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　　從年初的3295點(diǎn)到年內低點(diǎn)2481點(diǎn)，五個(gè)月A股下跌超過(guò)800點(diǎn)，最近一個(gè)月尤為猛烈。加速下跌后，政策底、市場(chǎng)底、價(jià)值底是否已經(jīng)悄然出現？“三底”疊加能否迎來(lái)反轉之機？瑞士信貸亞洲區首席經(jīng)濟分析師陶冬、博時(shí)基金股票投資部投資經(jīng)理劉建偉和招商證券資產(chǎn)管理部投資經(jīng)理杜長(cháng)江做客《財經(jīng)對話(huà)》，共同討論焦點(diǎn)問(wèn)題。

　　政策底有望松動(dòng)？

　　中國證券報記者：日前，溫家寶總理在天津考察時(shí)提出“應防止多項政策疊加的負面影響”，中國的退出政策是否會(huì )做出“前緊后松”的調整？政策調控最猛烈的時(shí)期是否已經(jīng)過(guò)去？

　　陶冬：我認為現在政策調控可能會(huì )進(jìn)入暫停期，但還不能說(shuō)調控最猛烈的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去。第一，歐洲局勢很不明朗，出現新的金融風(fēng)暴的可能性也不小，目前還無(wú)法估量這會(huì )對全球經(jīng)濟復蘇帶來(lái)多大程度的影響，中國政府在政策上需要有一定的回轉余地。第二，前段時(shí)間一口氣推出了許多政策，這些政策對經(jīng)濟產(chǎn)生的效果，尤其是對房地產(chǎn)市場(chǎng)會(huì )否出現明顯的疊加效應，還有待觀(guān)察。

　　預計接下來(lái)新的緊縮政策可能不多了，但政策放松的可能性也不大，畢竟流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題還沒(méi)有解決，房?jì)r(jià)過(guò)高問(wèn)題也沒(méi)有得到根治，通貨膨脹還有升溫的隱憂(yōu)，在此情況下，政策上可能會(huì )選擇停一停、看一看，以不變應萬(wàn)變。

　　劉建偉：我基本同意政策“前緊后松”的判斷。從外圍市場(chǎng)來(lái)看，歐洲金融危機、主權債務(wù)危機，包括英國、美國的財政赤字問(wèn)題現在都還沒(méi)有解決，這使全球經(jīng)濟恢復的步調比大家預想的有所放緩，在此情況下，國內應該考慮對政策進(jìn)行適當調整，下一步的調整步調應該會(huì )偏松一些。巴菲特、索羅斯等都認為本次金融危機是五十年一遇的，五十年一遇的危機不可能短短十五個(gè)月就終結。

　　杜長(cháng)江：我認為今年政策還是偏緊的，但要補充的是，市場(chǎng)已經(jīng)預期到了政策有由緊轉松的趨勢，前幾天股市的大幅反彈也是因為有這個(gè)預期�，F在來(lái)看，市場(chǎng)又出現了下一個(gè)擔心，就是未來(lái)松的空間會(huì )比較有限。從財政政策來(lái)看，再推出像2008年那樣的四萬(wàn)億投資刺激政策的可能性比較小。從貨幣政策來(lái)看，現在流動(dòng)性已經(jīng)非常充裕，貨幣政策放松的空間也不是太大。再看房地產(chǎn)政策，未來(lái)應該不會(huì )再緊了，因為即使在現有的房地產(chǎn)政策下，房地產(chǎn)銷(xiāo)售也會(huì )萎縮兩個(gè)月以上。雖然投資者對房地產(chǎn)行業(yè)的前景還是比較悲觀(guān)，但房地產(chǎn)行業(yè)的情況應該不會(huì )變得更壞了。因此，我認為政策調控最猛烈的時(shí)期已經(jīng)過(guò)去了。

　　2300點(diǎn)市場(chǎng)底？

　　中國證券報記者：近一個(gè)月，大盤(pán)最多下跌超過(guò)700點(diǎn)，如此快速猛烈的下跌是否已經(jīng)“砸”出今年的底部？

　　劉建偉：未來(lái)市場(chǎng)出現繼續向下調整的可能性還是有的。尤其是最近一兩個(gè)月，成交量下降比較大，外圍市場(chǎng)或者國內的恐慌情緒使市場(chǎng)階段性出現較大跌幅的可能性依然存在，但我們認為整個(gè)經(jīng)濟持續企穩的大趨勢是不會(huì )改變的。今年下半年，行業(yè)之間的分化會(huì )比較大，很多行業(yè)(如房地產(chǎn))可能業(yè)績(jì)受到影響比較大，但同時(shí)，也有很多行業(yè)會(huì )有比較好的成長(cháng)預期。

