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　　等待10年，創(chuàng )業(yè)板終于要粉墨登場(chǎng)了。對于股民來(lái)說(shuō)，還有諸多疑問(wèn)懸在半空，不免心懷惴惴。

　　懸念之一：“逢新必炒”這次是否會(huì )失靈？

　　這次，已經(jīng)發(fā)行和即將發(fā)行的創(chuàng )業(yè)板公司預計10月下旬或11月集體上市。分批發(fā)行、集中上市使得短期供給集中放大，而抑制新股上市首日惡炒的盤(pán)中臨時(shí)停牌舉措更加嚴格，加上創(chuàng )業(yè)板開(kāi)戶(hù)還未全面普及，真正敢于在創(chuàng )業(yè)板二級市場(chǎng)嘗鮮的投資者數量可能較為有限，以往“逢新必炒、高舉高打”的場(chǎng)面是否會(huì )重復，令人懷疑。

　　有投資者歸咎于已發(fā)行的這三批創(chuàng )業(yè)板公司“市盈率太高”。確實(shí)，綜合計算下來(lái)，這三批共28家公司平均發(fā)行市盈率高達56.6倍，而最具可比性的深圳中小板已上市的近300家公司目前的平均市盈率在40倍左右，創(chuàng )業(yè)板公司還沒(méi)上市，就高出中小板逾40%的溢價(jià)率。如果創(chuàng )業(yè)板公司上市開(kāi)盤(pán)平均上漲20%，市盈率就是68倍；如果上漲30%，就是73倍，無(wú)疑會(huì )在短期內積聚很大的風(fēng)險。

　　但是，不具備瘋狂炒作的條件是否就意味著(zhù)市場(chǎng)不活躍？

　　這里需要說(shuō)明的是，招股說(shuō)明書(shū)中的發(fā)行市盈率是靜態(tài)市盈率，而非動(dòng)態(tài)市盈率，而上市后市場(chǎng)一般以動(dòng)態(tài)市盈率來(lái)定價(jià)和進(jìn)行估值分析，所以，應該更多參考的是這些公司已經(jīng)公布的2009年中報財務(wù)數據和即將公布的三季報各項財務(wù)指標，并結合行業(yè)情況、公司管理層素質(zhì)、生產(chǎn)技術(shù)水平、研發(fā)及研發(fā)成果轉化能力、市場(chǎng)份額等諸多因素進(jìn)行預測和評估。如果開(kāi)盤(pán)價(jià)格合理，基金等機構投資者就不會(huì )作壁上觀(guān)。

　　所以，我認為，逢新是不是會(huì )炒，需要根據各家公司的具體狀況和當天開(kāi)盤(pán)價(jià)格來(lái)綜合研判，不能簡(jiǎn)單下結論。

　　懸念之二：估值方法需要新的標尺？

　　近期市場(chǎng)關(guān)注更多的是創(chuàng )業(yè)板首日的開(kāi)市表現，實(shí)際上，創(chuàng )業(yè)板上市公司的真正價(jià)值還需要一定時(shí)間去觀(guān)察并留待市場(chǎng)檢驗。這也是基金們雖然修改了合同，但還是紛紛表示初期會(huì )謹慎行事的原因之一，創(chuàng )業(yè)板公司中長(cháng)期的估值和定價(jià)確實(shí)是一個(gè)難題。

　　據筆者學(xué)習心得，對創(chuàng )業(yè)板公司估值，除主板市場(chǎng)成熟的“相對估值法”外，還需要結合“現金流折現”等“絕對估值法”，它更強調動(dòng)態(tài)估值，并且還需要重視有些財務(wù)比率的變化，比如研發(fā)費用占銷(xiāo)售收入的比重等。值得一提的是，在利用“相對估值法”時(shí)，除需要考慮P/E(市盈率)和P/B(市凈率)指標外，還要加大PEG(市盈率增長(cháng)比率)指標的考量權重。

