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以去年6月證監會(huì )《關(guān)于進(jìn)一步改革和完善新股發(fā)行體制的指導意見(jiàn)》發(fā)布為標志,最近一輪新股發(fā)行體制改革實(shí)施已近9個(gè)月。如何評價(jià)改革的效果?如何認識改革推進(jìn)以來(lái)出現的一些現象?昨日,全國政協(xié)委員、中國證監會(huì )主席助理朱從玖接受媒體采訪(fǎng),詳細剖解了有關(guān)改革的五大問(wèn)題。
改革取得積極效果
“新股定價(jià)進(jìn)一步市場(chǎng)化”、“強調買(mǎi)方約束”和“重視中小投資者參與意愿”是改革的三項主要內容。朱從玖認為,發(fā)行體制改革在這些方面取得了積極效果,進(jìn)而推動(dòng)完善了市場(chǎng)約束機制,促進(jìn)了市場(chǎng)主體的歸位盡責。
在定價(jià)市場(chǎng)化方面,2009年發(fā)行新股129只,對其發(fā)行價(jià)的確定“我們沒(méi)有做過(guò)行政指導!敝鞆木琳f(shuō),“在發(fā)行改革實(shí)施之初,對于一些可能被市場(chǎng)認為發(fā)行價(jià)高的案例,我們提請發(fā)行人和承銷(xiāo)商做出特別公告,提請投資者充分關(guān)注價(jià)格和市盈率情況。價(jià)格主要由發(fā)行人投資人承銷(xiāo)商確定!
在加強買(mǎi)方約束方面,改革成效也有所顯現!叭绻鹿缮鲜兄笥斜容^大的正收益,那么會(huì )驅動(dòng)新股定價(jià)的水平走高;如果新股上市之后正收益不明顯,甚至有的跌破發(fā)行價(jià),會(huì )使投資人在決策是否參與新股、以何種價(jià)格參與新股時(shí)更加審慎!
在重視中小投資者參與意愿方面,改革順應了我國國情,采取措施提高了網(wǎng)上中簽率和中簽戶(hù)數大幅增加。據統計,2009年IPO網(wǎng)上平均中簽率為0.59%,遠高于2008年的0.11%和2007年的0.3%。
重申股票定價(jià)非常復雜
繼日前接受本報等媒體采訪(fǎng)時(shí)提出股票定價(jià)非常復雜這一觀(guān)點(diǎn)后,朱從玖昨日予以重申!肮善倍▋r(jià)非常復雜!彼f(shuō),不僅輕信所謂“黑馬”等可以準確把握股票估值的言論非常危險,即便是以分析市場(chǎng)、投資市場(chǎng)為專(zhuān)業(yè)的人士,盡管經(jīng)驗多些,專(zhuān)業(yè)能力強些,知識儲備多些,也只是一家之言。只有“市場(chǎng)會(huì )以獨特的力量大浪淘沙,只有經(jīng)過(guò)實(shí)踐檢驗才會(huì )贏(yíng)得聲譽(yù)——這是股市的迷人之處,也是高風(fēng)險所在!币虼,在對待和使用股市時(shí),必須要關(guān)注其復雜性和高風(fēng)險。
相比二級市場(chǎng),新股定價(jià)則更加復雜。這是因為,新股并未經(jīng)過(guò)市場(chǎng)充分檢驗,其透明度的提升需要時(shí)間,“多角度地分析它,多角度討論它需要時(shí)間,對公司經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、業(yè)績(jì)趨勢的認識也需要時(shí)間”。因此,無(wú)論跌破發(fā)行價(jià)、漲幅過(guò)大或漲幅較小,都同時(shí)會(huì )存在于新股上市后的市場(chǎng)表現中,更有新股在發(fā)行路演階段就會(huì )夭折。這些,都體現出新股定價(jià)更高的復雜性。
朱從玖提請市場(chǎng)各方注意,盡管市盈率是資本市場(chǎng)的重要指標,對于刻畫(huà)和認識市場(chǎng)具有一定意義,“但在使用這個(gè)指標時(shí)應該清楚,不同公司之間市盈率差異非常之大!币虼,各方在認識市場(chǎng)、評論市場(chǎng)的時(shí)候,應慎用平均市盈率概念。
發(fā)行價(jià)高低與否各方可自己判斷
