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　　你方唱罷我登場(chǎng)，面對“微調”的貨幣政策，上半年大唱主角的流動(dòng)性被業(yè)績(jì)因素替代，不再是業(yè)內人士眼中未來(lái)驅動(dòng)股市行情的最重要因素，但貨幣政策和流動(dòng)性的走向仍將影響股市走向。展望下半年行情，券商人士認為股市向上趨勢沒(méi)有改變，目前市場(chǎng)的反應是對政策調整的過(guò)激表現。

　　放貸盛況難復制

　　國信證券的報告認為，政府正在目前利益和未來(lái)利益之間權衡，但類(lèi)似上半年寬松政策已經(jīng)一去不復返了，但也不會(huì )馬上收縮，政府會(huì )根據經(jīng)濟狀況不斷調整，政策力度及推出時(shí)間上具有彈性。但毋庸置疑的是，8月后新增信貸數量會(huì )下滑，商業(yè)銀行大規模放貸不可持續，加上上半年銀行主動(dòng)放貸和超額放貸現象突出，真實(shí)信貸需求在減少，銀行資本金面臨約束，加上監管機構嚴查資金流向，銀行主動(dòng)收縮，上半年的放貸盛況將難以復制。

　　中金公司認為，央行制定的17%貨幣增速目標將難以實(shí)現。歷史上來(lái)看，我國貨幣政策中介變量的目標值和實(shí)際值之間在有些年份存在著(zhù)較大的差距。今年前7個(gè)月M2增長(cháng)28%，想要年底達到17%的目標顯然不可能實(shí)現。如果非要將M2增速從目前的28%-29%降到年底為17%，則意味著(zhù)接下來(lái)貨幣供給量將減少1.7萬(wàn)億元，貸款需要大幅緊縮甚至負增長(cháng)2萬(wàn)億元以上，銀行壞賬不可避免大幅上揚，這是政府不愿意見(jiàn)到的。因此，預計M2今年增長(cháng)25%，明年增長(cháng)20%-22%。今年新增貸款將達到10萬(wàn)億元，即余下平均每月4000-5000億元左右。由于下半年大量票據貼現到期可置換為中長(cháng)期貸款，實(shí)際支持經(jīng)濟的新增貸款情況好于預期；且貸款的慣性較強，流動(dòng)性將依然保持寬松。

　　興業(yè)證券判斷，國內貨幣政策已經(jīng)處在中性觀(guān)察期，央行在今年剩下的幾個(gè)月時(shí)間里還是會(huì )多看少動(dòng)。觀(guān)察期仍會(huì )持續至少半年，2010年4月份前，央行應該不會(huì )調整存貸款基準利率。在中性觀(guān)察期結束前和緊縮性政策來(lái)臨時(shí)，央行貨幣政策操作應該會(huì )偏向于優(yōu)先使用存款準備金率，或者先調整超額存款準備金利率。預計今年廣義貨幣供應量的增長(cháng)速度會(huì )保持在28%左右。雖然國內貸款的增速可能會(huì )在下半年有所放緩，但外匯占款的增長(cháng)將會(huì )形成一定的替代。

　　不改市場(chǎng)趨勢

　　盡管信貸及流動(dòng)性的預期變化影響了市場(chǎng)，但興業(yè)證券對股市趨勢判斷并沒(méi)有改變，“我們相信情緒從來(lái)都不改變市場(chǎng)趨勢，只是加劇波動(dòng)�！�

　　國信證券更是認為，目前市場(chǎng)的反應是對政策調整的過(guò)激表現。不過(guò)，中金公司首席經(jīng)濟學(xué)家哈繼銘此前在接受中國證券報專(zhuān)訪(fǎng)時(shí)曾指出，寬松的貨幣供給抬高了通脹預期，中國過(guò)去的通脹周期都呈現出典型的“股價(jià)漲、樓價(jià)漲、物價(jià)漲”三部曲特征：資產(chǎn)價(jià)格上揚往往出現在通脹預期提升，但實(shí)際物價(jià)上漲尚未出現之際。通常資產(chǎn)類(lèi)別中最靈活易變的價(jià)格——股價(jià)首先上揚，隨后通脹預期促使購房需求提前預支，推高樓價(jià)。未來(lái)，財富效應和買(mǎi)房后關(guān)聯(lián)支出將推動(dòng)消費，導致物價(jià)上漲，屆時(shí)貨幣當局將開(kāi)始收緊流動(dòng)性。政策收緊初期，新興市場(chǎng)資產(chǎn)價(jià)格往往仍有一波“最后的瘋狂”，因為加息等措施可能短期內加大國內外利差，貨幣升值預期吸引更多資金流入。(蔡宗琦)