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　　●股指期貨開(kāi)戶(hù)沒(méi)有出現火爆場(chǎng)面，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且股指期貨門(mén)檻頗高。隨著(zhù)時(shí)間的推移，這種情況會(huì )發(fā)生變化

　　●上周中國平安因限售股解禁而造成大盤(pán)震蕩的現象給市場(chǎng)預示了一個(gè)問(wèn)題，即使滬深300的現貨供應充分，但對占指數權重比較大的成份股的價(jià)格操縱，仍能給指數帶來(lái)顯著(zhù)波動(dòng)

　　●滬深300指數期貨正式推出后，如何避免限受股解禁的影響將是一個(gè)難題。當機構做多股指期貨時(shí)，大小非減持的欲望會(huì )加強；而一旦大小非減持，可能引起股價(jià)恐慌性下跌

　　⊙方正證券 邢鐵英 翁佳燕

　　○編輯 李導

　　虎年開(kāi)市，股指期貨啟動(dòng)了開(kāi)戶(hù)工作。種種跡象表明，股指期貨已離我們越來(lái)越近了。不過(guò)從最近開(kāi)戶(hù)數據看，似乎并沒(méi)出現預期中那樣的火爆場(chǎng)面。對此，我們認為這種情況其實(shí)比較正常的，這是由于目前券商IB業(yè)務(wù)資格仍未到手，且指數期貨門(mén)檻頗高，因此，股指期貨開(kāi)戶(hù)的主要人群還是集中在各家具有結算資格的期貨公司。隨著(zhù)時(shí)間的推移，這種情況勢必會(huì )發(fā)生變化�，F在市場(chǎng)中有種觀(guān)點(diǎn)認為，一旦股指期貨開(kāi)閘放水，也就意味著(zhù)權重股的定價(jià)游戲開(kāi)始了。對此，我們不以為然，因為，從全球視野看，股指期貨的定價(jià)權是個(gè)相當復雜的過(guò)程。

　　現貨充足

　　股指期貨定價(jià)權不會(huì )旁落

　　股指期貨在國內是個(gè)全新的投資品種，其定價(jià)方式與商品期貨存在著(zhù)一定的差異，商品期貨的價(jià)格主要受標的商品的供求影響。當市場(chǎng)供求關(guān)系發(fā)生變化時(shí)，其價(jià)格變化的驅動(dòng)力也就不一樣了。比如，目前國內正在艱苦抗爭的大豆產(chǎn)業(yè)，由于大豆的產(chǎn)量大部分集中在國外，特別是美國，在最近5、6年里，國際市場(chǎng)基本上控制了大豆的價(jià)格水平，2004年國際市場(chǎng)減少對市場(chǎng)大豆的供應，導致大豆期貨價(jià)格奇高，而之后中國很多企業(yè)購買(mǎi)了大豆，國際市場(chǎng)又增加了大豆的供應，導致最近幾年大豆價(jià)格的大幅度走低。在這個(gè)價(jià)格變異的同時(shí)，伴隨著(zhù)中國大豆企業(yè)和食用油生產(chǎn)企業(yè)的大面積陷入困境。所以在，商品期貨市場(chǎng)上，定價(jià)權是個(gè)十分重要的參考因素。

　　目前股指期貨尚未看到國內定價(jià)權的缺失，滬深300指數的設計充分考慮到了對應現貨供應量，滬深300股指期貨現貨的供應量為指數的總流通市值，滬深300成份股按可自由流動(dòng)量計算的流通市值之和達到7.6萬(wàn)億，而滬深300的A股總市值之和超過(guò)16萬(wàn)億，從供需角度來(lái)說(shuō)，好像還不存在因現貨不足而導致逼倉情況的出現。

　　權重股波動(dòng)

　　造成短期操縱的可能性

　　然而在股指期貨未出臺前，我們已經(jīng)很明顯地發(fā)現個(gè)別權重股的價(jià)格波動(dòng)對指數的影響是十分顯著(zhù)的。雖然滬深300現貨供應充足，但這并不代表在短期的交易中，指數短期波動(dòng)性影響操縱可以完全排除。在節后首周交易日中，我們發(fā)現滬深300指數在2月23日和2月24日有明顯的跳躍，23日滬深300指數單邊下跌，最大跌幅達到81個(gè)點(diǎn)，而24日指數又完全收復。當日影響的因素在第二天被很多媒體熱評，由于中國平安在22日公告表示其8.6億股員工股解禁后將在3年內逐步減持，導致當日平安在23日大幅下跌，指數在中國平安的帶動(dòng)下連續下挫了數十余點(diǎn)。平安現象給我們預示了一個(gè)問(wèn)題，即使滬深300的現貨供應充分，但是對占指數權重比較大的成份股的價(jià)格操縱，仍能給指數帶來(lái)相當顯著(zhù)的波動(dòng)。在市場(chǎng)信息不對稱(chēng)的背景下，市場(chǎng)難以排除一部分具有價(jià)格確定權的交易主體，利用個(gè)別權重股的價(jià)格變動(dòng)，影響指數，從而獲得一定利益的情況，從中可看出，新年首周的“平安現象”，再次給市場(chǎng)上了一課。

　　減少限售股解禁影響

　　或成難題

　　從以上分析可以看到，滬深300指數期貨正式推出后，如何避免限售股解禁的影響將是一個(gè)難題。在指數期貨未推出前，市場(chǎng)難以預測這種跳躍性的波動(dòng)會(huì )對A股的股指期貨帶來(lái)怎樣的影響。由于基金、保險、券商等機構投資者在與大小非的較量中處于弱勢，當做多股指期貨，且在現貨市場(chǎng)增持股權重股進(jìn)行套利時(shí)，隨著(zhù)股價(jià)上漲，大小非減持的欲望也在加強；而一旦遭遇大小非減持，可能會(huì )形成羊群效應，引起股價(jià)短期慌恐性下跌，這將使做多機構出現虧損。另一方面，對于普通投資者來(lái)說(shuō)，利用限售股的波動(dòng)性進(jìn)行做空的短期投資交易，也是一個(gè)十分具有國內特色的交易模式。當然，更多的交易及市場(chǎng)波動(dòng)的特點(diǎn)，也許只能等到指數期貨真正出臺后才能看到。