“坦白地說(shuō),對發(fā)行價(jià)高低與否,監管部門(mén)并不具備判斷能力,定價(jià)市場(chǎng)化也正是基于這個(gè)道理!敝鞆木琳J為,除監管部門(mén)外,作為中介機構的承銷(xiāo)商盡管對新股價(jià)格可以給出參考定位,但也僅是承銷(xiāo)商自己經(jīng)過(guò)分析后參考建議。對此,發(fā)行人和投資者都可以堅持自己的觀(guān)點(diǎn)。
關(guān)于價(jià)格高低的判斷,市場(chǎng)上不同的參與者在不同的時(shí)間、對不同的公司會(huì )有不同看法,這是市場(chǎng)的題中之意!懊刻鞙顑墒杏2000億元的成交,這就意味著(zhù)有2000億元的股票被賣(mài)出,2000億元的股票被買(mǎi)入。這樣的一買(mǎi)一賣(mài),就表明了買(mǎi)賣(mài)雙方對股票的不同看法:一般而言,賣(mài)的人認為股價(jià)高,買(mǎi)的人認為股價(jià)合適!笨捶ǖ牟煌,才使市場(chǎng)有了存在和運行的理由。
當然,在此過(guò)程中,有人擔心并不具備信息、資金和分析能力優(yōu)勢的個(gè)人投資者權益受到損害。朱從玖的建議是,個(gè)人投資者首先要盡自己的能力來(lái)做出一定的判斷;如果不能做出判斷且仍希望投資,最好去尋求其認為可信的市場(chǎng)專(zhuān)業(yè)機構或人士的意見(jiàn);如果找不到相信的機構和專(zhuān)家,建議最好不要參與市場(chǎng),以規避市場(chǎng)風(fēng)險。
“超募”可能是偽命題
關(guān)于超募資金的問(wèn)題,朱從玖介紹了年初“新股發(fā)行體制改革研討會(huì )”各方形成的主流觀(guān)點(diǎn):“超募”可能是個(gè)偽命題。
“全球股市中并沒(méi)有這樣的概念!敝鞆木吝M(jìn)一步闡述道,對發(fā)行人而言,IPO申請中所列募投項目,只是公司經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的一部分。任何一家首發(fā)公司,除了首發(fā)募集資金以外,主要資金都是在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中早已存在的。從這個(gè)邏輯來(lái)講,如果要求公司把首發(fā)募資限定為募投項目所限,并不是很科學(xué)的事情。
“之所以存在募投項目和超募的概念,與我國‘新興加轉軌’的發(fā)展階段密切相關(guān)。我們還沿用了不少傳統體制下的審核方法,但這并不完全適應現在市場(chǎng)的要求。換言之,這種情況實(shí)際是告訴我們應該進(jìn)一步完善我們的發(fā)行審核機制!
同時(shí),朱從玖也強調,鑒于歷史上一些公司確實(shí)存在募資炒股等濫用超募資金的問(wèn)題,對超募的負面效應需要引起重視。為此,首先要對超募資金加強監管,督促發(fā)行人把這部分資金用在發(fā)展主業(yè)、用在服務(wù)于股東利益最大化方面。其次,鑒于發(fā)行股本最低要達到發(fā)行后總股本的25%(大盤(pán)股為10%)這一現行要求,首發(fā)公司籌資量可能超過(guò)其即期募投需要。為解決這個(gè)問(wèn)題,下一步可以考慮允許原股東在公司首發(fā)時(shí)出售一部分老股,即通過(guò)存量發(fā)行的方式予以解決。目前,這項工作還存在一定法律障礙,證監會(huì )正研究解決辦法。
擴容并不打壓股指
對于一些觀(guān)點(diǎn)所稱(chēng)擴容可能影響大盤(pán)走勢的看法,朱從玖澄清說(shuō),上海研討會(huì )期間,有很多專(zhuān)業(yè)人士提供了相關(guān)研究。一些人士通過(guò)對歷史上6次暫停并重啟IPO的觀(guān)察發(fā)現,“基本結論是暫停后市場(chǎng)并未因此止住下跌;重啟后擴容也沒(méi)能抑制住上漲的步伐!
另外,去年A股IPO融資近2000億元,而上證綜指相比年初上漲近70%,位居全球第七,“某種程度上也是一個(gè)證據!币话愣,市場(chǎng)走勢好,會(huì )有更多新股發(fā)行;市場(chǎng)走勢弱,則有較少新股發(fā)行,因為投資者不愿買(mǎi)股票,發(fā)行人也難以理想價(jià)格發(fā)出股票。
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