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　　國慶長(cháng)假后第一天，上證指數上漲幅度超過(guò)4%，領(lǐng)漲品種主要是有色金屬。這主要是因為過(guò)節前期海外市場(chǎng)有色金屬期貨表現良好所致，尤其是黃金創(chuàng )出了新高。近期決定黃金上漲的因素主要是澳元加息后美元持續走低，以及市場(chǎng)對未來(lái)通貨膨脹的擔憂(yōu)，黃金短期內成為取代美元的避險品種。

　　這兩周?chē)鴥扔绕涫菄�際的大環(huán)境，已有微妙的變化，這對市場(chǎng)有深遠的影響。

　　緊縮貨幣政策開(kāi)啟

　　上周幾大發(fā)達國家的央行利率政策備受關(guān)注，這主要是由于澳大利亞央行明顯早于市場(chǎng)預期的開(kāi)啟緊縮的貨幣政策。

　　首先，澳大利亞中央銀行于周二宣布將基準利率從3%提升到3.25%，這是澳大利亞自2008年3月以來(lái)首次上調基準利率，其因此成為G20集團中首個(gè)開(kāi)始貨幣緊縮措施的國家，由此可能拉開(kāi)世界各國的緊縮之路，但是由于各國的經(jīng)濟地位不同，預計緊縮政策不會(huì )同步執行。

　　另外，與之形成對比的是，英國央行貨幣政策委員會(huì )宣布維持1750億英鎊的債券購買(mǎi)規模，此外，歐元區央行及英國央行均宣布維持基準利率不變。

　　澳大利亞之所以先于預期的開(kāi)啟貨幣緊縮政策主要是因為其國內經(jīng)濟在主要發(fā)達國家中的良好表現，其失業(yè)率在9月份出現了小幅回落，而之前連續多月保持在5.8%的水平，而GDP也僅出現一個(gè)季度的環(huán)比下滑，同比則始終保持在正增長(cháng)。

　　而就其他發(fā)達國家而言，我認為歐洲、英國及美國不會(huì )在今年就采取類(lèi)似的加息舉措，主要是因為產(chǎn)出缺口和通脹預期仍未回到央行的加息區間，而根據傳統泰勒規則的計算，美國利率仍應維持在接近零的水平，不過(guò)這并不排除其采取其他一些手段，如美聯(lián)儲可能給準備金提高存放利率等。對于歐洲國家來(lái)說(shuō)，經(jīng)濟要想實(shí)現超預期的反彈，仍舊需要依靠美國終端消費需求的進(jìn)一步好轉。因此，美國仍將主導此次去政策化的進(jìn)程。

　　兩個(gè)面臨：美元終極一跌，大宗下滑風(fēng)險

　　總的來(lái)說(shuō)，我們認為此次澳大利亞央行加息的舉動(dòng)明顯提前市場(chǎng)普遍預期，盡管我們認同歐洲央行、英國央行以及日本央行并不會(huì )很快效仿，較早的開(kāi)始實(shí)施加息的貨幣政策，但是不可否認的是，對于未來(lái)貨幣政策的緊縮以及對退出機制的啟動(dòng)的預期或將發(fā)生顯著(zhù)變化，市場(chǎng)的預期可能會(huì )發(fā)生改變。而未來(lái)市場(chǎng)對于貨幣緊縮政策的預期明顯提前也必將對未來(lái)主要國際金融市場(chǎng)的走勢產(chǎn)生一定的影響。

　　首先，美元價(jià)值將決定其仍舊不改中期強勢的特點(diǎn)。本周澳央行宣布加息后美元指數跌至75.942點(diǎn)，創(chuàng )2008年8月以來(lái)最低水平。但澳央行的加息舉措很可能只是在短期內刺激樂(lè )觀(guān)預期并引發(fā)美元出現最后一跌，但中期來(lái)看，美元的價(jià)值仍將確保其強勢地位，而儲備地位的削弱將不會(huì )在近年內出現。

　　其次，大宗商品未來(lái)存在下滑風(fēng)險。支撐大宗商品價(jià)格此次反彈的兩大因素，超寬松全球流動(dòng)性以及需求反彈的預期已經(jīng)發(fā)揮到了極致，相對全球工業(yè)產(chǎn)出，目前原油價(jià)格也存在明顯高估。隨著(zhù)澳大利亞此次提前預期進(jìn)行貨幣緊縮，寬松流動(dòng)性能維持多久的預期將在未來(lái)3-6個(gè)月面臨考驗，中期將對大宗價(jià)格構成一定制約，但是在全球貨幣政策轉向的初期，仍然看好大宗商品的短期機會(huì )。

　　A股市場(chǎng)：重構外需市場(chǎng)

　　在美元加息之前，黃金仍有可能進(jìn)一步上漲，但是在中期美元走強的背景下，未來(lái)需要注意規避黃金的風(fēng)險。如果美元后市走強，那么大宗商品的上漲邏輯就完全來(lái)源于供需層面的因素。

　　近期美國去庫存化進(jìn)程相對順利，后面看補庫存的進(jìn)程將在何時(shí)展開(kāi)，市場(chǎng)對于美國補庫存進(jìn)程期望較高，但目前的局面是雖然經(jīng)濟復蘇，但是貿易保護主義嚴重的影響了中國的外需市場(chǎng)，因此，中國正在努力拓展同朝鮮、韓國等周邊國家的貿易合作關(guān)系，以此來(lái)減弱我們對主要發(fā)達國家的依賴(lài)。

　　這是一個(gè)明顯的重新構建外需市場(chǎng)的過(guò)程。因為其他國家與美國經(jīng)濟的結構完全不同，我們和美國的貿易主要以低端和勞動(dòng)密集型產(chǎn)品為主，而和韓國等國的貿易完全可以建立在公平的基礎上開(kāi)展更高層次的交流，外貿品種有可能轉向具有一定技術(shù)含量的高科技產(chǎn)品。

　　再回到我們內需的情況來(lái)看，近期航油價(jià)格下調、鋼鐵價(jià)格下調，說(shuō)明經(jīng)濟在短期的恢復之后有所降溫，同時(shí)在本月10日下發(fā)的《關(guān)于做好2010年度中央企業(yè)財務(wù)預算管理及報表編制工作的通知》中,國資委明確要求,“2010年，各中央企業(yè)預算管理中要繼續堅持‘現金為王’的理念，以現金流量管理為核心,細化資金預算安排，高效配置企業(yè)財務(wù)資源”，此舉可能制約央企的擴張沖動(dòng)。而此前我們看到很多地王都是央企天價(jià)拍出來(lái)的，因此此舉對整個(gè)國內需求有很大的打擊。

　　因此我仍然認為A股市場(chǎng)沒(méi)有形成趨勢性機會(huì )，A股市場(chǎng)下半年的機會(huì )可能主要集中在科技含量較高的創(chuàng )業(yè)板上。（張凡 長(cháng)江證券高級策略分析師）