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　　根據商務(wù)部和農業(yè)部公布的12月份食品價(jià)格指數數據，我們調高12月份CPI食品價(jià)格的環(huán)比漲幅至3%。鑒于此，在維持對非食品價(jià)格環(huán)比漲幅0.25%預測的基礎上，我們調整12月份CPI整體同比漲幅至2%。

　　從農產(chǎn)品的大類(lèi)細項數據來(lái)看，食品價(jià)格上漲的主要推動(dòng)力量來(lái)自于蔬菜價(jià)格的上漲。事實(shí)上，在12月初我們已經(jīng)報告了相關(guān)的數據。沿襲當時(shí)的分析思路，12月下旬的數據發(fā)展基本符合我們的判斷，這表現在：一方面，蔬菜價(jià)格的環(huán)比漲幅出現向下拐點(diǎn)。我們認為源自11月中旬的蔬菜價(jià)格異常波動(dòng)，季節性冰凍氣候以及11月份北方大部分地區雪災對供給形成的沖擊所造成的不平衡應當可以解釋大部分；形成這樣判斷的依據在于三點(diǎn)，一是蔬菜內部漲幅居前的品種為更容易受低溫和缺乏光照影響的茄子、苦瓜等，二是蔬菜的漲幅明顯超過(guò)水果和水產(chǎn)品，三是北方的漲幅超過(guò)南方。如果上述分析是正確的，那么隨著(zhù)氣溫正�；�，蔬菜價(jià)格的環(huán)比漲幅將會(huì )逐漸下降。另一方面，對于供給相對充裕的糧食和豬肉價(jià)格，環(huán)比漲幅較為溫和可控。其中，12月份糧食價(jià)格環(huán)比上漲0.46%，豬肉價(jià)格環(huán)比上漲4.5%。

　　從中期的趨勢來(lái)看，我們維持通貨膨脹壓力應當不大的判斷，以CPI 為例，全年平均值位于2.5%左右。相信這個(gè)結論的最大理由來(lái)自于，在中國的通貨膨脹形成機制下，一個(gè)清晰的傳導鏈條是全球在生產(chǎn)資料領(lǐng)域的通貨膨脹會(huì )影響到國內的生產(chǎn)資料價(jià)格，并進(jìn)而帶有一定粘性的影響到非食品領(lǐng)域(包括可貿易品和不可貿易品)以及通過(guò)通脹預期影響到食品領(lǐng)域；而在2010年全球制造業(yè)存在產(chǎn)能過(guò)剩，主要發(fā)達經(jīng)濟體仍然處于恢復階段的背景下，全球生產(chǎn)資料領(lǐng)域應當不會(huì )出現嚴重的通貨膨脹壓力，對應到國內使得我們得出從中期的趨勢來(lái)看通貨膨脹壓力應當不大的結論。

　　對于通貨膨脹在月度之間的擺布，我們認為2010年上半年，尤其是二季度末期通脹壓力將會(huì )比較高，CPI的月度同比數值將達到年內高點(diǎn)。之所以這樣判斷的原因在于，全球經(jīng)濟在上半年的恢復會(huì )體現在中國的PPI指標上，并進(jìn)而對食品價(jià)格以及CPI形成傳導。

　　最后，對于更短期的通貨膨脹走勢，我們認為考慮到近期頻繁的大風(fēng)降溫天氣和臨近的春節因素，蔬菜價(jià)格，以及食品類(lèi)別中其他產(chǎn)品價(jià)格都將可能繼續受到?jīng)_擊，但隨著(zhù)這些因素的消散，食品價(jià)格將逐漸回落；從環(huán)比的角度來(lái)看，短期漲幅構成倒V型走勢。

　　下周會(huì )陸續公布2009年宏觀(guān)經(jīng)濟數據，以及四季度的貨幣信貸數據，從目前了解的情況來(lái)看，經(jīng)濟增速大體將落入市場(chǎng)主流預期，并且12月份3000億元左右的信貸新增量以及對應的全年30.5%的信貸同比增速也基本符合預期，但12月份CPI漲幅超過(guò)市場(chǎng)預期的概率非常大，其將形成債券市場(chǎng)收益率上行的沖擊力量，尤其是對于中長(cháng)期債券品種。

　　此外，目前利率產(chǎn)品收益率曲線(xiàn)的短端明顯受到1年期央票發(fā)行利率的約束，在此利率啟動(dòng)之前，它們大幅上行的可能性較小。當然需要補充的是，由于我們認為1年期央票發(fā)行利率的上行只是時(shí)間問(wèn)題，因此短端在中期內面臨的風(fēng)險不容忽視；同時(shí)，根據央行公開(kāi)市場(chǎng)操作模式，一個(gè)對于央票發(fā)行利率是否上行具有一定先行意義的指標是央行的1年期央票的發(fā)行量，如果其出現顯著(zhù)放大(目前單周維持在100億元左右)，則值得我們密切留意。(安信證券 劉海東博士 )