉鋸戰，本周五股指大跌，再度失守這一重要的心理關(guān)口。雖然局部熱點(diǎn)不斷，但出于對資金面及企業(yè)盈利的雙重憂(yōu)慮，券商、基金似乎更愿意作壁上觀(guān)。

　　做多熱情難憾套牢盤(pán)

　　“雖然火藥庫就在旁邊，但是能不能把火藥送上膛，還有待確認”，光大證券資產(chǎn)管理部的任崢說(shuō)。在他看來(lái)市場(chǎng)并不缺資金，但是參與做多的熱情不高，基金倉位小幅下降或許是近期大盤(pán)出現震蕩的因素之一。

　　本次反彈以來(lái)，大盤(pán)反彈幅度已近15%，許多個(gè)股更是翻番，與此同時(shí)，3000點(diǎn)以上的套牢盤(pán)多達上萬(wàn)億元，這使得指數的每一步上漲都壓力重重。除了套牢盤(pán)的壓制之外，近期以萬(wàn)科為首的再融資狂潮、7家公司一日同上發(fā)審會(huì )的消息，以及大小非解禁壓力等等，均不可忽視。

　　長(cháng)江證券認為，“融資事件讓市場(chǎng)資金面和心理面再度面臨考驗，加之本周各大銀行需要繳納7月份敲定的逾千億元懲罰性央票，使得以銀行股為主的金融板塊出現調整�！北局苋f(wàn)科融資112億元的方案獲得股東通過(guò)，招商證券掃除了上市的最后障礙，傳聞近期將要過(guò)會(huì )。隨之而來(lái)的還有武鋼股份擬融資120億元、招商銀行擬融資180億元、浦發(fā)銀行擬融資150億元、中國鋁業(yè)擬融資100億元等，一系列巨頭企業(yè)的巨額再融資風(fēng)生水起。

　　摩根大通的董事總經(jīng)理、中國證券主管李晶說(shuō)：“8月大小非實(shí)際減持回落，但未來(lái)解禁規模依然會(huì )對市場(chǎng)帶來(lái)壓力。2009年10月份A股市場(chǎng)將迎來(lái)一次解禁高峰，3192億股解禁流通，市值約2.023萬(wàn)億元�！�

　　壓力之下，流動(dòng)性是否枯竭？一家基金公司的研究總監表示，目前密切關(guān)注儲蓄搬家的情況。儲蓄活期化的態(tài)勢延續，且儲蓄搬家的幅度持續增加，則會(huì )給股市提供新的動(dòng)力。畢竟和儲蓄相比，權益類(lèi)投資還是更有吸引力。

　　里昂證券中國研究部副主管?chē)蕾t銘比較樂(lè )觀(guān)，他認為雖然“上半年流動(dòng)性充�；�本結束，但并不意味著(zhù)流動(dòng)性枯竭�！彼�表示，歷史上M2增長(cháng)和銀行信貸正相關(guān)，當前的儲蓄率也將為股市帶來(lái)支撐。

　　資金面喜憂(yōu)參半，多數機構認同股指箱體整理的格局。8月率先看空的申萬(wàn)研究所調高了今明兩年的GDP預測，分析師袁宜認為，當前的經(jīng)濟數據超預期，加速了投資者預期的修復，進(jìn)而扭轉了股市的下跌趨勢，預計A股市場(chǎng)將進(jìn)入箱體整理。根據宏觀(guān)指標以及自上而下盈利預測的最新調整，預計年底A股市場(chǎng)在中性情景下的合理水平是，滬深300指數為3150點(diǎn)，對應上證綜指為2850點(diǎn)。東北證券副總裁郭來(lái)生認為，第三、四季度，3000點(diǎn)的壓力已經(jīng)形成，未來(lái)幾個(gè)月在供求關(guān)系沒(méi)有明顯改善的條件下，市場(chǎng)表現趨于謹慎。

　　李晶認為，與歷史數據比較，A股市盈率仍處于歷史平均水平，考慮到今年三、四季度企業(yè)業(yè)績(jì)將有所改善，目前的A股估值仍具有較大吸引力。東方證券副總裁王國斌認為，前期市場(chǎng)的下跌只是一個(gè)短期調整，而并非自2008年11月以來(lái)上升趨勢的一個(gè)逆轉。在經(jīng)濟的持續復蘇階段，股票資產(chǎn)毫無(wú)疑問(wèn)仍將是投資的首選。

