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　　受房地產(chǎn)調控政策

　　和加息預期影響

　　4月中旬以來(lái)，滬深股市在經(jīng)歷了半年多的振蕩整理后，開(kāi)始加速破位下行。以4月15日高點(diǎn)計算，上證綜指從3181.66點(diǎn)一路下跌到5月17日的2559.93點(diǎn)，跌幅約20%。房地產(chǎn)股所占權重較大的深證成指跌幅更大。我國A股市場(chǎng)跌幅遠大于近期全球主要股市。

　　股市之弱在5月11日體現得尤為明顯。5月10日，歐盟通過(guò)了針對希臘債務(wù)危機的巨額援助方案，當天歐美股市紛紛大幅反彈，將此前的跌幅“吃”回大半。但第二天A股僅僅略有高開(kāi)，很快又開(kāi)始下跌，當天還創(chuàng )下了調整的新低。

　　市場(chǎng)為何會(huì )出現連續下跌？英大證券研究所所長(cháng)李大霄認為，多重因素導致股市的連續調整，但目前來(lái)看影響最大的因素是對房地產(chǎn)的調控。因為這一輪經(jīng)濟的復蘇和股市的復蘇，房地產(chǎn)的拉動(dòng)起到了非常重要的作用，而目前市場(chǎng)對于房地產(chǎn)調控的底線(xiàn)和最終目標還不能準確把握。地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈市值占比很大，調控也會(huì )影響到人們對鋼鐵、水泥、銀行等相關(guān)行業(yè)的判斷。

　　“有投資者之前猜測，調控房地產(chǎn)會(huì )促使資金從樓市流向股市，從而促進(jìn)股市上漲。我認為，不存在這種情況，因為一般而言?xún)蓚�(gè)市場(chǎng)關(guān)聯(lián)度很大，而不是相互替代的‘蹺蹺板’關(guān)系�！崩畲笙稣f(shuō)。

　　此外，貨幣政策逐漸由過(guò)度寬松到適度寬松常態(tài)化回歸，今年金融機構人民幣存款準備金率已3次上調，市場(chǎng)對于加息的預期也一直存在。在這樣的政策環(huán)境下，股市的流動(dòng)性不免緊張。而境外市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，對A股市場(chǎng)投資者也會(huì )產(chǎn)生心理層面的影響。

　　股指期貨，振蕩下跌的“放大器”？

　　4月16日推出的股指期貨，使A股市場(chǎng)有了做空機制。在股指期貨推出的第二個(gè)交易日，A股市場(chǎng)即出現大跌。此后，期指與現貨指數雙雙快速下跌。有投資者認為，股指期貨的推出是股市下跌的原因。

　　投資者李先生說(shuō)，在市場(chǎng)形成下跌趨勢時(shí)，參與股指期貨的人可以開(kāi)股指期貨的空倉，等待股指下跌后平倉獲利，甚至不排除有人通過(guò)拋售所持股票促使股指下跌的可能。這相當于股指在下跌時(shí)，又被一股力量推了一把，速度肯定會(huì )更快了。

　　事實(shí)上，推出股指期貨后，股市出現下跌，在海外市場(chǎng)上早有先例。統計顯示，海外主要市場(chǎng)的股指期貨上市前后，大多形成了股票現貨市場(chǎng)的中期頭部。美國股市在股指期貨上市之后的幾個(gè)交易日開(kāi)始下跌，歐洲一些市場(chǎng)在股指期貨上市當日即見(jiàn)頂。亞洲一些市場(chǎng)上也在推出股指期貨后不久形成了頭部。不過(guò)，從海外市場(chǎng)的長(cháng)期運行情況看，股指期貨作為一種避險工具，并不能對股票現貨市場(chǎng)的長(cháng)期趨勢形成實(shí)質(zhì)性影響。海外市場(chǎng)的這種“先漲后跌”現象，與市場(chǎng)的“羊群效應”和投機氛圍有關(guān)。

　　芝加哥期權交易所總經(jīng)理鄭學(xué)勤說(shuō)，股指期貨的主要功能并不像許多人所說(shuō)的，是為投資者提供了股市下跌也可以贏(yíng)錢(qián)的機會(huì )。它的主要功能是為投資者提供了尋求保護的工具。有了這樣的市場(chǎng)，投資者就不必通過(guò)拋售股票來(lái)避免可能出現的虧損。他認為，目前我國市場(chǎng)的股指期貨交易，無(wú)論就交易量、持倉量和參與者而言，都只能說(shuō)是建立起了一個(gè)市場(chǎng)的骨架。它還達不到對股市起實(shí)質(zhì)性影響的規模。

　　市場(chǎng)人士分析，股指期貨上市以來(lái)，雖然成交金額看起來(lái)很大，但考慮到保證金交易和T+0交易的特點(diǎn)，這樣的成交金額是被放大了。實(shí)際上，目前股指期貨市場(chǎng)僅兩萬(wàn)左右的參與者，幾百億元的保證金，與A股市值20多萬(wàn)億元的總市值相比，還微不足道。所以，如果認為股指期貨是股市下跌的主因，就相當于“螞蟻絆倒大象”，股指期貨的市場(chǎng)能力基本上不可能主導這波長(cháng)時(shí)間大幅度的下跌。當然，這次下跌也提醒人們，如何加強對做空交易的監管，進(jìn)一步完善股指期貨的相關(guān)制度。

　　真正的“市場(chǎng)底”，何時(shí)會(huì )出現？

　　經(jīng)過(guò)這一輪下跌，市場(chǎng)是否已見(jiàn)底？

　　中信證券研究員卻峰表示，短期內市場(chǎng)有個(gè)“業(yè)績(jì)底”和“估值底”。據他們測算，即使以最悲觀(guān)的預期來(lái)看，2010年凈利潤同比增速下調至15.8%左右，按動(dòng)態(tài)市盈率下調至15倍，對應上證指數也在2410點(diǎn)左右。不過(guò)，他也認為，估值的底往往是事后判斷，真正的“市場(chǎng)底”何時(shí)會(huì )出現仍取決于市場(chǎng)預期和經(jīng)濟預期的變化。

　　就政策面的預期，中信建投分析師劉獻軍認為，4月份經(jīng)濟數據尤其是居民消費指數(CPI)數據公布后，有兩個(gè)現象值得投資者注意，一是CPI雖然創(chuàng )新高，但其幅度低于大多數人的預期，二是在CPI數據公布后，市場(chǎng)上關(guān)于加息的聲音反而大大減少了。這至少能說(shuō)明，在結構性的通脹數據下，經(jīng)濟局面將更加復雜，此時(shí)央行對使用加息手段將更為慎重。

　　李大霄說(shuō)，股市下跌，從根本上說(shuō)是整個(gè)市場(chǎng)資金出現失衡。股市中總是有錢(qián)要進(jìn)來(lái)，也有錢(qián)要流走，但流走的快過(guò)流入的。在這個(gè)問(wèn)題上，如果有關(guān)方面能采取一些措施，比如大股東能夠進(jìn)一步增持，社�；�金、保險基金、公募基金提高入市比例等等，多方開(kāi)拓市場(chǎng)資金來(lái)源，使得融資速度和引資速度相匹配，就更有利于市場(chǎng)的穩定。