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　　一問(wèn) 誰(shuí)能掌舵？

　　10月23日，證監會(huì )正式舉行開(kāi)板儀式，依照安排，一周之后(10月30日)，深交所將舉行開(kāi)市儀式，28家已完成申購的創(chuàng )業(yè)板公司將率先在深交所集體掛牌上市。

　　對于這個(gè)“先開(kāi)板，后開(kāi)市”的安排，市場(chǎng)充滿(mǎn)疑問(wèn)，為什么一個(gè)創(chuàng )業(yè)板要分裂成“板和市”。對此，證監會(huì )相關(guān)負責人解釋?zhuān)�這是行業(yè)約定俗成的做法。根據新證券法要求，重大制度安排都需要證監會(huì )予以批復和核準，這也是證監會(huì )履行法律法規程序的基本要求。開(kāi)板的審批程序由中國證監會(huì )制定，而掛牌交易的安排則是由交易所來(lái)決定。2004年推出中小企業(yè)板時(shí)就是“先有板、后有市”的先例。

　　但是這種做法引發(fā)了市場(chǎng)對于誰(shuí)是創(chuàng )業(yè)板主導者的爭論：到底是把握著(zhù)創(chuàng )業(yè)板上市公司“生殺大權”的證監會(huì )，還是不遺余力推動(dòng)創(chuàng )業(yè)板、并作為直接參與者的深交所？

　　多年來(lái)，深交所反復要求開(kāi)始創(chuàng )業(yè)板。而今年，在創(chuàng )業(yè)板進(jìn)入黨中央、國務(wù)院的戰略部署中后，證監會(huì )“加班加點(diǎn)”的付出也表現出監管層對這項重大金融工程 “舍我其誰(shuí)”的態(tài)度。

　　從我國資本市場(chǎng)監管體系的安排來(lái)看，證監會(huì )是深交所的上級領(lǐng)導機關(guān)，是國務(wù)院直接下屬的部委機構。深交所根本無(wú)力與證監會(huì )競爭，但有納斯達克這個(gè)先例存在，一切仿佛又皆有可能。

　　二問(wèn) 游戲怎樣玩？

　　據深交所發(fā)布的公告，除上市首日交易風(fēng)險控制制度外，創(chuàng )業(yè)板交易制度與主板保持一致，仍適用現有的《交易規則》。也就是說(shuō)，股民望眼欲穿的“T+0”仍無(wú)法在創(chuàng )業(yè)板中實(shí)行。但“沒(méi)有T+0，這個(gè)市場(chǎng)沒(méi)法玩�！眳s是很多投資者的心聲。

　　創(chuàng )業(yè)板號稱(chēng)“創(chuàng )新板”，但在很多交易制度上卻未有新的突破。以交易規則為例，國際上絕大多數創(chuàng )業(yè)板都采用了T+0交易方式，而國內創(chuàng )業(yè)板則仍沿用T+1；從運作機制來(lái)看，絕多數創(chuàng )業(yè)板都采用了做市商的制度，而國內創(chuàng )業(yè)板則保留了集合競價(jià)機制。

　　深交所最近發(fā)布的一份研究報告顯示，國際上大部分創(chuàng )業(yè)板失敗的原因是交投清淡、流動(dòng)性不足。而T+0的交易方式與做市商制度都是刺激市場(chǎng)交投和保持市場(chǎng)流動(dòng)性的重要方式之一。有專(zhuān)家指出，就創(chuàng )業(yè)板來(lái)說(shuō)，競價(jià)機制可能會(huì )產(chǎn)生首日交易量過(guò)大的缺點(diǎn)，而采用做市商制度，可以讓成交更為及時(shí)，價(jià)格更加穩定。

　　監管層在制定游戲規則時(shí)，把過(guò)多的精力放在穩定機制上，創(chuàng )業(yè)板風(fēng)險相比主板市場(chǎng)確實(shí)較大，但其在穩定機制上是否有必要強于主板則值得商榷。

　　納斯達克在穩定機制設計上，就無(wú)漲跌停板限制，當指數下跌分別達到10%、20%和30%時(shí)，采取不同時(shí)間長(cháng)度的斷路措施。而國內創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)有“三步一哨、五步一卡”的架勢，已經(jīng)有監管層人士明確表示，創(chuàng )業(yè)板停牌次數有可能超過(guò)主板市場(chǎng)。

　　投資者能夠理解監管層控制風(fēng)險、平穩推出創(chuàng )業(yè)板的苦心，但如此規則是否真的有利于游戲可持續的進(jìn)行呢？

　　三問(wèn) 定位如何擺？

　　與國外大部分創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)相同，我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)定位在創(chuàng )業(yè)與創(chuàng )新階段的企業(yè)。從定位上看，中國內地主板是藍籌股市場(chǎng)，中小板是中小企業(yè)“隱形冠軍”的搖籃，而創(chuàng )業(yè)板則是創(chuàng )業(yè)創(chuàng )新的“助推器”，新三板則是上市資源的“孵化器”。

　　但從首批創(chuàng )業(yè)板上市企業(yè)來(lái)看，很難精準辨識它與中小板的區別。

　　我國創(chuàng )業(yè)板市場(chǎng)的要求是“兩高六新”。而以中小板近期上市的福建圣農、奧飛動(dòng)漫、星期六鞋業(yè)、漢王科技等公司顯然都符合這樣的要求。

　　在等待創(chuàng )業(yè)板開(kāi)閘的那段日子里，很多券商都放話(huà)“我們的上市資源，都是能上中小板的企業(yè)�！奔热荒苌现行“�，為什么要退而選擇創(chuàng )業(yè)板？是否代表上不了中小板的都可以來(lái)上創(chuàng )業(yè)板，如何把握創(chuàng )業(yè)板創(chuàng )新性的要求，或許會(huì )讓中介機構和監管層費番心思。

　　而未來(lái)創(chuàng )業(yè)板要如何處理和中小板、主板市場(chǎng)的關(guān)系也值得關(guān)注，是成為主板或者中小板的“預備市場(chǎng)”，還是效仿納斯達克，建立獨立市場(chǎng)，都是我們不得不面對的問(wèn)題。 (記者 宋璇)