　　散戶(hù)回場(chǎng) 機構如履薄冰

　　大盤(pán)反復拉鋸的時(shí)候，滬深兩市熱門(mén)股票排行榜成交席位上卻基本看不到機構的身影。一方面是權重股持續弱勢，顯示以公募基金為代表的主流資金依然比較謹慎；另一方面，A股持倉賬戶(hù)再創(chuàng )新高，說(shuō)明散戶(hù)再度進(jìn)場(chǎng)。

　　“3000點(diǎn)會(huì )是一個(gè)比較均衡的位置，上方震蕩的概率更大一些，市場(chǎng)需要進(jìn)一步等待實(shí)體經(jīng)濟的好轉與盈利的恢復”，任崢表示，他對目前的市場(chǎng)判斷是中性偏樂(lè )觀(guān)，也是基于對短期股指上漲不會(huì )很快的判斷，他更愿意保持中性的倉位。

　　上海一家私募基金經(jīng)理則表示：目前市場(chǎng)的熱點(diǎn)主要集中在中小盤(pán)板塊，炒作的主力是游資，市場(chǎng)的持續性不強。而沒(méi)有主力資金的參與，沒(méi)有權重股的上漲，大盤(pán)繼續上漲是小概率事件。因此，在操作上他們采取了“逢高則減”。

　　一位正處于建倉期的基金經(jīng)理表示，“在操作上，如果是激進(jìn)的做法，就是押寶板塊輪換，但是我們更愿意尋找下跌空間有限的行業(yè)，例如醫藥、消費等，近期漲幅過(guò)大的題材股可以在上升過(guò)程中逐步減倉兌現利潤”。

　　多數機構投資者都認為，目前A股市場(chǎng)處于動(dòng)力切換當中。以流動(dòng)性推動(dòng)的行情已告一段落，決定未來(lái)市場(chǎng)走勢的關(guān)鍵要素仍然是經(jīng)濟走向和企業(yè)盈利狀況。國泰君安證券研究所的張昂依然堅定地認為，目前中國經(jīng)濟處于一個(gè)由復蘇向擴張確認的過(guò)程中，雖然進(jìn)程會(huì )受制于貨幣政策微調和各方面基本面數據的波動(dòng)，但是復蘇的進(jìn)程不會(huì )改變，不同的只是推動(dòng)經(jīng)濟增長(cháng)的動(dòng)力由上半年的基建項目轉換為房地產(chǎn)拉動(dòng)。

　　里昂證券中國研究部副主管?chē)蕾t銘對于盈利驅動(dòng)的行情十分樂(lè )觀(guān)，他認為，今年下半年會(huì )看到類(lèi)似2006年的企業(yè)盈利激增，可能會(huì )達到50%-80%的增幅，這會(huì )推動(dòng)股票市場(chǎng)的上揚。據里昂證券介紹，前期撤離的資金重見(jiàn)流入，外圍市場(chǎng)紛紛創(chuàng )下年內新高，港股氣氛也受到鼓舞。海外機構投資者近期紛紛在投資組合中提高中國資產(chǎn)的配置比例，基本達到25-27%，他們認為中國股市仍舊是回報最好的市場(chǎng)。

　　東北證券副總裁郭來(lái)生認為，市場(chǎng)一致預期的2009年企業(yè)盈利同比增速在20%-25%是過(guò)于樂(lè )觀(guān)的，而10%以上或者15%左右比較合理，也就是對應的ROE增速在13%左右。2009年中期業(yè)績(jì)的恢復主要在于低成本，所以未來(lái)業(yè)績(jì)的恢復由于成本因素影響，在趨勢性恢復的基礎上將呈現出相對緩慢的特征。

　　拉拉隊暖場(chǎng)迎主力

　　“題材股、重組股好比拉拉隊，在多空休戰的時(shí)候，他們總會(huì )跳出來(lái)暖場(chǎng)”，一家上市券商的資產(chǎn)管理部總監說(shuō)，題材股維持熱度，成交量未有效放大，未來(lái)股指上攻還要看金融、地產(chǎn)等主力資金青睞的大盤(pán)股，這才是市場(chǎng)的風(fēng)向標。

