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    CPI轉正雙引擎助力A股 三類(lèi)行業(yè)將明顯獲益
2009年12月14日 07:21 來(lái)源:中國證券報 發(fā)表評論  【字體:↑大 ↓小

  CPI回升將貫穿2010

  我們可以從需求和供給兩端的變動(dòng)來(lái)判斷未來(lái)一年的通脹形勢,目前經(jīng)濟正在從復蘇期向擴張期過(guò)渡,鑒于國內外的歷史經(jīng)驗,期間通脹水平將快速回升,初期主要表現為需求拉動(dòng),而隨著(zhù)宏觀(guān)經(jīng)濟政策逐漸由擴張轉向中性,通脹的推升因素將轉變?yōu)橐怨┙o沖擊為主。

  從需求端上看,金融危機爆發(fā)以來(lái),全球范圍內的貨幣擴張是需求復蘇的主要動(dòng)力,我國也不例外。雖然明年信貸投放在絕對量上仍將保持較高水平,但相對今年將出現明顯回落;而隨著(zhù)美元階段性見(jiàn)底回升,熱錢(qián)流入導致的基礎貨幣被動(dòng)擴張規模也將逐漸削減。因此,貨幣擴張對于通脹的需求沖擊將逐步弱化。至于時(shí)間點(diǎn)的判斷,M1同比增速將于明年一季度見(jiàn)頂成為市場(chǎng)普遍預期,而前兩輪的通脹周期顯示,CPI增速一般會(huì )滯后M1半年左右見(jiàn)頂,所以本輪CPI見(jiàn)頂的時(shí)點(diǎn)或將在明年下半年。

  從供給端上看,明年成本推動(dòng)型通脹的最大風(fēng)險來(lái)自輸入性通脹因素,但是,迪拜債務(wù)危機引發(fā)新興市場(chǎng)風(fēng)險重估以及美國由“無(wú)就業(yè)復蘇”向“就業(yè)復蘇”轉變的預期,讓我們相信美元階段性拐點(diǎn)已經(jīng)顯現,明年商品市場(chǎng)的推動(dòng)因素將由資金轉變?yōu)樾枨,綜合考慮美元平倉帶來(lái)的沖擊以及需求回升的拉動(dòng)作用,明年輸入性通脹壓力并不會(huì )很大。

  因此,我們判斷,CPI回升或將貫穿2010年,全年CPI水平將在3%左右。

  資金與業(yè)績(jì)雙引擎助力A股

  根據上文我們的判斷,溫和通脹或將成為2010年的主題,在此背景下,A股市場(chǎng)仍然具有上漲空間。具體來(lái)說(shuō),溫和通脹將從流動(dòng)性和企業(yè)盈利兩方面助推股指,其中后者的推動(dòng)力將更為明顯。

  在通脹逐步顯性化而名義利率維持不變的過(guò)程中,實(shí)際利率由正轉負將令居民存款搬家和儲蓄活化的進(jìn)程加快,這對資本市場(chǎng)的資金流入有一定的催化作用。根據目前我國的基準利率水平,預計明年二季度將出現實(shí)際負利率的狀況,居民儲蓄搬家行為也將更為顯著(zhù)。

  通脹回升對于股市的助推作用更主要地體現為企業(yè)盈利的快速增長(cháng),這主要有兩個(gè)途徑:第一,資本市場(chǎng)的財富效應。第二,漲價(jià)因素對于企業(yè)盈利的影響。隨著(zhù)實(shí)體經(jīng)濟由復蘇期向擴張期過(guò)渡,通脹逐步轉正并快速上升,企業(yè)的資金周轉速度和營(yíng)業(yè)收入都會(huì )出現加快增長(cháng)的趨勢,而價(jià)格的上漲也將造成企業(yè)獲利能力即利潤率的變化。但是根據上兩輪通脹周期的經(jīng)驗,企業(yè)盈利與CPI并不是完全正相關(guān)的,圖中我們統計了2000年以來(lái)A股上市公司營(yíng)業(yè)利潤同比增幅與CPI同比增幅之間的關(guān)系,發(fā)現通脹對企業(yè)盈利的激勵作用以4%為臨界點(diǎn),當通脹低于4%時(shí),企業(yè)盈利加速提升;而通脹高于4%時(shí),企業(yè)盈利增幅出現回落。其實(shí)這在邏輯上也能夠解釋?zhuān)驗楫斘飪r(jià)上升到一定程度將會(huì )抑制需求,而且通脹后期政府的緊縮性政策也會(huì )壓制企業(yè)盈利。

  那么,在通脹轉正并逐步回升的過(guò)程中,哪些行業(yè)將最為受益呢?從邏輯上判斷,將有三類(lèi)行業(yè)盈利獲得顯著(zhù)改善:一、終端產(chǎn)品價(jià)格隨通脹顯著(zhù)提升而原材料成本相對固定的行業(yè),這主要體現為資源類(lèi)等上游行業(yè);二、固定成本早已鎖定而且具備定價(jià)能力或可變成本轉移能力的行業(yè),這主要體現為商業(yè)零售、房地產(chǎn)等下游行業(yè);三、金融業(yè)也將直接獲益,因為銀行業(yè)的凈息差與通脹相關(guān)性較強。

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直隸巴人的原貼:
我國實(shí)施高溫補貼政策已有年頭了,但是多地標準已數年未漲,高溫津貼落實(shí)遭遇尷尬。
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