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我們前期把3150-3450點(diǎn)區域所發(fā)生的震蕩,定義為大盤(pán)趨勢向上過(guò)程中的“驛站”。因此,一方面上周大盤(pán)連續回落符合我們的預期,另一方面我們認為未來(lái)大盤(pán)趨勢依然向上。目前策略分析應聚焦在短期大盤(pán)探底震蕩過(guò)程中,市場(chǎng)結構性變化所蘊含的趨勢指向與投資機會(huì )。
三部委“維穩”緩解調整壓力
上周五收盤(pán)后,發(fā)改委、財政部與央行三部委高官集體亮相并表態(tài):當前宏觀(guān)政策取向不會(huì )改變,將繼續保證資本市場(chǎng)穩定發(fā)展。央行強調:“動(dòng)態(tài)微調”并不針對貨幣政策,而是對貨幣政策的操作、貨幣政策的重點(diǎn)、力度、節奏,央行不把資產(chǎn)價(jià)格作為貨幣政策直接調控的目標。
上周貨幣政策報告中的“動(dòng)態(tài)微調”成為了大盤(pán)持續回落的“導火索”,市場(chǎng)對貨幣政策提法的過(guò)度敏感,說(shuō)明了市場(chǎng)本身有內在調整要求。因此,筆者認為三部委“維穩”的表態(tài)將緩解市場(chǎng)的調整壓力,但難以推動(dòng)大盤(pán)出現“V”型反彈。本周大盤(pán)將呈現反彈回落、震蕩盤(pán)整的格局。
“瘋狂”與“泡沫”沒(méi)有數據支持
近期市場(chǎng)獲利回吐壓力驟增的背后,很大程度是基于市場(chǎng)對2007年“5·30”下跌與2008年熊市的“痛苦回憶”與“經(jīng)驗總結”。具體到投資行為上就是相當比例追求絕對收益的私募基金與個(gè)人投資者,在近期選擇離場(chǎng)。這與媒體對“瘋狂”與“泡沫”的渲染關(guān)系密切。
事實(shí)上,“瘋狂”與“泡沫”都沒(méi)有數據的支持。本輪行情周開(kāi)戶(hù)數的峰值是50萬(wàn)戶(hù)(其中包括IPO開(kāi)閘后出現的申購新股專(zhuān)戶(hù)),這只是2007年上半年的均值,離當年165萬(wàn)戶(hù)的峰值相去甚遠,何來(lái)“瘋狂”;趦衾麧櫾鲩L(cháng)18%的一致預期,2009年動(dòng)態(tài)PE為25倍,縱向比較接近歷史均值,橫向比較4%的名義年收益率與10年期國債年收益率3.80%相近,市場(chǎng)不存在整體性泡沫。從個(gè)股PE(動(dòng)態(tài)最新預測)分布數量統計看,占比30%的數量峰值落在PE=25至40之間,而PE=60倍至200倍的不同區段,個(gè)股數量分布都在5%以下,與“5·30”前夕的估值結構相比,市場(chǎng)的局部泡沫只是處于初、中級階段。
而且通過(guò)觀(guān)察歷史上新興市場(chǎng)與成熟市場(chǎng),從低谷反彈過(guò)程中的估值變化可以發(fā)現:在企業(yè)凈利潤增長(cháng)成為現實(shí)之前,估值的提升不會(huì )輕易逆轉。因此筆者認為市場(chǎng)的“瘋狂”缺乏數據支持,估值壓力也沒(méi)有想象中的大。自然,目前市場(chǎng)內部的調整壓力也有限,本輪調整在前期低點(diǎn)3150點(diǎn)上方結束是大概率事件。
三大看點(diǎn):中信證券、地產(chǎn)股、成交量
大盤(pán)調整空間有限,但震蕩整固尚有時(shí)日,這是市場(chǎng)運行的規律。在未來(lái)大盤(pán)探底震蕩的過(guò)程中,筆者建議以積極心態(tài)觀(guān)察市場(chǎng)內部結構性變化,其中蘊含著(zhù)的未來(lái)市場(chǎng)趨勢向上拐點(diǎn)及結構性機會(huì )出現的信息。
其中金融地產(chǎn)股是首要觀(guān)察重點(diǎn)。上周四地產(chǎn)股的逆勢上攻與金融股周五的抗跌已經(jīng)構成初步信號。如果領(lǐng)先大盤(pán)調整一個(gè)月的地產(chǎn)股領(lǐng)先止跌,將使市場(chǎng)對貨幣政策操作的“動(dòng)態(tài)微調”產(chǎn)生積極理解。
同時(shí)筆者預期光大證券上市后的動(dòng)態(tài)PE將在42-45倍之間,對目前動(dòng)態(tài)PE29倍的行業(yè)龍頭中信證券能否產(chǎn)生估值提升,這將成為短期內市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。由于中信證券對滬深300指數的權重影響已達3%以上,因此中信證券在光大證券上市前后的表現將對大盤(pán)構成直接影響,對此筆者持偏樂(lè )觀(guān)預期。
最后統計顯示,1664低點(diǎn)以來(lái)的上升行情每次谷峰對應的成交量萎縮率是50-60%。因此,滬市日成交金額萎縮到1200-1500億元時(shí),建議加強對大盤(pán)低點(diǎn)信號的觀(guān)測。
在經(jīng)濟復蘇趨勢確立、繼續實(shí)行適度寬松貨幣政策、市場(chǎng)剛剛恢復融資功能的目前,大盤(pán)形成中期雙頂是難以理喻的。筆者堅信大盤(pán)本輪調整將在3150點(diǎn)上方結束,兩、三周之后將重拾升勢。目前操作重點(diǎn)在于根據市場(chǎng)結構性機會(huì )風(fēng)險的輪動(dòng)重新布局倉位。預期復蘇行業(yè)的補漲行情依然值得期待。(上海證券研究所 屠駿)
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