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　　近一時(shí)間，關(guān)于央行抑或提前加息的討論重挫了中國股票市場(chǎng)，但是債券市場(chǎng)并沒(méi)有應聲而下，反而出現了小幅上漲。難道相比債券，股票對利率的變動(dòng)更敏感嗎？我們認為，從中國經(jīng)濟本身、世界經(jīng)濟環(huán)境和債券市場(chǎng)收益率等多個(gè)角度來(lái)看，中國在未來(lái)半年內加息的可能性不大。

　　首先，當前中國經(jīng)濟的重點(diǎn)在平穩信貸而非控制通脹。因此，引導金融機構均衡放款是貫穿央行全年工作的核心工作。提升央票利率和存款準備金率只是為了給后續的“對沖外匯占款”和“滾雪球式的央票”留出空間，是央行調控“經(jīng)濟平穩度”的開(kāi)始，而并不是收縮流動(dòng)性的開(kāi)始。

　　其次，必須認識到，西方經(jīng)濟體的通縮令中國難以獨自提高利率。美國失業(yè)率高企，聯(lián)儲多次聲明無(wú)意改變長(cháng)時(shí)期低利率的狀態(tài)；歐元區經(jīng)濟復蘇緩慢，英國的經(jīng)濟也不樂(lè )觀(guān)，日本還處于通貨緊縮階段。

　　最近一年人民幣都一直盯住美元，這樣的好處顯然是穩定出口競爭力。但是中國在推進(jìn)匯率利率改革上，受到美國金融政策的影響會(huì )增大，在現實(shí)經(jīng)濟中，過(guò)低的匯率相當于中國人補貼了世界，也使得油價(jià)等大宗商品高漲。所以，在維持中美利差的情況下，如果作為通脹防范措施，或者是通脹預期管理措施而進(jìn)一步加息的話(huà)，熱錢(qián)就會(huì )大量涌入。熱錢(qián)的流入會(huì )進(jìn)一步加劇我國通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。

　　最后，我們認為債券市場(chǎng)已經(jīng)反映了通脹預期。金融市場(chǎng)除了關(guān)心現實(shí)的或者已經(jīng)實(shí)現的通脹率(CPI)之外，更加關(guān)心通脹預期。美國長(cháng)期國債和短期國債收益率之差最令市場(chǎng)關(guān)注，中國債券收益率也異常陡峭，長(cháng)端收益率已經(jīng)隱含了數次的加息預期，而今年以來(lái)人民幣掉期利率大幅上行了30-40BP，5年期的掉期收益率曾升到4%以上，但是央行的“微調”動(dòng)作并未使債市大幅下跌，長(cháng)債收益率還有下降。究其原因是自2009年7月以來(lái)的債券市場(chǎng)“陰跌”已經(jīng)充分反映了通脹預期，一旦央票上升幅度小于等于預期，則不跌反升。

　　若采用以一年定存為基準的浮動(dòng)利率政策性金融債收益率曲線(xiàn)和固定利率政策性金融債到期收益率曲線(xiàn)的差異來(lái)描述一年定存利率的加息預期，我們發(fā)現未來(lái)6個(gè)月內市場(chǎng)不存在加息預期。未來(lái)一年和兩年內，市場(chǎng)至多有1次加息預期。未來(lái)三、四、五年內，加息預期分別為2、3、4次。預計在六個(gè)月之內，收益率曲線(xiàn)整體上還是處于熊市平坦化階段，債券和掉期的收益率變平將是大概率事件 。(光大銀行資金部 王興峰)