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　　據上證報統計，今年前11個(gè)月，全國102家證券經(jīng)紀商在股票、基金合計交易額97.9萬(wàn)億元，較去年全年增長(cháng)82.9%。樂(lè )觀(guān)假設今年行業(yè)傭金率水平與去年全年一致，國內券商共入賬傭金1360億元，按照同一傭金水平，較去年全年也增長(cháng)了超過(guò)八成。有97家券商今年前11個(gè)月傭金收入在1億元以上，最低券商傭金收入也超過(guò)了四千萬(wàn)元。

　　其中行業(yè)巨頭仍舊獲利最豐。銀河證券、國泰君安、國信證券依次在今年前11個(gè)月股基排名中位居前三，相應市場(chǎng)份額依次為5.5%、5.0%、4.8%，按前述傭金率估算，依次獲75.3億元、69.1億元、63.8億元傭金收入。

　　盡管投行和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)發(fā)展迅速，但作為券商三大傳統業(yè)務(wù)重頭的經(jīng)紀業(yè)務(wù)，仍在券商收益中占據絕對主導地位。隨著(zhù)大量解禁股的到來(lái)，A股流通規模日益擴大，從而保證了市場(chǎng)日均成交量維持在高位運行。

　　有券商分析師指出，從今年A股市場(chǎng)的表現看，兩市日均交易金額達到2000億問(wèn)題不大，考慮到解禁股的不斷增多，市場(chǎng)流通股份快速擴大，加上較好的流動(dòng)性預期，明年全年的日均成交額將達到2500億元左右。

　　而在傭金費率方面的價(jià)格戰顯然已難以為繼。目前市場(chǎng)平均傭金費率約在0.1%，繼續向下的空間不大，而受益于全流通帶來(lái)的解禁股大增，為市場(chǎng)成交量的持續大幅增加提供了保證。

　　價(jià)格戰的膠著(zhù)和市場(chǎng)成交量的持續增加，使得券商可預期傭金收益呈現出較好的上漲趨勢。隨著(zhù)可流通股份的增加，券商傭金收入在總收入中占比還將提升。而隨著(zhù)市場(chǎng)IPO活躍度激增以及融資融券日趨明朗，券商業(yè)績(jì)有望迎來(lái)新的增長(cháng)期。

　　●37家券商攬入IPO承銷(xiāo)收入35億

　　WIND統計數據顯示，今年7月以來(lái)，37家券商攬入IPO承銷(xiāo)收入35.08億元。其中位居前四位的中金公司、中信證券、東方證券、平安證券分享了18.35億元，占總承銷(xiāo)額的52.4%。

　　中金公司雖然只承銷(xiāo)了中國建筑一家公司，卻以6.72億元的承銷(xiāo)收入位居榜首。其承銷(xiāo)保薦的中國重工上市也指日可待，保守估計，將為其帶來(lái)3億元的承銷(xiāo)收入。

　　7月以來(lái)，募集資金規模超過(guò)100億元的5只股票分別是中國建筑、中國中冶、招商證券、光大證券和中國重工。中金公司由于承銷(xiāo)了中國建筑的IPO發(fā)行，取得了承銷(xiāo)及保薦收入6.72億元；中國中冶的主承銷(xiāo)商中信證券承銷(xiāo)及保薦收入為4.36億元；招商證券給瑞銀證券、高盛高華證券帶來(lái)了承銷(xiāo)及保薦上億元的收入；光大證券給東方證券也增添了2.19億元的承銷(xiāo)及保薦收入。

　　除了這些卷走億元的券商外，其他參與IPO承銷(xiāo)的券商收入就要少得多。例如，宏源證券、東興證券、南京證券的承銷(xiāo)收入僅為1000萬(wàn)元，中德證券、東海證券的承銷(xiāo)收入只有900萬(wàn)元。當然，盡管收入金額較少，但這些小券商至少分得了一杯羹。在全國100多家券商中，尚有很多券商在承銷(xiāo)業(yè)務(wù)上顆粒無(wú)收。由此可見(jiàn)，券商在新股承銷(xiāo)的“蛋糕”分配中體現了市場(chǎng)向優(yōu)質(zhì)券商集中的趨勢。