　　由于創(chuàng )業(yè)企業(yè)普遍具有非線(xiàn)性成長(cháng)規律和業(yè)績(jì)穩定性不強的特征，除財務(wù)指標的定量分析外，一些定性指標也非常關(guān)鍵，比如公司治理和內部控制、股利分配政策、資源控制能力、技術(shù)研發(fā)能力和公司戰略等。

　　懸念之三：是公募還是私募的天下？

　　由于小盤(pán)股的流動(dòng)性、市場(chǎng)的沖擊成本和基金本身存在的贖回壓力，創(chuàng )業(yè)板設立伊始，公募基金投資比例還只能控制在較小范圍，對基金凈值的貢獻度有限，投資損益也不會(huì )很明顯。創(chuàng )業(yè)板高估值的特征也加深了公募一開(kāi)始的“謹慎”，因而希望公募基金在一開(kāi)始就呼風(fēng)喚雨似乎不現實(shí)；而私募基金資金性質(zhì)和操作風(fēng)格“小快靈”的特點(diǎn)，決定了其在交易性機會(huì )上的把握可能更勝一籌，在創(chuàng )業(yè)板運行初期，私募資金的主導作用可能更強。

　　然而，私募和公募基金中長(cháng)期的比拼還是建立在價(jià)值發(fā)現和研究力量上。中小散戶(hù)是跟著(zhù)私募和游資動(dòng)向抓交易性機會(huì )，還是靜下心來(lái)跟蹤企業(yè)真正的價(jià)值所在而巧抓市場(chǎng)“漏網(wǎng)之魚(yú)”，則完全視個(gè)人投資風(fēng)格和風(fēng)險偏好而定。

　　懸念之四：退市風(fēng)險幾何？

　　與主板和中小板公司相比，創(chuàng )業(yè)板公司將會(huì )實(shí)施更為嚴格的退市制度�？陀^(guān)來(lái)講，這些退市新規讓基金經(jīng)理對投資和持有創(chuàng )業(yè)板股票的態(tài)度會(huì )趨向謹慎。一旦創(chuàng )業(yè)板公司真的退市，基金將在這些股票上面臨比較麻煩的變現程序，也可能顆粒無(wú)收。

　　然而，退市風(fēng)險雖然是創(chuàng )業(yè)板投資的關(guān)鍵風(fēng)險，但就此認為創(chuàng )業(yè)板公司會(huì )直接退市可能有點(diǎn)杞人憂(yōu)天，是不是會(huì )出現在投資者毫無(wú)防備、不明原因的情況下直接退市？我認為答案是否定的。因為交易所對創(chuàng )業(yè)板公司信息的充分披露會(huì )進(jìn)行有效持續的監督，市場(chǎng)投機投資并重的特征也不會(huì )使得創(chuàng )業(yè)板缺乏流動(dòng)性。

　　就公司基本面而言，仔細分析近30家創(chuàng )業(yè)板公司招股書(shū)，雖然設立時(shí)間有長(cháng)有短，但大多數公司已經(jīng)過(guò)了風(fēng)險較高的初創(chuàng )期，步入成長(cháng)期，有些還成長(cháng)為細分行業(yè)的龍頭企業(yè)，業(yè)績(jì)穩定性比較強，不會(huì )馬上出現業(yè)績(jì)變臉甚至重大虧損或資不抵債的狀況。我們的創(chuàng )業(yè)板不同于海外創(chuàng )業(yè)板，所以，投資者在投資創(chuàng )業(yè)板前，應仔細了解和跟蹤公司基本面，需要防備但不應過(guò)于擔心創(chuàng )業(yè)板的退市問(wèn)題。

　　懸念之五：創(chuàng )業(yè)板基金是一把雙刃劍？

　　創(chuàng )業(yè)板公司發(fā)行正酣，各路英豪摩拳擦掌，基金也不會(huì )袖手旁觀(guān)。據說(shuō)幾家基金公司正積極準備并將適時(shí)推出專(zhuān)門(mén)針對創(chuàng )業(yè)板的ETF產(chǎn)品。