　　本周先是以華蘭生物為代表的甲流疫苗企業(yè)表現突出，接著(zhù)“物聯(lián)網(wǎng)”概念橫空出世異常搶眼，期間電子、3G板塊相繼領(lǐng)漲，受以黃金為代表的外盤(pán)期貨上漲的影響，黃金板塊也漲幅居前。

　　“局部行情仍較活躍，但操作難度加大�！鄙耆f(wàn)研究所的魏道科表示，從申萬(wàn)風(fēng)格指數觀(guān)察，近期上漲的風(fēng)格指數分別是活躍股指數、小盤(pán)股指數、高市凈率指數、微利股指數和高市盈率指數。跌幅居前的分別是基金核心股指數和績(jì)優(yōu)股指數，這從側面反映主力機構在3000點(diǎn)之上的增倉意愿淡薄，周五的大跌也許正好驗證了他的判斷。

　　在未來(lái)行情不明確的情況下，有安全邊際、估值較低，同時(shí)擁有主題投資概念的上市公司將會(huì )有比較好的表現�！拔覀冴P(guān)注那些中期業(yè)績(jì)同比與環(huán)比均保持增長(cháng)的公司，同時(shí)少量參與目前熱點(diǎn)主題，如物聯(lián)網(wǎng)等�！睆墓�募基金轉投私募的楊先生堅持一貫的穩健做法。

　　郭來(lái)生則認為，從經(jīng)濟復蘇日益明朗和政策淡出預期來(lái)判斷，現階段相應的行業(yè)配置建議是，回避資產(chǎn)性行業(yè)，轉向受益于復蘇的真實(shí)交易需求類(lèi)行業(yè)，如商業(yè)零售、食品飲料、家電、汽車(chē)以及防御類(lèi)的醫藥、出口復蘇類(lèi)的電子、服裝、交運等。

　　基于持續向好的宏觀(guān)經(jīng)濟數據和不斷改善的企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境，以外資為首的機構投資者當前最看好的是銀行業(yè)�！般y行業(yè)存在機會(huì )”，摩根大通和里昂證券的看法不謀而合。

　　李晶認為，2009年和2010年，中國銀行業(yè)利潤值得期待，第三、四季度，銀行業(yè)績(jì)有望繼續向好。雖然普遍對信貸增速存在擔憂(yōu)，但下半年銀行業(yè)績(jì)將主要受益于凈息差的觸底回升。其中，一是新增貸款中低回報的票據融資占比下降，高回報的普通貸款占比上升；二是活期存款占比上升。

　　外資機構對于銀行股的看好率先在香港市場(chǎng)反映。本周三，香港市場(chǎng)恒指大漲，創(chuàng )出年內新高，并以中資銀行股工行等為首，漲幅較大。從估值來(lái)看，近期H股和A股的溢價(jià)逼近2007年以來(lái)最小差距。而受外盤(pán)影響，A股市場(chǎng)銀行股周四在開(kāi)盤(pán)即有所呼應。

　　“經(jīng)濟復蘇的走向可說(shuō)是維系于房地產(chǎn)一身”，申銀萬(wàn)國證券研究所總經(jīng)理陳曉升認為。目前他密切關(guān)注住宅銷(xiāo)售和投資的變化。類(lèi)似的觀(guān)點(diǎn)是，海通證券研究所建議超配房地產(chǎn)上游行業(yè)，建筑機械、商用貨車(chē)、水泥、玻璃、鋼鐵等。

　　“四季度房地產(chǎn)市場(chǎng)的供應會(huì )改善很多”，萬(wàn)科近期的百億融資計劃并沒(méi)有讓機構投資者卻步。任崢表示，在最近參加的房地產(chǎn)論壇上，他發(fā)現房地產(chǎn)供應在增加，開(kāi)發(fā)商拿出存貨的態(tài)勢已經(jīng)明顯。他認為，有80%-90%的概率，四季度房地產(chǎn)銷(xiāo)售數據會(huì )好于三季度�！安贿^(guò)地產(chǎn)股的表現并不一定出彩”任崢補充說(shuō)，畢竟投資型的需求不可持續。