　　杜長(cháng)江：我認為市場(chǎng)還會(huì )下跌到2300點(diǎn)左右，現在還處于下跌的中途。

　　從業(yè)績(jì)的角度來(lái)看，市場(chǎng)還沒(méi)有完全反映悲觀(guān)的預期，我們預測未來(lái)一年左右上市公司業(yè)績(jì)會(huì )下降30%左右。第一，房地產(chǎn)銷(xiāo)售出現了明顯的萎縮，萎縮達四成以上，市場(chǎng)普遍預測房?jì)r(jià)要下降15%以上，我們認為房地產(chǎn)公司的業(yè)績(jì)會(huì )下降30%以上。第二，預計油價(jià)和煤價(jià)也會(huì )出現下降�，F在油價(jià)已經(jīng)從87美元下跌到60多美元了，煤價(jià)也會(huì )隨之出現大幅下降，煤炭、原油占上市公司的利潤比例能達到25%左右，我們認為煤價(jià)有15%以上的下跌空間，利潤會(huì )下降20%-30%。第三，目前鐵礦石價(jià)格非常高，而且鋼價(jià)又跌得非常狠，預計今年三季度鋼鐵行業(yè)是虧損的。

　　綜合來(lái)看，預計上市公司利潤會(huì )下降30%左右，目前股票價(jià)格的調整還不是很充分，市場(chǎng)應該會(huì )下跌到2300點(diǎn)左右。

　　中國證券報記者：去年8月份我們經(jīng)歷過(guò)一波與本輪調整級別相當的下跌，隨后市場(chǎng)震蕩反彈，幅度超過(guò)27%，這次急跌后，市場(chǎng)是反彈還是反轉？會(huì )否復制去年的反彈情況？

　　劉建偉：我認為階段性的反彈行情在下半年是有可能出現的，但我們認為下半年行業(yè)之間市場(chǎng)表現的差距會(huì )進(jìn)一步拉大。周期性行業(yè)可能受政策調控的敏感度更高一些，個(gè)別行業(yè)的壓力會(huì )更大，而科技、醫藥類(lèi)等防守性比較好的股票，可能會(huì )有超出市場(chǎng)預期的表現。短期引領(lǐng)反彈的品種，我覺(jué)得可能會(huì )是一些比較超跌的品種，如地產(chǎn)、工程機械等。

　　杜長(cháng)江：我們覺(jué)得市場(chǎng)在下探2300點(diǎn)之后出現的反彈，高度還是有可能看到3000點(diǎn)的，反彈先鋒是地產(chǎn)板塊。如果地產(chǎn)股不漲，A股的上漲幅度是非常有限的，近期的小幅反彈也是地產(chǎn)股領(lǐng)銜的。按一般的規律，剛性需求在政策出臺三個(gè)月之后就會(huì )逐漸出現購買(mǎi)行為，所以我們預測再過(guò)兩個(gè)月，地產(chǎn)價(jià)格出現明顯下降之后，房地產(chǎn)成交量會(huì )逐漸放松，對地產(chǎn)板塊會(huì )重新估值。地產(chǎn)股如果反彈了，整個(gè)市場(chǎng)的情況也就會(huì )好起來(lái)。

　　“破凈”并非價(jià)值底

　　中國證券報記者：隨著(zhù)股指的快速下跌，部分股票股價(jià)跌破凈資產(chǎn)，而每股凈資產(chǎn)代表的是股票的“含金量”�！捌苾簟眰�(gè)股是否已現價(jià)值底？能否成為買(mǎi)入的理由？

　　劉建偉：每股凈資產(chǎn)只是衡量股票估值的眾多指標之一，而且這個(gè)指標因行業(yè)的不同、產(chǎn)業(yè)的不同、公司的不同，往往會(huì )出現較大的差異，比如說(shuō)，周期性比較強的鋼鐵股在大周期性底部有時(shí)會(huì )跌破凈資產(chǎn)，這并不能構成買(mǎi)入的理由，但如果說(shuō)銀行股跌到了凈資產(chǎn)附近，那可能就是一個(gè)買(mǎi)入的機會(huì )。

　　杜長(cháng)江：鋼鐵股最佳的買(mǎi)入時(shí)機是在鋼材價(jià)格和鐵礦石價(jià)格跌下來(lái)之后，回顧2006年和2009年年初的情況，鋼鐵股都是大幅上漲的�，F在鐵礦石價(jià)格漲了一倍以上，壓力是非常明顯的，只有當鐵礦石價(jià)格下來(lái)之后，鋼鐵行業(yè)的利潤才會(huì )恢復，所以說(shuō)，現在鋼鐵股的投資機會(huì )還遠遠沒(méi)有到來(lái)。

　　中國證券報記者：在經(jīng)濟轉型的背景下，如何看待周期產(chǎn)業(yè)的階段性和新興產(chǎn)業(yè)的持續性？

　　陶冬：周期性產(chǎn)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，它們在規模和發(fā)展周期上根本就不是同一層次和同一層面上的比較，像房地產(chǎn)、鋼鐵這樣的原材料產(chǎn)業(yè)，對國計民生的支持作用是非常強勁的，它們雖然有周期，但它們對經(jīng)濟的支持作用要遠大于所有我們現在可以看得到的其他行業(yè)。新興產(chǎn)業(yè)從長(cháng)期來(lái)看，會(huì )對經(jīng)濟轉型帶來(lái)一定影響，并且也可以給中國的經(jīng)濟帶來(lái)新的競爭實(shí)力，但這都是后話(huà)。新興產(chǎn)業(yè)實(shí)際上目前是依靠政府的支持使得它有比較強的發(fā)展，還不足以真正替代傳統產(chǎn)業(yè)(如房地產(chǎn))。對中國經(jīng)濟周期來(lái)說(shuō)，短期它們的影響相對于房地產(chǎn)、金融業(yè)而言，要小得多。主持人 王晶