　　創(chuàng )業(yè)板ETF無(wú)疑是基金公司開(kāi)拓投資渠道的一大選擇，未來(lái)如果創(chuàng )業(yè)板的流通市值足夠大，創(chuàng )業(yè)板指數得到投資者的認可，基金公司推出創(chuàng )業(yè)板ETF既有利可圖，同時(shí)又能豐富公司的產(chǎn)品線(xiàn)。想象很完美，但問(wèn)題是如果專(zhuān)門(mén)設立創(chuàng )業(yè)板基金，專(zhuān)門(mén)投資創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)，那么目前的市場(chǎng)規模無(wú)疑并不適合基金騰挪。

　　根據證監會(huì )公布的數據，149家正式受理的創(chuàng )業(yè)板企業(yè)中，發(fā)行股數最多的只有1億股，最少的才850萬(wàn)股，平均2400萬(wàn)股，流通股本都很小。雖然集中上市幾十家，但僅相當于一兩個(gè)大盤(pán)新股，容量極為有限。市場(chǎng)的每一次大幅波動(dòng)會(huì )導致基金投資者集中性的申購和贖回，就會(huì )影響基金手中創(chuàng )業(yè)板股票籌碼的集中性聚散，由于股本規模袖珍和沖擊成本的存在，勢必又會(huì )加大市場(chǎng)的波動(dòng)，對市場(chǎng)穩定是非常不利的。雖然創(chuàng )業(yè)板ETF能一定程度上避免這一問(wèn)題，但還是不能完全有效化解這一難題，或許只有到市場(chǎng)規模足夠大時(shí)，才會(huì )有效分散這一風(fēng)險。創(chuàng )立初期，大規模引入機構投資者對市場(chǎng)并非十分有利。

　　懸念之六：創(chuàng )投退出，盛宴結束？

　　投資創(chuàng )業(yè)板數年、成本很低的國內創(chuàng )投基金如同主板和中小板市場(chǎng)的大小非，低價(jià)潛伏數年，拋售變現心態(tài)急切，由于創(chuàng )投基金與大小非的性質(zhì)還有所不同，拋售更是理所當然。

　　根據各家創(chuàng )業(yè)板公司披露的信息，創(chuàng )投基金退出的時(shí)間一般在股票上市起12個(gè)月以后，或有些稍長(cháng)�？梢灶A見(jiàn)，創(chuàng )投基金在其投資的公司上市后，對股價(jià)的中期走勢和定位還是會(huì )有舉足輕重的影響，如果解禁時(shí)，沒(méi)有對手盤(pán)和承接力量的話(huà)，對股價(jià)的負面影響還是存在的。雖然占股本比例較可觀(guān)，但絕對總量相對有限。但隨著(zhù)創(chuàng )業(yè)板IPO節奏加快，市場(chǎng)規模做大的同時(shí)，創(chuàng )投基金的籌碼供應也會(huì )不斷增大，所以中長(cháng)期而言，還是需要基金等機構投資者作為市場(chǎng)的中堅力量來(lái)穩定市場(chǎng)。

　　在這方面，已經(jīng)看出了些許端倪，也值得投資者欣慰。據特銳德招股說(shuō)明書(shū)披露：公司首次公開(kāi)發(fā)行股票并在創(chuàng )業(yè)板上市后，嶗山風(fēng)投持有公司的333萬(wàn)股將轉持予全國社會(huì )保障基金理事會(huì )，自公司股票上市之日起12個(gè)月內，不轉讓或者委托他人管理其直接或者間接持有的公司公開(kāi)發(fā)行股票前已發(fā)行的股份，且自公司股票上市之日起24個(gè)月內，轉讓的股份不超過(guò)其所持有的股份總額的50%。

　　這倒是一個(gè)不錯的做法，至少轉予社�；�金1年后，其拋售欲望或許沒(méi)有風(fēng)投基金那么強烈，也會(huì )減少市場(chǎng)大幅波動(dòng)的可能性�！　�(黃承)