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　　7月份的信貸增長(cháng)數據基本符合市場(chǎng)預期，但與6月份的天量數據相比，回落速度還是顯得有些驚人。如此快速的回落是否意味著(zhù)政策微調已經(jīng)實(shí)施并產(chǎn)生實(shí)際效果了呢？業(yè)內專(zhuān)家認為，信貸回落屬正�，F象，只能說(shuō)明貨幣政策更加傾向“適度”，并不意味著(zhù)政策出現實(shí)質(zhì)性變化，在寬松政策結束與緊縮政策來(lái)臨之間，可能存在比較長(cháng)的周期。

　　據中國人民銀行昨日公布的數據，今年7月份人民幣各項貸款增加了3559億元，是去年10月份以來(lái)的最低數字，僅為前6個(gè)月平均信貸投放的1/3左右。摩根士丹利大中華區首席經(jīng)濟師王慶認為，上半年信貸快速擴張的情況是不可持續的，下半年有可能會(huì )恢復到正常情況。但是信貸回落的情況不應視作政策收緊的信號，在票據融資占比下降的同時(shí)，中長(cháng)期貸款占比上升，說(shuō)明保增長(cháng)的刺激政策仍將持續。

　　“7月份信貸雖然較上月有明顯下降，但仍然高于往年7月的歷史水平�！迸d業(yè)證券首席宏觀(guān)分析師董先安指出，6月份信貸猛增主要是季節性因素，今年下半年經(jīng)濟強勁回升將繼續刺激投資與貸款需求，加上上半年投資項目的后續貸款需求，預計8月份以后新增信貸將在波動(dòng)中回落，但貸款增速仍將超過(guò)往年平均水平，全年新增貸款有望超過(guò)9萬(wàn)億元。

　　信貸投放放緩使得廣義貨幣M2增速相應放緩，7月份M2增速由6月份的28.5%微幅下降至28.4%。與此同時(shí)，狹義貨幣M1的增速卻在快速上升，兩者的反向運動(dòng)使得之間的剪刀差迅速縮小，7月份兩者的差距僅余2.05%，若M1保持7月份增速，剪刀差將會(huì )在一兩個(gè)月內消失。對于M1的快速回升，摩根士丹利王慶認為可能跟企業(yè)存款活期化有關(guān)，這種現象說(shuō)明經(jīng)濟活動(dòng)的進(jìn)一步活躍。

　　7月份居民存款一改之前的大幅增長(cháng)情況，當月居民戶(hù)存款減少了192億元，上一次單月存款減少是在2007年10月份。存款搬家現象事隔22個(gè)月之后再次出現，充分說(shuō)明了股市行情火爆對銀行資金的分流作用，這種分流往往出現在牛市最瘋狂的階段，上次出現這種情況是在2007年年中，前后持續了半年時(shí)間。

　　除了股市的分流之外，金融機構降低存款利率也是居民存款分流的重要原因。據央行此前發(fā)布的2009年二季度貨幣政策執行報告，今年上半年部分金融機構主動(dòng)調低了存款利率，其中主要為外資銀行和中資股份制銀行，下浮品種集中于業(yè)務(wù)量較小的中長(cháng)期定期存款、通知存款和協(xié)定存款。

　　關(guān)于下一階段的政策走向，摩根大通在其最近發(fā)布的一份研究報告中認為，由于目前仍然面臨較大的就業(yè)壓力，同時(shí)許多行業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩問(wèn)題，所以通縮壓力短期難以結束，這將會(huì )為未來(lái)幾個(gè)月中國央行保持存款準備金率和利率穩定創(chuàng )造空間。另外，商業(yè)銀行信貸投放的自然回落也說(shuō)明沒(méi)有必要對信貸進(jìn)行規�？刂�。

　　摩根士丹利王慶分析稱(chēng)，昨日公布的投資數據說(shuō)明，經(jīng)濟增長(cháng)的接力棒已由政策驅動(dòng)的投資傳給了私人部門(mén)和內部需求，這是非常積極的變化，可以平息關(guān)于過(guò)度投資、信貸過(guò)度投放和經(jīng)濟失衡繼續惡化的擔心。下一階段貨幣政策可能會(huì )繼續恢復正常，而投資會(huì )走向更加可持續的水平，所以信貸回落不會(huì )對實(shí)體經(jīng)濟增長(cháng)構成束縛，更不應被視為政策緊縮的信號。(賈 壯 )