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　　A股市場(chǎng)的牛熊轉換、熊牛轉換和與牛共舞，皆與流動(dòng)性、宏觀(guān)經(jīng)濟、周邊市場(chǎng)這三大變量密切相關(guān)。結合對上述三大變量的分析，我們預計2010年上證綜指的大概率運行區間在2800-4350點(diǎn)。在投資機會(huì )上，建議堅持“淡化指數、主題投資”的投資思路，圍繞“調結構”和并購重組兩條主線(xiàn)把握結構性機會(huì )。

　　流動(dòng)性結構性充裕

　　2009年，全球主要國家以非常規的定量寬松政策應對非常態(tài)的全球金融危機。在全球經(jīng)濟逐步走出低谷的復蘇之路上，“繁榮寬松”的信貸盛況不可持續，定量寬松貨幣政策退出是對全球經(jīng)濟復蘇的確認，所以退出的出發(fā)點(diǎn)合乎邏輯，但退出必須是戰略性的協(xié)調退出。我們認為,在澳大利亞、挪威等國之后，接下來(lái)最有可能的退出順序是：韓國、德國等經(jīng)濟復蘇較快國家；美國、歐元區等復蘇較慢，失業(yè)較高國家；英國的退出時(shí)間則不能確定。

　　2009年，中國執行適度寬松貨幣政策導致貨幣供應量急劇上升，新增信貸爆發(fā)式增長(cháng)，超額流動(dòng)性刺激資產(chǎn)價(jià)格快速上漲，下半年后信貸規模逐步回歸常態(tài)。預計2010年防控通脹預期的壓力上升，貨幣供應量增速將低于今年水平，預計全年M2增長(cháng)20%左右，全年新增信貸規模約7-8萬(wàn)億元，月均在6000億元上下，并保持前高后低態(tài)勢。

　　貨幣政策上，“繁榮寬松”退出和“適度寬松”動(dòng)態(tài)微調在某一特定階段將影響市場(chǎng)流動(dòng)性，海外熱錢(qián)的涌入和第三次居民儲蓄搬家將成為流動(dòng)性接力棒。5.64萬(wàn)億的限售股解禁市值呈現出月度、行業(yè)和公司分布的不均衡性，僅在特定月份影響市場(chǎng)心理，預計實(shí)際減持在2000-3000億元之間。公募基金、陽(yáng)光私募和券商集合理財延續2009年繁榮的入市規模。對于A(yíng)股而言，特別是在2010年上半年，在不考慮其它因素情況下，結構性充裕的流動(dòng)性必然推動(dòng)結構化泡沫行情。

　　中國經(jīng)濟：快增長(cháng) 低通脹

　　2009年，中國經(jīng)濟以鮮明的“V”型反轉曲線(xiàn)在全球經(jīng)濟中脫穎而出。從投資、出口和消費對GDP增長(cháng)的拉動(dòng)看，前三季度GDP累計增長(cháng)7.7%，其中消費拉動(dòng)GDP增長(cháng)4個(gè)百分點(diǎn)，投資拉動(dòng)7.3個(gè)百分點(diǎn)，均高于上半年，其中最終消費對經(jīng)濟增長(cháng)的貢獻率為51.9%，投資貢獻率高達94.8%，凈出口對GDP增長(cháng)的貢獻率則為負46.7%。

　　2010年，預計中國經(jīng)濟將形成增速較快、通脹較低的平穩運行局面，內需強勁與外需回暖支持經(jīng)濟持續復蘇，宏觀(guān)經(jīng)濟將啟動(dòng)新一輪增長(cháng)周期。推動(dòng)中國宏觀(guān)經(jīng)濟的三駕馬車(chē)有望形成“兩快一慢”的格局：預計全年GDP同比增長(cháng)9.2%左右，固定資產(chǎn)投資增速約為25%左右，社會(huì )消費品零售總額指標名義增速將達16.5%左右，出口將增長(cháng)8%左右，進(jìn)口增長(cháng)15%左右，CPI全年漲幅約3.0%左右，PPI全年漲幅約4.0%左右，工業(yè)企業(yè)利潤增速將達15%-25%。A股公司業(yè)績(jì)增長(cháng)將沿著(zhù)健康通道上行，預計業(yè)績(jì)增長(cháng)區間是15%-30%。業(yè)績(jì)增長(cháng)將在季度財報、半年度財報和年度財報等特定階段引發(fā)A股市場(chǎng)成長(cháng)重估。

　　滬綜指運行：2800-4350點(diǎn)

　　2010年，預期A(yíng)股市場(chǎng)的市盈率中樞是20倍，全年業(yè)績(jì)增速為15%-30%。根據動(dòng)態(tài)平衡表預測，3500點(diǎn)是上證綜指的運行中樞，2800點(diǎn)-4350點(diǎn)是大概率運行區間；在業(yè)績(jì)或者流動(dòng)性超預期或者類(lèi)似股指期貨等重大事件刺激之下，市場(chǎng)可能沖擊4500點(diǎn)甚至更高空間。4250點(diǎn)是2010年滬深300指數的運行中樞，3400點(diǎn)-5300點(diǎn)是大概率運行區間。

　　同時(shí)，結合2010年貨幣政策可能調整的時(shí)間窗口、限售股解禁特征、IPO密集發(fā)行期、A股公司業(yè)績(jì)增長(cháng)的季度差異和市場(chǎng)前期走勢等多方面因素，預期市場(chǎng)運行前高后低的可能性較大：上半年的高點(diǎn)出現在3-5月之間，下半年的高點(diǎn)在10月-11月之間。

　　兩條投資主線(xiàn)

　　2010年，依然應該堅持“淡化指數、主題投資”的投資思路，緊緊圍繞“加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整”政策和并購重組進(jìn)行細分主題投資，把握交易型機會(huì )。

　　2009年中央經(jīng)濟工作會(huì )議定調“加快經(jīng)濟發(fā)展方式轉變和經(jīng)濟結構調整”，預期經(jīng)濟結構調整將是2010年A股市場(chǎng)的投資主線(xiàn)之一，消費結構調整、產(chǎn)業(yè)結構調整和區域結構調整蘊藏重大的主題投資機遇。同時(shí)，并購整合是A股市場(chǎng)2010年的第二條投資主線(xiàn)，央企整合加速，區域振興方興未艾，“大集團、小公司”的民營(yíng)企業(yè)重組同樣值得期待。

　　按照“穩健增長(cháng)的行業(yè)龍頭”標準，我們選出“宏源證券2010年藍籌十佳”，具體為：張裕A、瀘州老窖、海信電器、一汽轎車(chē)、中興通訊、蘇寧電器、冠農股份、中糧屯河、興業(yè)銀行、中聯(lián)重科。

　　按照“快速成長(cháng)的中小市值股”標準，我們選出“宏源證券2010年成長(cháng)十佳”，具體為：黑牡丹、嘉寶集團、江淮汽車(chē)、華域汽車(chē)、太極集團、科陸電子、杉杉股份、億陽(yáng)信通、山西三維、威海廣泰。(宏源證券 王智勇)