　　●融資融券年內明朗

　　新業(yè)務(wù)貢獻券商增量收入近20%

　　最近有多方消息稱(chēng)，市場(chǎng)呼聲已久的融資融券業(yè)務(wù)將于2009年12月底或2010年年初推出。融資融券業(yè)務(wù)放開(kāi)之后，股指期貨將登上資本市場(chǎng)舞臺。

　　中金公司認為，融資融券一旦推出將大幅提升自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率和估值倍數，行業(yè)重估機會(huì )或將來(lái)臨。由于創(chuàng )新業(yè)務(wù)資本密集型的特征，自有資產(chǎn)規模較大或者目前自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率較高，或有望率先獲得創(chuàng )新業(yè)務(wù)資格等，這些成為中期選股的主要參考因素。國泰君安表示，融資融券及股指期貨等創(chuàng )新業(yè)務(wù)的推出，對整個(gè)證券業(yè)貢獻高達15%-20%的增量收入，并對券商的盈利模式、競爭格局帶來(lái)深遠的影響。

　　事實(shí)上，融資融券的推出可以逐步改變市場(chǎng)單邊運行格局，打通貨幣市場(chǎng)和資本市場(chǎng)資金融通渠道，提高證券市場(chǎng)交投活躍性，同時(shí)可以拓寬券商業(yè)務(wù)范圍，在一定程度上增加券商自有資金和自有證券的運用渠道。

　　2009年下半年的“融資潮”使得上市證券公司自有資產(chǎn)迅速膨脹，由于風(fēng)險控制的要求，證券公司對固定收益類(lèi)投資和貨幣市場(chǎng)類(lèi)投資比例將上升，導致自營(yíng)業(yè)務(wù)投資收益率難以達到10%，從而拉低自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數。

　　而融資融券一旦推出，較低的風(fēng)險、有望高達10%的融資融券利率和與經(jīng)紀業(yè)務(wù)的協(xié)同效應必將大量分流傳統自營(yíng)業(yè)務(wù)的自有資產(chǎn)，迅速提升自營(yíng)業(yè)務(wù)的投資收益率和估值倍數。

　　中金公司估計，融資融券和股指期貨一旦推出，對業(yè)績(jì)短期放大比例將超過(guò)20%，長(cháng)期放大比例有望達到35%以上。

　　此外，從融資融券占券商收入比重來(lái)看，由中登公司、相關(guān)券商及基金組成的課題組近日在央行官方雜志發(fā)表文章稱(chēng)，融資融券將在未來(lái)成為券商五大常規業(yè)務(wù)之一，預計今后幾年，融資融券業(yè)務(wù)占券商收入的比重將達到15%～22%。

　　數據顯示，融資融券業(yè)務(wù)是境外券商重要收入來(lái)源之一，剔除對凈利潤實(shí)際貢獻度較小的證券相關(guān)利息收入后，美國券商主要業(yè)務(wù)收入中，融資融券業(yè)務(wù)收入所占比重平均約為15%。而融資融券業(yè)務(wù)對市場(chǎng)交易量的貢獻量也相當可觀(guān)，以日本為例，近年來(lái)融資融券業(yè)務(wù)占券商代理交易額的比重達到13%～16%，占市場(chǎng)交易比重也超過(guò)10%。

　　目前，與境外券商相比，境內券商資管業(yè)務(wù)的差距仍非常明顯。大部分券商資管業(yè)務(wù)收入貢獻比重在5%以下；資管業(yè)務(wù)收入過(guò)度依賴(lài)基金和其他手續費及凈傭金收入，成本相對較高；券商自身的資管規模偏小，大量休眠的經(jīng)紀業(yè)務(wù)客戶(hù)沒(méi)有通過(guò)價(jià)值挖掘轉化為資管客戶(hù)，收入貢獻度偏低。

　　(毛木子)